Рынок акций США: обновление рекомендаций

Мы пересмотрели наш список рекомендаций на рынке акций США. Новый список составлен на основании подхода “CAPM- P/E” (см. наш обзор), который показал жизнеспособность по результатам проведенного нами ретроспективного тестирования (“backtest”) – в список вошли бумаги из ТОП-10 по разнице в оценке ожидаемой доходности по P/E и по CAPM, за исключением акций двух компаний, отношение чистого долга к EBITDA которых превышает 3.0, а также бумаг Capri Holdings (CPRI US), не имеющих длительной истории биржевых торгов.

Инвесторам, ранее последовавшим нашим рекомендациям, мы рекомендуем:

• - продать акции Ameriprise Financial (AMP US), DR Horton (DHI), LyonDellBasell (LYB US) и Caterpillar (CAT US).
• - включить в портфель акции Micron Technology (MU US), Hollyfrontier (HFC US), Macy’s (M US), Nucor (NUE US), Unum Group (UNM), Phillips 66 (PSX US), подробнее о которых см. в приложениях ниже.

Текущий список рекомендаций на рынке акций США:

Источники: Bloomberg, оценки ИФ «ОЛМА» Компания Тикер MCap, $ млрд. Разность ож. дох. P/E – CAPM EV/EBITDA P/E Чистый долг / EBITDA Див. дох.

MICRON TECHNOLOGY	MU US	38.3	24.4%	1.9	3.1	-0.2	0.0%
GENERAL MOTORS	GM US	52.4	12.4%	2.9	5.7	0.0	4.1%
HOLLYFRONTIER	HFC US	7.4	10.4%	4.9	6.2	1.1	3.0%
MACY'S INC	M US	6.7	9.5%	5.1	6.8	2.6	8.7%
NUCOR	NUE US	16.0	9.5%	4.6	6.5	0.7	2.9%
UNUM GROUP	UNM US	7.4	9.0%	-	6.6	1.8	2.9%
PHILLIPS 66	PSX US	38.3	8.3%	8.4	7.4	1.8	3.8%
Среднее		23.8	11.9%	4.6	6.1	1.1	3.6

История рекомендаций: средняя доходность
в сравнении с S&P 500 TR (включает дивиденды)

История обновлений списка рекомендаций:

25.03.19
11.02.19
19.12.18
08.11.18
16.07.18
18.06.18
09.04.18
16.02.18
25.12.17
21.09.17
07.07.17

Приложение 1. Micron Technology (MU US)

Micron Technology (MU US) производит микрочипы для оперативной памяти (DRAM, NAND Flash, NOR Flash). Прошедший год был крайне удачным для компании по динамике финансовых показателей, но рынок, судя по снижению цены акций MU более чем на 40% с начала июня 2018 года, пессимистично оценивает перспективы рынка запоминающих устройств. Мы же считаем, что Micron при текущих значениях мультипликаторов имеет большой «запас прочности» в части возможного ухудшения динамики выручки и показателей рентабельности. Выход на отрицательный чистый долг к концу 2018 года потенциально открывает возможность для начала выплаты дивидендов. Мы также считаем, что Micron имеет перспективы роста выручки за счет расширения сегментов «интернета вещей» (IoT) и облачных сервисов.

Распределение выручки по секторам:

Динамика цены акций:

Фин. показатели – темпы изменения:

2018г. Изм.
г/г

Выручка	$30.4 млрд.	+49%
EBITDA	$19.7 млрд.	+101%
Чистая прибыль	$14.2 млрд.	+163%
Чистый долг	-$2.6 млрд.	-

Сравнение с сектором:

EV/S EV/EBITDA P/E Див. доходность Чистый долг / EBITDA

Micron Technology (MU US)	1.2	1.9	3.1	0.0%	-0.2
S&P 500 Info Tech Index	4.3	14.2	20.7	1.5%	-0.1

Выручка и долговая нагрузка:

Приложение 2. General Motors (GM US)

Взаимные пошлины, введенные США и Китаем, негативно повлияли на динамику показателей рентабельности General Motors (GM US) в прошедшем году, но компания остается оцененной с дисконтом к рынку по фундаментальным мультипликаторам. Свободный денежный поток GM, по нашим оценкам, позволит компании поддерживать текущий уровень дивидендных выплат в ближайшие кварталы. Торговое соглашение между США и КНР, если оно будет заключено, может способствовать реализации потенциала роста по бумагам GM.

Распределение выручки по регионам:

Динамика цены акций:

Фин. показатели – темпы изменения:

2018г. Изм.
г/г

Выручка	$147 млрд.	+1.0%
EBITDA	$21.5 млрд.	-7.2%
Чистая прибыль	$9.8 млрд.	-7.2%
Чистый долг	-$5.6 млрд.	+7.9%

Сравнение с сектором:

EV/S EV/EBITDA P/E Див. доходность Чистый долг / EBITDA

General Motors (GM US)	0.38	2.9	5.7	4.1%	0.0
S&P 500 Automobiles&Components	0.39	3.7	7.4	4.1%	0.1

Дивидендные выплаты:

Приложение 3. HollyFrontier (HFC US)

HollyFrontier Corp. (HFC US) – нефтеперерабатывающая компания с перерабатывающими мощностями в штатах Вайоминг, Канзас, Юта, Нью-Мексико. География продаж ограничена США. Примерно половина выручки приходится на бензин, 30% - на дизельное топливо, остальное – на авиационный керосин и нефтепродукты. В последние годы компания заметно увеличила свободный денежный поток, но долговая нагрузка остается сравнительно высокой (хотя и ниже, чем в секторе в среднем), что пока не позволяет возобновить практику повышения дивидендов (размер дивидендов на акцию HFC не менялся с 2015 года).

Выручка и долговая нагрузка:

Динамика цены акций:

Фин. показатели, темпы изменения:

2018г. Изм.
г/г

Выручка	$17.7 млрд.	+24.3%
EBITDA	$1.9 млрд.	+50.3%
Чистая прибыль	$1.1 млрд.	+119%
Чистый долг	$1.2 млрд.	-32.7%

Сравнение с сектором:

EV/S EV/EBITDA P/E Див. доходность Чистый долг / EBITDA

HollyFrontier (HFC US)	0.59	4.9	6.2	3.0%	1.1
S&P 500 Energy Sector	1.48	8.4	16.7	3.4%	1.3

Дивидендные выплаты:

Приложение 4. Macy’s (M US)

Macy’s (M US) – один из лидеров по дивидендной доходности не только в своем секторе (розничная торговля), но и в индексном списке S&P 500 в целом. В последние годы компания демонстрировала стагнацию выручки при снижении показателей рентабельности. Однако одновременно менеджменту удалось заметно сократить долговую нагрузку, которая остается одним из основных факторов риска для акционеров. Мы полагаем допустимым включить акции Macy’s в инвестиционный портфель в целях повышения средней дивидендной доходности, считая, что негативное влияние фактора долговой нагрузки снижается в условиях низких процентных ставок в экономике.

Долговая нагрузка:

Динамика цены акций:

Фин. показатели, темпы изменения:

2018г. Изм.
г/г

Выручка	$25.7 млрд.	+0.4%
EBITDA	$2.4 млрд.	-2.3%
Чистая прибыль	$1.0 млрд.	-15.6%
Чистый долг	$3.6 млрд.	-18.9%

Сравнение с сектором:

EV/S EV/EBITDA P/E Див. доходность Чистый долг / EBITDA

Macy’s (M US)	0.53	5.1	6.8	8.7%	2.6
S&P 500 Consumer Discretionary	1.90	14.8	23.4	1.3%	1.3

Дивидендные выплаты:

Приложение 5. Nucor (NUE US)

Nucor (NUE US) – металлургическая компания со штаб-квартирой в Северной Каролине (США), производственными и сбытовыми мощностями в США, Канаде и Мексике. Мы полагаем, что существенный рост финансовых показателей Nucor по итогам 2018 года не вполне учтен в котировках ее акций, дополнительным драйвером роста которых может стать объявленная недавно президентом США отмена пошлин на сталь из Канады и Мексики.

Структура выручки:

Динамика цены акций:

Фин. показатели – темпы изменения:

2018г. Изм.
г/г

Выручка	$25.1 млрд.	+24%
EBITDA	$4.1 млрд.	+150%
Чистая прибыль	$2.4 млрд.	+112%
Чистый долг	$2.9 млрд.	+3.4%

Сравнение с сектором:

EV/S EV/EBITDA P/E Див. доходность Чистый долг / EBITDA

Nucor (NUE US)	0.77	4.6	6.5	2.9%	0.7
S&P 500 Materials Sector	1.75	10.1	13.7	2.2%	1.8

Динамика выручки и долговой нагрузки:

Приложение 6. UNUM Group (UNM US)

Unum Group (UNM US) – группа страховых компаний со специализацией в сегменте страхования на случай нетрудоспособности, а также страхования жизни. Основной регион деятельности группы – США. Кроме того, Unum Group присутствует на страховом рынке Великобритании (примерно 5% выручки). Количество застрахованных группой составляет примерно 36 миллионов человек.

В 2018 году у группы произошел «провал» по показателям доходности (RoC – возврат на капитал, RoE – возврат на акционерный капитал), что в основном объясняется необходимостью увеличения резервов на фоне роста процентных ставок (вместе с тем, выручка стабильно растет год-к-году). Мы полагаем, что в текущем году показатели рентабельности Unum могут начать возврат к прежним уровням при благоприятной динамике процентных ставок.

Показатели доходности бизнеса:

Динамика цены акций:

Фин. показатели – темпы изменения:

2018г. Изм.
г/г

Выручка	$11.6 млрд.	+3.5%
Опер. прибыль	$1.6 млрд.	+2.7%
Чистая прибыль	$1.1 млрд.	+20%
Чистый долг	$2.9 млрд.	+0.6%

Сравнение с сектором:

RoA RoE P/E Див. доходность Чистый долг / EBITDA

Unum Group (UNM US)	0.8%	5.7%	6.6	2.9%	1.8
S&P 500 Financials Sector	1.2%	11.2%	13.0	2.1%	1.7

Динамика выручки и долговой нагрузки:

Приложение 7. Phillips 66 (PSX US)

Phillips 66 (PSX US) производит, транспортирует и поставляет продукты переработки нефти и газа. Примерно три четверти выручки компания получает от маркетингового направления, в то время как на собственную переработку приходится примерно 20% чистой выручки, «очищенной» от продаж внутри компании, объем которых соответствует 44% выручки.

В первом квартале текущего года компания резко увеличила чистый долг, что стало одним из факторов давления на котировки ее акций. Мы полагаем, что последующие кварталы могут оказаться более удачными после возврата перерабатывающих мощностей, закрытых на плановое обслуживание в первом квартале.

Структура выручки по видам продукции:

Динамика цены акций:

Фин. показатели – темпы изменения:

2018г. Изм.
г/г

Выручка	$111 млрд.	+24%
EBITDA	$6.5 млрд.	+105%
Чистая прибыль	$5.5 млрд.	+123%
Чистый долг	$8.1 млрд.	+16%

Сравнение с сектором:

EV/S EV/EBITDA P/E Див. доходность Чистый долг / EBITDA

Phillips 66 (PSX US)	0.48	8.4	7.4	3.8%	1.8
S&P 500 Energy Sector	1.48	8.4	16.7	3.4%	1.3

Динамика выручки и долговой нагрузки:

Оцените материал: