Центр макроэкономических исследований Сбербанка подсчитал, каковы будут последствия выхода Греции из еврозоны для России. Цены на нефть, вероятно, упадут до $80-85 за баррель, чистый отток капитала грозит побить рекорд прошлого года и достигнуть $95 млрд. Проблемы с фондированием в Европе могут стать основной трудностью для российских банков в кризис, но это разрешимо при разумной политике ЦБ.
В любом случае, чем позже распадется валютный союз, тем для России выгоднее.
| Показатели | Поздний распад еврозоны, IV кв. 2013 года | Ранний распад еврозоны, IV кв. 2012 г. |
| ВВП, темп прироста | 2% | -2,1% |
| Цена не нефть, $/бар. | 90 | 85 |
| Инфляция | 6-6,3% | 6,7% |
| Инвестиции в основной капитал, темп прироста | 0% | -5,4% |
| Реальные располагаемые доходы населения, темп прироста | 1,5% | 0,4% |
| Стоимость бивалютной корзины, темп прироста | 5% | 10% |
| Мировая торговля, темпы прироста | 2% | -3% |
| Приток/отток капитала в/из российской экономики, $ млрд | -70 | -95 |
| Безработица | 6,7% | 7,3% |
Экономику России с Европой связывают два основных канала: торговый и финансовый.
Торговый канал
На Европу приходится 52% экспорта России и 42% всего импорта России. Распад еврозоны уменьшит спрос на российский экспорт традиционных сырьевых товаров. Положительный эффект на счет текущих операций окажет замедление в экономике России из-за рецессии в еврозоне и ослабления рубля к бивалютной корзине, что приведет к снижению спроса на импорт.
Реагируя на события в еврозоне, цена на нефть может снизиться до уровня $80-85 за баррель сорта Brent. В результате всех этих факторов существенного ухудшения внешнеторгового баланса не произойдет. Счет текущих операций составит, по нашим оценкам, $100 млрд в течение года после кризиса.
Однако отток капитала может составить максимальные $95 млрд (в 2009 г. - $56,8 млрд, в 2010 г. - $33,6 млрд, в 2011 г. – $80,5 млрд). Это создаст давление на курс рубля, который подешевеет к бивалютной корзине на 10% за счет более сильного ослабления рубля к доллару.
Следуя новой монетарной политике, таргетированию инфляции, Центральный банк не пойдет на существенное сдерживание этого ослабления и не поднимет процентные ставки. Таким образом, для нефинансового сектора негативный эффект от сжатия совокупного спроса и оттока капитала (ухудшения кредитных условий) будет компенсирован положительным эффектом от большей подвижности относительных цен российских товаров.
Тем не менее в наихудшем сценарии беспорядочного дефолта в еврозоне аналитики ожидают сокращения ВВП России на 2,1% на горизонте 1 год после кризиса (в конце 2012 г.). Инвестиции в основной капитал упадут на 5,4% в течение года. Уровень безработицы вырастет до 7,3% (с 6,5% в 2011 г.), инфляция составит 6,7%.
Упорядоченный дефолт в зоне евро приведет к замедлению роста ВВП до +2% в 2014 г. после выхода Греции из еврозоны в конце 2013 г. Инвестиции в основной капитал в России покажут нулевой прирост в течение года после кризиса, а инфляция составит 6%. При этом аналитики считают, что цены на нефть сохранятся на уровне, превышающем $90.
Финансовый канал
Стресс-тест банков, выполненный ЦБ и МВФ в апреле 2011 г., проводился по нескольким направлениям: несколько сценариев негативного шока ВВП, дефолт пяти крупнейших заемщиков банков, шок ликвидности, шок валютного курса. Результаты показали, что при самом негативном сценарии с падением ВВП на 4%, с нехваткой капитала (<10%) столкнутся 8% банков (из 1012 банков, принимавших участие), главным образом из-за дефолта заемщиков и потерь по кредитам.
В целом, МВФ оценил положительно устойчивость Российской банковской системы.
Активы российских банков в суверенных долгах еврозоны незначительны. Займы у западноевропейских банков составляют 80% всех иностранных займов банков. Поэтому проблемы с фондированием в Европе могут стать основной трудностью для российских банков в кризис, но это разрешимо при разумной политике ЦБ.
С обслуживанием уже существующего внешнего долга банков проблем быть не должно: отношение внешних обязательств банков к объему золотовалютных резервов ЦБ наименьшее среди Восточно-европейских стран - 31% в России, 55% в Чехии, 74% в Польше, 80% в Венгрии, 95% в Турции.
Наиболее вероятный сценарий развития событий в случае распада еврозоны может состоять в росте оттока капитала (как отмечено выше до $95 млрд.), в результате как общего сокращения открытых позиций нерезидентами в развивающихся рынках, так и из-за роста займов в России со стороны российских предприятий, традиционно получающих финансирование за рубежом, а в отдельных случаях и западноевропейских банков (через их дочерние банки). Неизбежное следствие этого – ослабление курса рубля (меньшее к корзине валют, чем к доллару из-за ослабления евро к доллару). В таких обстоятельствах, если ЦБ России действительно будет придерживаться нового типа монетарной политики, таргетирования инфляции, можно ожидать, что ставки ЦБ если и будут повышены, то незначительно (события осени 2008 года не повторятся).
На остром этапе банки столкнутся с целым комплексом рисков: к валютному риску будет примешиваться риск ликвидности. У ЦБ, конечно же, будут развязаны руки в плане предоставления ликвидности банкам, но он может опасаться, что такая политика при- ведет к чрезмерному удешевлению рубля, будет способствовать оттоку капитала, и, в конечном счете, будет чревата увеличением инфляции за счет вхождения в инфляци- онно-девальвационную спираль.
Из-за 10% ненефтяного дефицита государственного бюджета в текущем году, даже без кризиса, возможности фискальной политики в новый кризис могут быть существенно ограничены. Российскому бюджету не сможет помочь то, что цены на нефть из-за событий на Ближнем Востоке снизятся лишь до $80-85 за баррель. Причина – дефицитность бюджета при цене ниже $100-110. Это является еще одним стимулом для ЦБ проводить более мягкую денежную политику (тогда как в кризис 2008 года он сокращал денежную базу, продавая валютные резервы). Но вероятнее всего, ЦБ будет проводить умеренно-мягкую политику, балансируя между необходимостью поддержать реальный сектор и ограничить отток капитала и рост инфляции.
