Портфель растущих компаний VS Индекс МосБиржи

Некоторое время назад мы опубликовали материал, посвященный акциям растущих компаний, которые торгуются на российском рынке. Если вкратце, это компании, бизнес которых растет двузначными темпами, а иногда даже кратно. Мы определяем это по динамике выручки, по ясным и понятным драйверам для продолжения роста бизнеса, а также в ряде случаев по высоким мультипликаторам.

Поиск акций компаний, которые удовлетворяют критериям растущего бизнеса, привел к идее составить несколько контрольных портфелей из подобных бумаг и сравнить их между собой с индексом МосБиржи

Кто-то скажет, что сейчас не время инвестировать в российские акции. Кто-то скажет, что сейчас не время инвестировать вообще в рисковые активы на фоне опасений замедления глобальной экономики и повышения доходности безрисковых активов. Но результат во многом зависит от горизонта инвестирования.

Кроме того, стоит принципиальная задача проверить, действительно ли представленные растущие компании опережают рынок, тем более не в самых лучших макроэкономических обстоятельствах.

Шорт лист

Итак, в наш список акций попали: Новатэк, Аэрофлот, ОАК, Газпром нефть, Газпром, Яндекс, КТК, TCS Group, Полюс, НКНХ и Детский мир. Список может быть субъективным и неисчерпывающим. Но исходя из предъявленных критериев он охватывает большую часть историй роста российского рынка на сегодняшний день.

Мы оставили большую часть продуктовых ритейлеров в стороне, так как сектор не располагает более к активному расширению бизнеса компаний, а конкуренция значительно возросла и давит на рентабельность.

Также нужно отметить акции Сбербанка. Эта недооцененная история роста, но темпы замедляются. Впрочем, это не мешает Сбербанку стать неплохой дивидендной фишкой, однако это уже совсем другая история.

Что касается сектора электроэнергетики, то программа ДМП уже практически завершилась, С 2019 г. стартует ДПМ-2. Обновление оборудования должно привести к росту установленной мощности. Однако, если учесть выбытие самых старых агрегатов, то эффект в целом будет невелик.

Кроме того, перспективы рынка электроэнергетики в России в ближайшем будущем скорее нейтральны. Темпы роста спроса на электроэнергию напрямую зависит от динамики промышленного производства и экономики в целом.

Портфель PRICE, взвешенный по цене акций

Самый простой способ составить портфель из отобранных нами перспективных акций – взять каждой из бумаг равное количество. По-другому этот способ организации портфеля или индекса называет взвешенным по цене.

Когда речь идет о растущих историях, не совсем корректно производить бэктест портфеля, потому как катализаторы или планы компаний по расширению бизнеса могут в определенный момент в прошлом еще не быть известны. Тем не менее, для справки мы сравнили портфель PRICE с индексом МосБиржи, взяв за отсчетную точку январь 2016 г. В нашем случае, большинство компаний уже на начало 2016 г. демонстрировали признаки роста бизнеса и большие перспективы.

Детский мир начал торговаться только с февраля 2017 г. Для исключения искажения картины, цены с начала отсчета до старта торгов были зафиксированы на уровне 85 руб. за бумагу для всех портфелей. Также отметим, что использовалась история котировок акций TCS Group с Лондонской биржи, пересчитанных из долларов США в рубли по соответствующему курсу. Бумага также торгуется на Санкт-петербургской бирже и доступна локальным инвесторам.

Индекс МосБиржи с начала 2016 г. по 26 ноября 2018 г. прибавил около 30% или в среднем 10% в год. Портфель PRICE тем временем вырос на 80% или 31% в год.

Отметим, что для упрощения процедуры сравнения брался индекс МосБиржи не полной доходности, то есть за вычетом дивидендов. Как правило, дивиденды растущих компаний не высоки, поэтому допускаем, что при соответствующим сравнением с индексом МосБиржи Total return разница с доходностью портфеля была бы на примерно на 10% меньше.

По состоянию на 26 ноября 2018 г. котировка индекса МосБиржи составляет 2303 пункта. Стоимость портфеля PRICE составляет 9717 руб. Запомним эти значения, они нам пригодятся во время оценки взаимной динамики в будущем.

Портфель FREE, взвешенный по коэффициенту Free Float

Известно, что не каждой акции легко набрать необходимый объем в короткие сроки. Бумаги отличаются ликвидностью, и порой для инвесторов это очень важно. Для того чтобы сформировать портфель из растущих компаний, но с учетом этого фактора, мы можем взвесить наши бумаги по коэффициенту Free Float.

Коэффициенты по каждой акции представлены в таблице выше, в столбце «Доля в портфеле FREE». Этот параметр мало изменяется на протяжении времени, поэтому текущие значения в общем-то справедливы и на начало 2016 г.

Спред между портфелем FREE и индексом МосБиржи на текущий момент примерно на тех же отметках, что и между портфелем PRICE. Хотя на максимумах года доходность портфеля FREE достигала почти 120% с начала 2016 г., а спред доходности с индексом МосБиржи был в районе 80%. Стоимость портфеля FREE на 26.11.2018 составляет 868,49 руб.

Надо отметить, что на текущий момент – это один из наиболее результативных портфелей, при этом диверсификация с учетом весовых коэффициентов выглядит более разумной, чем в следующем портфеле.

Портфель CAP, взвешенный по капитализации

Чтобы наиболее справедливо оценить динамику акций растущих компаний относительно рыночных индексов, составим из них портфель, предварительно взвесив бумаги по капитализации. Затем сравним его с индексом МосБиржи.

Получившийся портфель оказался довольно диверсифицированным в разрезе отраслей. В него входят: нефтегазовый, финансовый, транспортный, машиностроительный, нефтехимический, потребительский сектора, а также сектор металлургии и добычи. Однако с точки зрения весовых коэффициентов, значительный перевес оказался на стороне нефтегазового сектора. Коэффициенты указаны в таблице выше в столбце «Доля в портфеле СAP». Такой портфель будет показывать высокую корреляцию с рынком нефти и газа. Впрочем, для тех, кто и так ориентируется на эту отрасль, такое сочетание долей бумаг может быть оптимальной.

Надо отметить, что с академической точки зрения фиксировать весовые коэффициенты, основанные на текущей капитализации, неверно. Строго говоря, веса в начале 2016 г. или в середине 2017 г. могли отличаться. Однако, учитывая специфику нашего портфеля, где большую долю занимают с большим отрывом только три компании, погрешность, вероятно, будет невысокой.

Портфель CAP, взвешенный по капитализации, показал самую слабую динамику из трех приведенных выше, несмотря на то, что 80% всего веса было сосредоточено в трех эмитентах – Газпром, Новатэк и Газпром нефть. Все они представители нефтегазового сектора. В этом смысле рассматриваемый портфель больше всего походит на структуру индекса МосБиржи, где больше 50% также занимают нефтегазовые бумаги. Невооруженным взглядом видно, что графики индекса и портфеля очень похожи.

Взвешенный по капитализации портфель показал доходность на 26 ноября 2018 г. на уровне 73%. Средняя доходность за год составляет около 29%. Стоимость портфеля CAP на 26.11.2018 составляет 827,4 руб.

Портфель MAN, субъективная оценка историй роста

В заключении представим портфель MAN, собранный из нескольких акций растущих компаний по субъективным соображениям потенциала роста или справедливой оценки. Для начала попробуем диверсифицировать по отраслям, выбрав самые перспективные истории в каждой.

Из акций нефтегазового сектора наибольший вес можно отдать бумагам Газпром. Несмотря на то, что это госкомпания со всеми сопутствующими сложностями, мы видим потенциал роста денежного потока на горизонте 2-3х лет. Текущие оценки акций выглядят заниженными.

Акции Новатэка предполагается включить в портфель с меньшим коэффициентом, потому как история с «Ямал СПГ» уже практически отыграна. Далее фокус на новые проекты. Самый перспективный из них – «Арктик СПГ-2». Начало поставок по проекту предполагается в 2023-2025 гг.

Из ритейла единственная история роста в портфеле это Детский мир. Мы видим потенциал сети в ближнем зарубежье, а также перспективу развития новых направлений.

Акции TCS обязательны для включения в портфель. Надо отметить, что холдинг развивает не только банковский бизнес, но и различные технологические направления, платежные сервисы, экспериментирует с мобильной связью и сопутствующими услугами. Перспективным выглядит выход на рынок платежного эквайринга.

Продолжая тему технологий, нельзя пройти мимо акций Яндекса, которым также предполагается отдать максимальную долю в портфеле. Есть мнение, что в секторе интернет рекламы есть еще потенциал роста. Кроме этого, даже больший интерес может представлять направление агрегатора такси и доставки различных категорий товаров, интернет ритейла и платежных сервисов, каршеринга и др.

Также в портфель предлагается добавить акции Газпром нефти. Добыча компании может расти еще несколько лет. Кроме того, в среднесрочной перспективе мы не исключает некоторого дефицита сырья на фоне истощения традиционных месторождений и уже нескольких лет пониженных инвестиции в секторе со стороны крупнейших нефтяных мейджеров.

Ну и напоследок добавим акции Нижнекамснефтехима, как перспективного предприятия не только с точки зрения ожидающегося роста производства и высоких дивидендов, но и с большим потенциалом самого сектора в будущем. Спрос на продукцию нефтехимической переработки растет. Расширяется область применения различных видов пластика, искусственных каучуков, полимеров и пр. При этом в долгосрочной перспективе низкие цены на нефть будут способствовать снижению себестоимости производства.

Доли входящих в портфель акций, отобранных на основе субъективных суждений о потенциале той или иной бумаги, представлены в колонке «Доля в портфеле MAN» в таблице выше. В дальнейшем этот портфель будет ребалансироваться, доли и участие эмитентов пересматриваться на основе новой поступающей информации. Стоимость портфеля MAN на 26.11.2018 составляет 777,37 руб.

Ретроспективно, портфель показывает очень высокую доходность, сказывается не очень эффективная диверсификация. Однако такие темпы роста могли стать разовым эффектом из-за того, что ГДР TСS, торгующиеся в долларах, помимо бурного развития компании получили переоценку еще и по валютному фактору. Доля этих акций в портфеле высока.

Подводя итог, прежде всего отметим, что представленные результаты портфелей не гарантируют сохранение доходности в будущем. Ситуация как по отдельным эмитентам, так и по рынку в целом подвержена влиянию множества факторов, в том числе слабо прогнозируемых геополитических. Главная цель проведенного анализа заключается в том, чтобы показать, что портфель историй роста, как бы он ни был сформирован, опережает индекс МосБиржи.

Константин Карпов

БКС Брокер

Оцените материал: