Напомним, популярная в академической среде CAPM (capital asset pricing model) связывает ожидаемую доходность по отдельным активам со средней доходностью по рынку в целом через коэффициент «бета»:
E(Ri) = Rf + βi*[E(Rm) – Rf]
где
E(Ri) – ожидаемая доходность i-го актива
Rf - безрисковая ставка
βi - «бета» i-го актива
E(Rm) – ожидаемая доходность по рынку
(1)
Мы ограничили нашу «инвестиционную вселенную» бумагами из фондового индекса S&P 500 и рассчитали для каждой из них ожидаемую доходность в рамках CAPM по формуле (1), использовав следующие вводные:
Rf = текущая доходность к погашению по
10-летним казначейским облигациям США = 2.4%
βi - «бета» по отношению к S&P 500, рассчитанная
Bloomberg (историческое значение)
E(Rm) = 1/ (p/e) по индексу S&P 500 = 5.3%
На практике грубой оценкой консенсус-ожиданий рынка в отношении доходности отдельной бумаги можно считать значение, обратное коэффициенту P/E (цена/прибыль):
E(Ri) = 1/(P/E)
(2)
Мы использовали данные Bloomberg, чтобы рассчитать ожидаемую доходность по каждой из бумаг из индекса S&P 500 по формуле (2). Далее мы сравнили значения ожидаемой доходности, полученные на основании мультипликатора P/E (формула (2)) и в рамках CAPM (формула (1)). Среднее расхождение между двумя значениями составило всего 0.7 п.п., но по отдельным бумагам расхождение оказалось довольно заметным (см. ниже). Чем выше разность (2) – (1), тем выше ожидаемая доходность по бумаге исходя из текущей чистой прибыли в сравнении с доходностью, предполагаемой CAPM.
Мы полагаем, что предложенный подход может быть использован для сужения «круга поиска» при формировании портфеля акций, хотя само по себе расхождение в оценке ожидаемой доходности не дает достаточных оснований для каких-либо рекомендаций. В приложении мы приводим подробные сравнительные данные по компаниям, попавшим в список ТОП-5 (основой для таблицы стал формат, предложенный в книге The Intelligent Investor Б. Грэмом).
ТОП-5 компаний по макс. разнице в оценке ожидаемой доходности:
| MICRON TECHNOLOGY | MU US | 43.1 | 1.68 | 3.5 | 7.3% | 28.3% | 21.0% |
| GENERAL MOTORS | GM US | 53.7 | 0.96 | 5.3 | 5.2% | 18.9% | 13.7% |
| HOLLYFRONTIER | HFC US | 7.5 | 1.06 | 6.3 | 5.5% | 15.8% | 10.3% |
| VIACOM | VIAB US | 12.1 | 0.87 | 6.9 | 4.9% | 14.5% | 9.6% |
| MACY’S | M US | 6.9 | 0.94 | 6.9 | 5.1% | 14.5% | 9.3% |
ТОП-5 компаний по мин. разнице в оценке ожидаемой доходности:
| AMAZON.COM | AMZN US | 930.5 | 1.43 | 83.0 | 6.5% | 1.2% | -5.3% |
| SALESFORCE.COM | CRM US | 123.9 | 1.36 | 180.9 | 6.4% | 0.6% | -5.8% |
| ALIGN TECHNOLOGY | ALGN US | 25.8 | 1.95 | 65.4 | 8.0% | 1.5% | -6.5% |
| NETFLIX | NFLX US | 157.9 | 1.74 | 128.9 | 7.4% | 0.8% | -6.7% |
| AMD | AMD US | 30.2 | 1.96 | 109.1 | 8.1% | 0.9% | -7.2% |
Приложение. Финансовые и сравнительные показатели по компаниям из ТОП-5
| Цена акции.$ | 2881 | 38.94 | 37.89 | 43.91 | 29.25 | 22.46 |
| MCap, $ млрд. | 43.1 | 53.7 | 7.5 | 10.3 | 6.9 | |
| Чистый долг, $ млрд. | -2.6 | -5.6 | 1.3 | 8.5 | 3.6 | |
| EV, $ млрд. | 40.5 | 48.2 | 8.8 | 18.9 | 10.5 | |
| Балансовая стоимость на акцию (B), $ | 862 | 31.26 | 29.12 | 35.51 | 19.78 | 20.93 |
| Выручка, $ млрд. | 30.4 | 147.0 | 17.7 | 12.9 | 25.7 | |
| EBITDA, $ млрд. | 19.7 | 18,1 | 2.1 | 2.8 | 2.7 | |
| Чистая прибыль, $ млрд. | 14.1 | 8.0 | 1.1 | 1.7 | 1.1 | |
| Текущая чистая прибыль на акцию (EPS), $ | 11.51 | 5.53 | 6.19 | 4.27 | 3.56 | |
| EPS пять лет назад, $ | 1.13 | 2.38 | 3.64 | 4.84 | 3.86 | |
| EPS10 лет назад, $ | -2.1 | - | 2.38 | 2.72 | -11.4 | |
| P/E | 18.84 | 3.38 | 6.85 | 7.09 | 6.85 | 6.31 |
| P/B | 3.34 | 1.25 | 1.30 | 1.24 | 1.48 | 1.07 |
| EV/EBITDA | 13.05 | 3.05 | 2.10 | 5.34 | 7.46 | 4.72 |
| Див . доходность | 1.9% | 0.0% | 4.0% | 3.0% | 2.7% | 6.7% |
| Чистая прибыль / выручка | 10.3% | 46.5% | 5.4% | 6.2% | 13.3% | 4.3% |
| EPS / B | 17.7% | 36.8% | 19.0% | 17.4% | 21.6% | 17.0% |
| Оборотные активы, $ млрд. | 16.0 | 75.3 | 3.3 | 6.1 | 7.4 | |
| Краткосрочные обязательства, $ млрд. | 5.7 | 82.2 | 1.2 | 4.1 | 5.2 | |
| Коэффициент покрытия | 1.28 | 2.79 | 0.92 | 1.69 | 1.50 | 1.42 |
