За последние 8 дней пара USD/RUB прибавила около 5,2%. От ослабления рубля традиционно выигрывают экспортоориентированные компании: нефтяники, металлурги, химики. Отдельно стоит выделить привилегированные акции Сургутнефтегаза, дивиденды по которым сильно зависят от колебаний национальной валюты: чем слабее рубль — тем выше потенциальные дивиденды. Попробуем посчитать, на какие дивиденды за 2020 г. могут рассчитывать держатели «префов».
Дивидендная политика
Устав Сургутнефтегаза предполагает дивиденды по привилегированным бумагам в размере 10% от чистой прибыли по РСБУ, разделенной на количество акций, составляющих 25% от уставного капитала. Привилегированные акции Сургутнефтегаза составляют лишь 17,7% от УК, поэтому из-за оговорки «составляющих 25% от уставного капитала» фактический объем прибыли, распределяемый на «префы» меньше 10% — 7,09%.
Из чего складывается чистая прибыль Сургутнефтегаза
Наибольшее влияние на чистую прибыль оказывают: прибыль от продаж, процентные доходы и курсовые переоценки валютных депозитов.
Прибыль от продаж напрямую зависит от выручки и динамики нефти в рублях. Стоимость нефти в рублях в III квартале была в среднем на уровне 3190 руб. за баррель. Исходя из построенной регрессионной модели, выручка компании по итогам квартала может достичь 238 млрд руб., а прибыль от продаж около 43 млрд руб. Если предположить, что стоимость бочки в IV квартале будет удерживаться вблизи 3300 руб., получаем прогнозную прибыль от продаж за II полугодие порядка 67 млрд руб.
Процентные доходы слабо зависят от цен на нефть и движений курсовых пар, поэтому эта часть прогноза остается неизменной относительно рассчитанных ранее значений — 48 млрд руб. за II полугодие 2020 г.
Курсовые переоценки — самая волатильная и значимая часть прогноза. Ранее мы считали, что при USD/RUB на конец 2020 г. вблизи 73,7 Сургутнефтегаз за II полугодие может получить около 125 млрд руб. прибыли за счет курсовых разниц. Теперь, при росте валютной пары до 78,67 (курс ЦБ РФ на 29 сентября), валютные переоценки за III квартал могут составить 422 млрд руб. доналоговой прибыли. Если предположить, что USD/RUB останется на текущих значениях до конца года, то прибыль от курсовых разниц будет на том же самом уровне — 422 млрд руб.
Итого прогнозная доналоговая прибыль Сургутнефтегаза за II полугодие может составить 537 млрд руб. (67+48+422). Эффективная ставка налога на прибыль Сургутнефтегаза в последние годы в среднем составляла около 18,6%, поэтому чистая прибыль за II полугодие 2020 г. может составить порядка 489 млрд руб., а в целом за 2020 г. — около 874 млрд руб.
Каких дивидендов можно ждать
Исходя из ожидаемого размера прибыли дивиденды на одну привилегированную акцию за 2020 г. могут составить 8,05 руб., что по цене 38,8 руб. за бумагу соответствует 20,7% дивидендной доходности.
Нужно понимать, что финансовые результаты Сургутнефтегаза и дивиденды сильно зависят от динамики валютной пары USD/RUB. Это означает, что при укреплении рубля чистая прибыль компании может снизиться, что ослабит дивидендный потенциал.
Также стоит отметить, что потенциально высокая дивидендная доходность по привилегированным акциям Сургутнефтегаза за 2020 г. может стать разовой. В расчетах около 78% чистой прибыли формируется за счет позитивных курсовых разниц. В 2021 г., без очередного девальвационного импульса в рубле, ее размер может сократиться, как и величина дивидендов.
Дивиденды по обыкновенным акциям Сургутнефтегаза не регламентированы уставом, и в последние годы колеблются в районе 0,60–0,65 руб. на акцию. Размер выплат не зависит от динамики прибыли или других объективных причин. На текущий момент нет предпосылок для изменения ситуации в ближайшем будущем. Поэтому в базовом сценарии дивиденды по «обычке» за 2020 г. составят те же самые 0,6–0,65 руб. на бумагу.
БКС Брокер
