Рынок российских евробондов вчера открылся без изменений при низкой ликвидности. Интересы инвесторов распространялись на более длинные бумаги: отметим двусторонние интересы в ROSNRM 17, ROSNRM 22, LUKOIL 22, LUKOIL 23, RURAIL 22, VEBBNK 20, RSHB 17N, GAZPRU 19, GAZPRU 20N, GAZPRU 22, GAZPRU 28, GAZPRU 34, GAZPRU 37 и GAZPRU 17EUR. Котировки RUSSIA 30 скорректировались до уровня 117.125. Во второй половине дня мы наблюдали фиксацию прибыли в длинных банковских бондах и бумагах нефтегазового сектора: SBERRU 22N^, SBERRU 23^, SBERRU 24^, VEBBNK 25, GAZPRU 22N, GAZPRU 28, GAZPRU 34, GAZPRU 37, SIBNEF 23, NVTKRM 22 (-50-100 бп) на фоне роста доходности UST 10 на 8 бп до 2.06%. Более короткие бонды (до пяти лет) не отреагировали на сильное движение американского бенчмарка и торговались без особых изменений относительно уровней закрытия. Мы отмечаем покупки в ALFARU 17^, TMENRU 17, TMENRU 18, ROSNRM 17, HCFBRU 21^, VTB 18N, VTB 20 и VTB 22^, а продажи – в VIP 22, VIP 23, VEBBNK 17N, SBERRU 19 и EVRAZ 18N. RUSSIA 30 закончил день на отметке 117.25.
Стабильная динамика курса рубля и замедление инфляции делают снижение ставки сегодня практически неизбежным. Мы ожидаем нейтральной реакции рубля на понижение ставки на 100 бп (наш базовый сценарий) и прогнозируем ее дальнейшей снижение по мере замедления инфляции >>>
Минфин в очередной раз провел крайне успешный аукцион по выпуску ОФЗ 24018. Спрос на аукционе достиг рекордных RUB 72.3 млрд при предложении RUB 20 млрд. Любопытно, что половина размещенного объема была куплена одной заявкой по цене отсечения, то есть по 97.75% при средневзвешенной цене 97.80%. На вторичном рынке покупки в выпуске продолжились: к концу сессии он торговался уже в районе 98.05-98.20% от номинала. Бумаги с фиксированными купонами также показали весьма существенный курсовой рост в условиях сравнительно небольшой ликвидности в сегменте: по итогам сессии цены длинных бумаг выросли в пределах 0.5 пп. Таким образом, перед заседанием ЦБ РФ уровни доходности ОФЗ весьма агрессивны: длинный конец кривой (ОФЗ 26207) торгуется с 10.80% годовых, средняя часть кривой – около 11.30%, 1-2-летние бумаги – порядка 11.00%. Таким образом, в ценах заложено снижение ставки более чем на 250 бп. Если прогнозировать реакцию рынка на решение ЦБ РФ, то мы склонны думать, что инвесторы могут отреагировать негативно на снижение ставки менее чем на 100 бп. 100 бп снижения были бы в рамках рыночного консенсуса и, следовательно, нейтральны.
ФосАгро (Ba1/BBB-/BB+) отчиталось по МСФО за 2014 г. Улучшение конъюнктуры рынка фосфатных удобрений позволило компании заработать RUB 37.6 млрд EBITDA, что на 57% больше, чем в прошлом году. Несмотря на то, что инвестиции ФосАгро уменьшились с RUB 32 млрд до RUB 21 млрд, уровень долга увеличился более чем в два раза до RUB 93 млрд во многом за счет девальвации рубля и большой доли валютного долга. В результате показатель Чистый долг/EBITDA вырос с 1.8х до 2.5х, однако, если исключить эффект от выкупа долей в ФосАгро-Череповец и нереализованной курсовой разницы, то соотношение Чистый долг/EBITDA на 31 декабря 2014 г. составляло бы всего 1.5х. До публикации отчетности совет директоров компании увеличил долю чистой прибыли, распределяемой на дивиденды (до 30-50% с 20-40%), и объявил о снижении долговой нагрузки в 2015 г. (среднесрочная цель 1.0х по показателю Чистый долг/EBITDA). Мы полагаем, что рост денежных потоков при снижении капзатрат и небольшой прирост дивидендных выплат в абсолютном выражении (не более $50 млн в год) позволят руководству успешно реализовать обе инициативы. К евробондам PHOSRU 18 (YTM 6.0%, 30 бп к GAZPRU 18) относимся нейтрально.
Мегафон (Ba1/BB+/BB+) вчера опубликовал отчетность по МСФО за 1К15, демонстрирующую снижение выручки (-1.2% г-н-г) при опережающем сокращении OIBDA (-1.7% г-н-г). Основная причина заключается в снижение выручки от голосовых услуг и чуть меньше – продажи аксессуаров. С кредитной точки зрения также негативна разница между долей валютной выручки (менее 5%) и валютного долга (25%), хотя она отчасти нивелируется начавшимся в конце 1К15 резким укреплением рубля. Наиболее ликвидный рублевый бонд Мегафон БО-4 (YTP 12.5%), вероятно, уйдет с рынка в ходе оферты 19 мая. Предложения новых бумаг от эмитента мы пока не ждем.
Владимир Тихомиров. Управление по анализу долговых рынков ФГ БКС. Со всеми ежедневными новостями на рынке облигаций вы можете ознакомиться по ссылке
Составить инвестиционный портфель
Источник: БКСЭкспресс
