InvestFuture

БКС: реализация инвестпроектов позволит «Акрону» повысить рентабельность

Прочитали: 71

Мы провели встречу с «Акроном», на которой обсудили статус инвестиционных проектов, а также последние корпоративные события компании. Результаты встречи подтвердили наш позитивный взгляд на инвестиционный кейс компании. В инвестиционной программе «Акрон» делает основной акцент на сырьевые проекты — «Олений Ручей» (фосфатное сырье) и Талицкий участок (калийные соли), реализация которых позволит компании добиться вертикальной интеграции и более высокого уровня рентабельности. По нашим оценкам, текущее снижение цен на азотные и сложные удобрения на экспортных рынках продолжит оказывать давление на котировки акций компании. Однако в долгосрочном плане «Акрон» — привлекательная инвестиционная история. Мы подтверждаем нашу рекомендацию «покупать» по бумагам «Акрона» и нашу целевую цену — 1662 руб. за локальную акцию.

— Погашение казначейских акций. В ближайшие 6 мес. компания планирует погасить казначейские акции (15%). Погашение акций потребует проведения реструктуризации компании путем присоединения 100%-ной дочки Акрона компании ЗАО «Гранит», которая владеет указанным пакетом. Реструктуризация будет вынесена на внеочередное собрание акционеров в ближайшие месяцы. Акционерам также будет предложен выкуп. Мы считаем, что погашение казначейских акций компании создает позитивную стоимость для акционеров.

— Продажа акций «Уралкалия». К настоящему моменту «Акрон» еще не осуществлял сделок по продаже акций «Уралкалия» (на балансе компании находится пакет в размере 2,7%). Программа выкупа акций «Уралкалия», в целом, должна позволить «Акрону» реализовать свой пакет в «Уралкалии» по цене 230-235 руб. за локальную акцию, однако компания рассчитывает на более высокий уровень. Можно предположить, что «Акрон» рассчитывает на цену 250-270 руб. акцию, которую можно рассматривать в качестве потолка по «Уралкалию» в ближайшее время.

— Канадские активы. По канадским активам «Акрон» доволен своим прогрессом по монетизации прав на разведку месторождений. Денежные средства в размере $110 млн за продажу прав на часть участков китайской компании поступили в октябре 2011 г. и будут отражены в cash flow statement компании за IV квартал. Из девяти участков, которые остались у «Акрона» на балансе, компания планирует продать пять участков, а на оставшихся четырех участках провести разведку самостоятельно. СП с Rio Tinto будет создано в IV квартале 2011 г., причем в дальнейшем «Акрон» может сократить свою долю в СП до миноритарного пакета (20%) за счет продажи части своих акций в СП Rio Tinto. Мы считаем, что прогресс «Акрона» по канадским активам — большое достижение компании. Первоначальные инвестиции в канадские активы составили $60 млн, однако к настоящему моменту компания смогла реализовать часть активов за сумму около $200 млн. По нашим оценкам, продажа оставшихся пяти участков позволит «Акрону» дополнительно сгенерировать до $50 млн. До 2011 г. канадские активы компании не включались в оценку стоимости «Акрона». Однако в текущем году компания смогла удачно монетизировать эти активы путем продажи части участков, денежные средства от которой пошли на выплату дивидендов.

— Капитальные вложения в 2012 г. Прогноз «Акрона» по капитальным вложениям в 2012 г. составляет чуть более $300 млн, из которых $80 млн будет направлено на финансирование проекта «Олений Ручей», $80 млн — на проект по завершению строительства нового комплекса по производству карбамида и аммиака. В калийный проект компания планирует инвестировать $100 млн, в прочие проекты — $40 млн. В 2012 г. «Акрон» запустит рудник и ГОК на проекте «Олений Ручей» (в рамках первой очереди), который закроет потребности компании в фосфатном сырье для производства NPK (сложных удобрений). Решение о реализации второго этапа проекта «Олений Ручей» будет приниматься исходя из ситуации на рынке и способности компании финансировать одновременно капитальные вложения по фосфатному и калийному проектам. По информации менеджмента, калийный проект будет иметь приоритет над второй очередью проекта «Олений Ручей». Запланированная сумма капитальных вложений «Акрона» в 2012 г. находится на уровне наших ожиданий.

— Калийный проект. «Акрон» оценивает общую сумму инвестиций, необходимых для реализации калийного проекта, в $1,6 млрд. В 2012 г. компания планирует начать строительство стволов на руднике, а в промышленную эксплуатацию проект будет запущен в конце 2016 г. В 2017 г. «Акрон» планирует увеличить добычу на калийном месторождении в Перми до плановых 2 млн т в год, из которых 0,5 млн т будет направляться на собственные нужды (для NPK), 1,5 млн т — на рынок. «Акрон» считает, что для экспорта калийных удобрений компании не потребуются трейдеры других компаний, принимая во внимание успешные трейдинговые операции «Акрона» по N и NPK удобрениям. По нашему мнению, калийный проект позволит «Акрону» закрыть свои потребности в приобретении калия на российском рынке у сторонних компаний («Уралкалий»), а также выйти на наиболее прибыльный (с точки зрения операционной рентабельности) сегмент рынка калийных удобрений.

— Проекты по карбамиду и аммиаку. «Акрон» планирует завершить строительство нового производственного комплекса по карбамиду в мае 2012 г. Мощность нового комплекса составит 330 тыс. т в год, продукция будет экспортироваться. Новый комплекс позволит компании полностью использовать свободные объемы аммиака, которые «Акрон» в настоящий момент продает на рынке, и увеличить рентабельность.

Мы позитивно относимся к инвестиционным планам компании. Реализация фосфатного и калийного проектов позволит «Акрону» добиться вертикальной интеграции и увеличить рентабельность. По нашим оценкам, без фосфатного и калийного сегмента mid-cycle рентабельность EBITDA компании находится на уровне 20-25%. Запуск фосфатного проекта позволит поднять уровень рентабельности по EBITDA до 25-30%, а добавление калийного сегмента увеличивает долгосрочную рентабельность компании по показателю EBITDA до 35-40%.

Мы считаем, что текущее снижение цен на азотные и сложные удобрения на экспортных рынках продолжит оказывать давление на котировки компании. Однако в долгосрочном плане Акрон остается привлекательной инвестиционной историей. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» и нашу целевую цену 1662 рыб. за локальную акцию.

Источник: Ведомости

Оцените материал:
InvestFuture logo
БКС: реализация

Поделитесь с друзьями: