Производные финансовые инструменты появились вместе с торговлей. Фьючерсы на зерно спасали земледельцев Междуречья от засух и банкротства, а опционы на акции первых акционерных обществ разоряли голландских спекулянтов.
Производные финансовые инструменты появились гораздо раньше открытия Чикагской торговой палаты в 1848 г. Однако их история остается малоизученной: фьючерсы и опционы изначально были устными договоренностями между частными лицами, которые зачастую были заинтересованы в конфиденциальности своих сделок. И сейчас рынки многих производных инструментов находятся вне досягаемости для государственных регуляторов и статистиков, а многомиллионные сделки по CDS, CDO и другим экзотическим бумагам заключаются на закрытых торговых площадках.
Историкам приходится полагаться на косвенные документы: законы и указы, протоколы судебных заседаний, уставы бирж и брокерских компаний, чтобы хотя бы приблизительно представлять появление и развитие финансовых инструментов.
Финансовая инженерия была хорошо знакома земледельцам Междуречья.
"Тридцать деревянных досок, 10 - 4 локтя в длину, 20 - 6 локтей в длину, в месяц Маргаттум Акшак-семи даст Дамкануму. Перед шестью свидетелями (перечисление имен). В год, когда был сделан золотой трон Син Вархума."
Деривативы широко применялись купцами: с их помощью они находили средства на оснастку торговых караванов. Часто в одном контракте обговаривался заем и форвардная продажа заморских товаров. Например, в 1809 г. до н.э. шумерский купец одолжил серебро, пообещав расплатиться кунжутом из Индии.
"Шесть шекелей серебра как кредит получил Абувакар, сын Ибу-Эрра, от Балнумамхе. В шестом месяце он рассчитается за него кунжутом по текущему курсу с владельцем этой таблички. Перед семью свидетелями (перечисление имен). В одиннадцатый месяц года, когда царь Рим-Син разбил армии Урука, Исина, Вавилона, Рапикума и Урука."
Формулировка "c владельцем этой таблички" наводит на мысль, что уже тогда обязательства заемщика могли быть переуступлены.
Восход греческой цивилизации начался около 1000 г. до н.э. История деривативов в Греции изучена гораздо хуже, чем вавилонская. Греческие философы и историки уделяли коммерции мало внимания, а сами договоры, за очень редким исключением, не сохранились. Однако на фресках древнегреческих храмов можно найти законы, запрещающие договоры о будущих поставках товаров. Несмотря на запреты, Афины, которые зависели от поставок зерна из Египта, разрешали фьючерсные контракты в торговле зерном. В Александрии сохранилось несколько папирусов с подобными соглашениями.
В римском праве существовали два типа фьючерсных контрактов.
С закатом Рима большую часть управленческих функций взяла на себя христианская церковь, которая иногда применяла римское торговое право в Темные века. Но такие случаи были редкостью: феодальная экономика, основанная на местном производстве, не нуждалась в фьючерсных контрактах.
Возрождение не обошло рынок производных инструментов стороной. В 1540 г. в Антверпене был издан королевский указ, разрешающий продажу контрактов на будущую поставку третьим лицам. Приблизительно в то же время голландские купцы открыли для себя, что не обязательно закрывать контракт, поставляя товар. Достаточно лишь того, чтобы проигравшая сторона заплатила разницу между текущей ценой и ценой поставки выигравшей. Подобные контракты быстро распространились по Европе.
Биржа в Голландии появилась в 1608 г.
Контракты на разницу очень близко напоминают современные фьючерсы. Единственная разница заключается в структуре денежного потока: если сейчас все участники торгов обязаны поддерживать определенный уровень обеспечения, то тогда все выплаты производились в день экспирации контракта. Очень часто убытки проигравшей стороны достигали внушительных сумм, и случаи отказа от обязательств стали возникать все чаще.
Спектр базовых активов, на которых основывались производные инструменты, быстро увеличивался. В 1602 г. была основана Голландская Ист-Индийская компания, ее акции обращались на бирже. За первые 7 лет ее цена удвоилась, однако к 1610 г. компания растеряла половину прироста котировок. А затем стала первой документированной жертвой "коротких" продаж. Беглый каторжник Исаак Лемур одолжил у владельцев свыше 100 акций и продал их, дополнительно обвалив цены. В конце 1610 г. был принят закон, запрещающий подобные операции, который был по большому счету проигнорирован всеми. Следить за его исполнением оказалось практически невозможным: если отслеживать каждую сделку и определять, одолженные или собственные бумаги выставлены на продажу, то работа биржи останавливается.
Хосе де ла Вега, автор первого учебника по биржевой торговле. 1650-1692 гг.
На первых же страницах он приходит к выводу, что торговать контрактами на разницу - слишком рискованное занятие, так как максимальный убыток ничем не ограничен. И описывает новый, более надежный способ:
"Цена акции сейчас равняется 580, и мне кажется, что она будет расти из-за ... растущих прибылей Компании и будущих дивидендов. Однако я решил не покупать сами акции, опасаясь, что мои расчеты окажутся неверными и я потерплю убытки и насмешки. Поэтому я нашел купца, согласного за определенную плату продать мне акции по 600 через некоторое время. Я перевел премию на его счет и теперь не могу потерять больше этой суммы. И я получу прибыль, если цена превысит 600. А в случае снижения цены я сохраню спокойствие и не испытаю страха".
К началу XVIII в. в Европе появились все основные виды производных финансовых инструментов, а рынки капитала стали очень похожи на современные. Первый международный финансовый кризис не заставил себя долго ждать. В 1720 г. лопнули два крупных "пузыря" на фондовых рынках. В мае во Франции обрушились котировки Индийской компании. К сентябрю паника докатилась до Англии, и компания South Sea оказалась на грани банкротства, но была спасена кредитами из государственной казны.
