Программа модернизации стартовала. Как это повлияет на акции энергетиков?

Что произошло

В начале апреля Системный оператор Единой Энерго Системы опубликовал список проектов по программе модернизации первого залпового отбора на 2022-2024 гг. Предварительные данные показывают, что повышенные платежи за мощность (ДПМ-2) будут получать проекты в сумме 2164 МВт установленной генерирующей мощности в 2022 г., 3641 МВт в 2023 г. и 2805 МВт в 2024 г. Согласно условиям программы, это подразумевает введение в эксплуатацию объектов на год раньше, то есть с 2021 по 2023 гг. Вывод оборудования для осуществления проектов модернизации начнется уже в этом году. Стоит отметить, что подано заявок было на значительно большую мощность в обеих ценовых зонах.

Почему это важно

В соответствии с отобранными проектами попробуем оценить, каким генерирующим компаниям придется потратиться в ближайшее время. Это важно, ведь часто инвестиции несут в себе повышенные риски для финансового положения компании. Это может привести к росту долговой нагрузки, а также к высокой вероятность отсутствия повышения или даже снижение выплат акционерам.

Ниже представлена таблица, в которой обозначен период начала получения повышенных платежей за модернизированные мощности по годам для ключевых игроков оптового рынка. Напомним, что по условиям программы введены в эксплуатацию объекты должны быть на год раньше, а средний срок реализации проекта составляет около 12 месяцев. То есть начало работ по модернизации должно начинаться не менее чем за 2 года до даты получения повышенных платеже, указанной в этой таблице.

Как на этом заработать

Мы видим, что больше всего в ближайшие годы придется потратиться ИнтерРАО. Чистая денежная позиция ИнтерРАО по итогам 2018 г. составляла 166,7 млрд руб. То есть большая часть этих денег пойдет на модернизацию.

Ранее мы оценивали потребность ИнтерРАО в модернизации в общем порядка 7,5 ГВт тепловой мощности. Это значит, что в остальные периоды вплоть до 2030 г. компания потратит еще примерно столько же. Такие капзатраты компании в краткосрочной перспективе могут не нравится инвесторам, что мы и видим в динамике котировок ИнтерРАО.

Следующей по объему капзатрат по программе является Юнипро. Согласованная мощность к модернизации оказалась чуть выше нашей предыдущей оценки. Дополнительные капзатраты также вероятно повысят долговую нагрузку компании, однако смягчает негатив принятая в марте новая дивполитика, согласно которой ежегодные выплаты акционерам с 2020 г. вырастут с 14 млрд руб. до 20 млрд руб. То есть если зафиксировать текущие котировки, то можно ожидать повышения годовой дивдоходности примерно с 8% до 11% с этого периода. Нарастить потоки средств инвесторам позволит перезапуск третьего блока Березовской ГРЭС, который запланирован на конец 2019 г.

Что касается Мосэнерго, то первая одобренная заявка пока выглядят очень скромной, ведь по нашим оценкам около 50 % всего оборудования Мосэнерго могло бы подпасть под проект модернизации. Дополнительные капзатраты в ближайшие годы составят всего около 13 млрд руб. Это несколько улучшает инвестиционный кейс Мосэнерго, ведь относительно высокие дивиденды могут сохраниться еще на протяжении 2-3 лет. Мы прогнозируем выплату 0,21 руб. по итогам 2018 г., что составляет около 9,5% доходности.

Тем не менее, стоит учитывать, что компания прошла пик повышенных платежей за мощность по ДПМ-1. Выручка может стагнировать. А в дальнейшем компании все же придется серьезно потратиться на модернизацию по ДПМ-2.

Одна из самых интересных ситуаций складывается у ОГК-2. Компания меньше всего потратит на инвестиции по программе модернизации в ближайшие 3-4 года. При этом ожидается, что выручка продолжит расти благодаря повышенным платежам за продажу мощности по первой программе ДПМ. Пик платежей придется на 2022 г. Это значит, что с высокой вероятностью можно ожидать повышения дивидендов в дальнейшем. Менеджмент Газпром энергохолдинга, ключевого акционера ОГК-2, сообщил, что по итогам 2018 г. планируется повысить выплаты с 25% от прибыли РСБУ до 35%. Мы ожидаем выплаты 0,035 руб., что составляет около 8,8% доходности.

НАЧАТЬ ИНВЕСТИРОВАТЬ

БКС Брокер

Оцените материал: