Сильные результаты за 1 пол. 2011 г. Мосэнерго показала очень хорошие финансовые результаты по МСФО за 1 пол. 2011 г. EBITDA компании за первые шесть месяцев 2011 г. выросла на 65% (в долларах) по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, чему способствовало, помимо увеличения объемов реализации электроэнергии и роста цен на нее, введение принципов экономичного производства. После публикации результатов менеджмент компании повысил свой прогноз EBITDA на 2011 г. до 24 млрд руб., что соответствует нашему прогнозу.
Согласно нашим ожиданиям, Мосэнерго меньше других генерирующих компаний пострадает от коррекции тарифов благодаря операционной эффективности и хорошему финансовому состоянию региона. Негативное воздействие переноса даты повышения тарифов и снижения темпов их роста компенсируется внутренними улучшениями в Мосэнерго: вводом в строй новых мощностей (компания планирует ввести более 1,5 ГВт новых мощностей до 2015 г., новый энергоблок мощностью 420 МВт на ТЭЦ-26 уже введен в эксплуатацию 30 июня 2011 г.); замедлением роста операционных затрат (в т.ч. расходов на персонал за счет увольнений и продажи дочерней компании, топливо, профилактику и др.).
Положительный денежный поток. В отличие от других генерирующих компаний, Мосэнерго с 2009 г. показывает положительный денежный поток и, несмотря на незавершенность инвестиционной программы, сможет сохранить его без привлечения дополнительного финансирования.
Однако, несмотря на положительный денежный поток, компания не платит значительных дивидендов (лишь 6% от чистой прибыли в 2010 г.). Согласно утвержденной дивидендной политике, Мосэнерго, как и другие генкомпании под контролем Газпрома, должна направлять на выплату дивидендов от 5 до 35% чистой прибыли. Таким образом, исходя из прогноза чистой прибыли на 2011 г., дивидендные выплаты будут соответствовать доходности 0,8-5,5%.
Мы возобновляем покрытие Мосэнерго. Наша справедливая стоимость обыкновенных акций компании, полученная методом DCF, составляет 14,11 цента за акцию, что указывает на потенциал роста в размере 133%. В связи с этим мы присваиваем акциям компании рекомендацию "ПОКУПАТЬ".
Катализаторами роста котировок могут стать:
- Принятие решения о тарифах на 2013-2014 гг. в 2012 г.
- Введение RAB-регулирования в теплосбытовом сегменте
- Заключение ДПМ для новых мощностей
