Рынок акций США: два подхода к оценке ожидаемой доходности
Напомним, популярная в академической среде CAPM (capital asset pricing model) связывает ожидаемую доходность по отдельным активам со средней доходностью по рынку в целом через коэффициент «бета»:
E(Ri) = Rf + βi*[E(Rm) – Rf]
где E(Ri) – ожидаемая доходность i-го актива Rf - безрисковая ставка βi - «бета» i-го актива E(Rm) – ожидаемая доходность по рынку
(1)
Мы ограничили нашу «инвестиционную вселенную» бумагами из фондового индекса S&P 500 и рассчитали для каждой из них ожидаемую доходность в рамках CAPM по формуле (1), использовав следующие вводные:
Rf = текущая доходность к погашению по 10-летним казначейским облигациям США = 2.4% βi - «бета» по отношению к S&P 500, рассчитанная Bloomberg (историческое значение) E(Rm) = 1/ (p/e) по индексу S&P 500 = 5.3%
На практике грубой оценкой консенсус-ожиданий рынка в отношении доходности отдельной бумаги можно считать значение, обратное коэффициенту P/E (цена/прибыль):
E(Ri) = 1/(P/E)
(2)
Мы использовали данные Bloomberg, чтобы рассчитать ожидаемую доходность по каждой из бумаг из индекса S&P 500 по формуле (2). Далее мы сравнили значения ожидаемой доходности, полученные на основании мультипликатора P/E (формула (2)) и в рамках CAPM (формула (1)). Среднее расхождение между двумя значениями составило всего 0.7 п.п., но по отдельным бумагам расхождение оказалось довольно заметным (см. ниже). Чем выше разность (2) – (1), тем выше ожидаемая доходность по бумаге исходя из текущей чистой прибыли в сравнении с доходностью, предполагаемой CAPM.
Мы полагаем, что предложенный подход может быть использован для сужения «круга поиска» при формировании портфеля акций, хотя само по себе расхождение в оценке ожидаемой доходности не дает достаточных оснований для каких-либо рекомендаций. В приложении мы приводим подробные сравнительные данные по компаниям, попавшим в список ТОП-5 (основой для таблицы стал формат, предложенный в книге The Intelligent Investor Б. Грэмом).