Софтлайн: что сегодня творится с компанией? Все ее плюсы и минусы

Разбираем компанию Софтлайн: чем она занимается, кто конкуренты, что с финансовыми результатами, какие перспективы.

Подробнее смотрите на Youtube:

Если вы не айтишник, ответить на вопрос, чем занимается Софтлайн, будет сложновато. Если вы айтишник - то, как ни парадоксально, тоже. Почему? Потому что Софтлайн чем только ни занимается. Нужно купить смартфон, Майкроcофт Офис ли пару ноутбуков на всю семью? Они есть у интернет-магазина Софтлайна.

Рис. 1. Allsoft.ru (магазин Софтлайна)

Нужна облачная инфраструктура? Пожалуйста.

Рис. 2. Облачная инфраструктура Софтлайна. Источник: cloud.softline.ru

Нужно обеспечить кибербезопасность небольшого производства? И такая услуга у компании есть.

Рис. 3. Услуги по кибербезопасности. 

Нужно наладить айти-системы в организации, которая по закону обязана "импортозаместить" все что можно? И такое делают. Бизнес-консалтинг? В наличии. ПО на заказ? Можно написать.

Рис. 4-6. Дополнительные услуги Софтлайна. 

Цифровизовать маленький нефтеперерабатывающий или горнообогатительный заводик? Имеется и такая услуга.

Рис. 7. Услуги по цифровизации предприятий. 

Софтлайн гибкий: где-то предложит свои решения, где-то партнерские, где-то совместит одно с другим. Но стоит ли инвестору лезть в это нечто многопрофильное и непонятное? Скоро разберемся. 

История компании

Софтлайн был основан в 1993 году и был тесно связана с продуктами Майкрософт. Позиционировала себя компания как “поставщик научного ПО”.  

К началу нулевых Софтлайн работала уже в нескольких странах СНГ: продавала программное обеспечение физическим и юрлицам, внедряла решения Microsoft Dynamics и SAP для предприятий, создавала айти-инфраструктуру, занималась аутсорсингом и даже запустила интернет-магазин ПО. То есть, она становилась таким вот "комбайном услуг" еще тогда. Где-то в это время появился и интернет-магазин Allsoft.ru, который сначала торговал просто дисками Майкрософта, но быстро нарастил базу, а сейчас продает сотни видов программного обеспечения, оборудование и даже ноутбуки.

Рис. 8. Allsoft.ru в 2004 году. Источник: Wayback Machine.

Вообще бизнес компании исторически умудрялся всегда быстро расти в кризисы. Очередной скачок компания совершила именно в 2007-2009 годах. В конце десятых количество услуг, которое оказывало Софтлайн для бизнеса, стало совсем большим, и его объединили в одно направление Softline Services. Началось развитие облачного направления, а сотрудничество с Майкрософт вывели вообще в отдельное подразделение. И вплоть до прошлого года отношения компаний были очень тесными. Достаточно сказать, что у "майков" было всего шесть партнеров со статусом LSP — поставщиков лицензионных решений. И Софтлайн был одним из них.

К середине десятых выручка Софтлайна превысила миллиард долларов, а компания работала уже в нескольких десятках стран. К услугам компании добавились платформы электронной коммерции, платежные и инфраструктурные решения. Компания активно привлекала инвестиции банков и венчурных фондов, а потом вышла и на рынок облигаций.

В 2020 году Софтлайн открыла штаб-квартиру в Лондоне, а в 2021 вышла на IPO в Лондоне и Москве.

Рис. 9. IPO Софтлайн. Источник: finance.yahoo.com

Тогда удалось привлечь $400 млн при оценке бизнеса в $1,5 млн. Бизнес компании в России и за границей был на полном ходу, но тут случился 2022 год. В прошлом октябре Софтлайн Холдинг разделился на две компании: собственно Софтлайн, который остался работать в России, и Новентик.

Рис. 10. Разделение компании. 

И вот Софтлайн теперь— та часть бизнеса, которая ориентирована на российский и дружественные рынки, 26 сентября 2023 года она вышла на Мосбиржу. Ну, а Новентик больше не имеет листинга на Мосбирже, зато засобиралась c Кипра на Каймановы острова, а оттуда уже на Насдак.

 

Рис. 11. "Переезд" Новентик. 

Итак, что же представляет собой Софтлайн в текущем виде? Проще всего, действительно, описать основной бизнес компании как B2B-комбайн решений. У вас есть бизнес — от какого-нибудь дистрибьютора до производства, у нас есть набор своих и сторонних айти-решений и отдел консалтинга, который подскажет, как все это оптимально организовать и цифровизовать.

Например, это облачные решения и виртуализация. Вам необязательно заводить свой парк серверов, если для вас это не профильная деятельность. Также это решения в области кибербезопасности и защиты ваших данных. Кроме того, это инфраструктурное обеспечение, если вы всё-таки решили завести свой парк "железа", бизнес-приложения под ваши цели или даже ПО на заказ. А ещё аутсорсинг, техподдержка и даже финансовые услуги, продажа и внедрение сторонних решений. 

Рис. 12. Продукты Софтлайна. Источник: презентация Софтлайна. 

Количество клиентов Софтлайн измеряет в сотнях тысяч. В каких секторах работают эти компании? Да почти во всех: нефтегаз, ритейл, телеком, финансы, промышленность, логистика и множество других. Также и с госкомпаниями. А через электронные платформы он сотрудничает еще и с 2,5 млн физлиц. Это, помимо всего прочего, требует большого географического распределения бизнеса. Так что у Софтлайна несколько десятков офисов, в буквальном смысле слова от Калининграда до Владивостока.

Кроме России, Софтлайн уже представлен в ряде стран СНГ, а еще в Арабских Эмиратах и Гонконге.

Важнейшая компетенция бизнеса Софтлайна — сильный отдел продаж. В былые времена компания продавала и внедряла почти 40% всех услуг и решений того же Майкрософта. Это означает, что теперь, когда со сторонних решений приходится переходить на собственные, многим компаниям проще прийти все к тому же Софтлайну, который либо продаст вам наиболее оптимальное решение, либо предложит свое, либо его напишет. То есть, огромный пласт работы продажникам делать просто не придётся, потому что есть огромная "теплая" клиентская база.

Отдельно следует отметить невероятную активность Софтлайна в области слияний и поглощений. Только за 2 последних года количество купленных компаний исчисляется десятками. Делается это потому, что в новых условиях, когда западные компании-партнеры ушли, российским ИТ-поставщикам пришло время воспользоваться ситуацией, чтобы продавать и внедрять собственные решения, которые еще и гораздо маржинальнее, чем сторонние.

Но без партнёров на рынке компании по прежнему никуда. И с этим всё очень хорошо. За все эти годы у Софтлайна сложилась огромная экосистема партнерств. Заходим на сайт самого Софтлайна, кликаем на вкладку “Партнеры” и видим список на 21 страницу и тысячи компаний. 

Что из себя представляет российский айти-рынок? 

На отечественном айти-рынке сложилась довольно уникальная ситуация. Большинство зарубежных комапний ушли из России, включая тех, что пришли в страну еще в начале 90-х или нулевых. Это, например SAP, Майкрософт и многие другие. При этом спрос никуда не делся и не просел. А вот предложение резко сократилось. С другой стороны, освободившиеся ниши надо успеть занять, а чтобы успеть — надо хорошо и быстро бежать. Поэтому мы имеем две тенденции:

1. Вынужденное импортозамещение и связанная с ним масштабная трансформация рынка.

2. Агрессивный рост тех компаний, у кого есть на это ресурс. 

Откроем доклад консалтеров из Стретеджи Партнерс “Российский рынок инфраструктурного ПО и перспективы его развития”. Что мы видим?

Во-первых, российский айти-рынок рос быстрее, чем среднемировой, еще до начала СВО. Самый быстрый рост показывал рынок ПО и айти-услуг: 19,4% в год. В среднем же рынок рос на 13,6% в год, даже с учетом 2022 года.

 

Рис. 13. Динамика российского IT-рынка. 

В прошлом году иностранные компании сократили выручку на 62%, а наши — всего на 28%. При этом клиенты и их запросы никуда не делись, что дает рынку многолетний потенциал для роста, считают консалтеры. Они оценивают потенциал роста в среднем в 12% вплоть до 2030 года. К 2030 году объем рынка должен достичь 7 трлн рублей. В частности, сегмент ПО и айти-услуг вырастет в 2,5 раза, до 2,8 трлн рублей. Рынок инфраструктурного ПО будет расти со скоростью 17% в год и достигнет 270 млрд рублей. 

 

Рис. 14. Рост российского рынка IT. Источник: презентация Strategy Partners.

В презентации от самого Софтлайна, где компания ссылается на прогноз аналитиков Б1, потенциал замещения иностранных айти-компаний в B2B-сегменте оценивается в 450 млрд рублей к 2027 году. Оборот самого Софтлайна за 1-е полугодие 2023 года составил 30 млрд, так что, видимо, компания намекает нам на иксы.

 

Рис. 15. Преимущества IT-рынка. 

Какие для этого есть драйверы? Помимо вынужденного импортозамещения, это цифровая трансформация рынков. Тоже вынужденная, ведь, как вы прекрасно знаете, свободных рук нет нигде, производительность труда вещь критичная, а без цифровизации роста производительности нет и не будет.

Есть еще и поддержка государства, а также растущая потребность в информационной безопасности. В общем, у рынка имеются все кусочки пазла, из которого собирается быстрый рост. Осталось посмотреть, как с этим пазлом управляется сама компания.

 Софтлайн: итоги размещения

Итак, Новентик с Мосбиржи ушел, Софтлайн остался. Напомним: раньше была одна компания, Софтлайн Холдинг, которая торговалась на бирже с 2021 года. В 2022 году она разделилась на две: Софтлайн в России и Новентик за рубежом. Новентик унаследовала листинг в Лондоне и в Москве, а российский Софтлайн остался непубличным. 

Рис. 16. Рекструктуризация бизнеса. 

При этом инвесторам распределили около 0,6 бонусных бумаг в счет компенсации за разделение. 

Потом российский Софтлайн стал поговаривать о желании тоже получить публичный статус, а единственный акционер Софтлайна объявил, что может предложить владельцам бумаг Новентик в России обменять их ГДР на акции Софтлайна, когда тот выйдет на биржу.  

В мае этого года, когда появились первые новости об обмене ГДР Новентик на акции Софтлайна на IPO, расписки Новентика выросли в цене. 124 рубля за бумагу быстро превратились в 225, на пике они стоили 271 рубль. Потом, правда, часть этого роста растерялась. К 19 сентября, когда на Vосбирже завершились торги Новентик, последняя цена была на уровне 196 рублей.

Рис. 17. Курс акций Софтлайн. 

В итоге на новостях об обмене расписки Новентика прибавили более 70%. Видимо, инвесторы сочли условия бартера выгодными.

Обмен бумагами организован в 3 этапа.

1. Одна расписка Новентик — одна акция Софтлайна.

2. Через год на каждую акцию Софтлайна инвесторы получат еще одну бонусом.

3. А еще через год — еще одну.

Итого 3 акции на одну расписку по итогам 2 лет. И допакции будут выдаваться за счет доли мажоритария, а не дополнительной эмиссии, чего многие опасались. 

 

Рис. 18. Выдача акций Софтлайна. Источник: презентация компании

Что надо знать про старт торгов 26 сентября? В свободном обращении оказались 15,7% акций компании. Из них 5% будет приходятся на акции, полученные в рамках обмена с Новентик, а еще 10,7% — это акции сотрудников, которые были получены в рамках мотивационной программы. 

Торги 26 сентября стартовали с отметки ровно в 160 рублей за бумагу. Видимо, первые часы бал правили те, кто хотел быстро выйти из неё — акции быстро скорректировались до 142 рублей за бумагу.

Рис. 19. Актуальный курс акций Софлтайн. Источник: презентация компании.

Но потом тренд развернулся, и акция начала стремительный рост: +35% 28 сентября и +35% 29 сентября. Сейчас акция стоит уже выше 250 рублей. 

При этом ажиотаж перед IPO и первые движения на рынке редко имеют много отношения к фундаментальным показателям бизнеса. Время разобраться с ними.

Финансовые показатели Софтлайна

Они очень интересные и показывают, как бизнес Софтлайна меняется структурно.

Как уже говорилось, ранее бизнес компании был тесно связан с зарубежными поставщиками: Майкрософт, Амазон и другие. Оборот компании в первом полугодии падает на 1,5%: былj почти 31 млрд, стало 30,5 млрд. 

Выручка от продажи и внедрения сторонних решений падает почти на 14%. Из них оборот от сторонних облачных решений и ПО — почти на 7,5%, от поставок стороннего железа — сразу на 40%. То есть, работать с зарубежными партнерами и их облачными решениями Софтлайн начинает меньше. 

Рис. 20. Выручка Софтлайна. 

Зато мы видим десятки и сотни процентов по направлениям оборота от решений собственного производства.

• собстенные облачные решения — плюс 61%;
• собственные решения по оборудованию — почти двухкратный рост;
• собственные айти-услуги — почти трехкратный. 

В общем, цифры изменились несильно, а вот то, что "под капотом", ещё как изменилось. На это намекает, например, прибыль компании. Во-первых, в отличие от прошлого первого полугодия, она есть. Во-вторых, немаленькая: сразу 9,5 млрд рублей, или свыше 30% от оборота. В прошлом первом полугодии был убыток в почти 150 миллионов. Валовая прибыль выросла на 26%, до 6,7 млрд. 

Рис. 21. Финансовые показатели Софтлайна. 

В самой компании это объясняют так: мы переключаемся с продажи чужих решений на продажу своих, а это более маржинально, поэтому и в будущем показатели прибыли будут расти. 

Скорректированная EBITDA Софтлайна в этом полугодии составила чуть более миллиарда рублей, как и год назад. Правда, тут рост скромный, всего 0,1%. Но, учитывая, что в 2022 году была высокая база, поскольку большиство западных игроков еще были на нашем рынке, Софтлайн очень хорошо себя показал в 1-м полугодии 2023. Очередной успешно пройденный компанией кризис. 

Что с долгом?

Он есть, но небольшой. При этом он сократился за год более чем на половину. Отношение долга к EBITDA как в аптеке: ровно единичка, что очень хорошо. Софтлайн при этом привлекает и новые заимствования: например, на бирже торгуется два выпуска облигаций компании, один выпущен еще в 2021 году, а второй совсем свежий, выпущен летом, первый купон по нему выплатили всего месяц назад.

 

Рис. 22. Бумаги Софтлайна. 

Отдельный плюс — прозрачная дивидендная политика. Если помните, недавно Мосбиржа и Центробанк активно ругали наших эмитентов за непрозрачность в этом вопросе. "Собираются советы директоров раз в квартал и решают: в этом выплатим, в этом не выплатим, от чего зависит решение — не скажем, когда примем, тогда и сообщим". Здесь всё четко и прозрачно. В следующем году компания заплатит четверть от своей прибыли по МСФО, но не менее миллиарда рублей. В 2025 году и позднее компания будет просто направлять четверть от прибыли. Просто и понятно даже ребёнку. Учитесь, банки, металлурги и прочие Газпромы!

 

Рис. 23. Дивидендная политика.

Минусы компании 

1. Самый главный минус — это сложность бизнеса Софтлайна для инвестора-физика.Это создаёт и долгосрочную проблему. Например, вам не надо разбираться детально в рынке газа, чтобы понимать, что НОВАТЭК возит свой СПГ-танкерами, а Газпром качает по трубам, и какие риски и преимущества это создаёт для каждой из компаний. Оценить качество ПО или облаков Софтлайна, если вы не работаете с компанией, которая у этого Софтлайна или их конкурентов клиент, очень сложно.

 2. Риски скорости развития. Софтлайн — ребята всеядные, они работают в диапазоне от продажи ноутбуков, Касперского и Майкрософт Офиса до обслуживания айти-инфраструктуры условной нефтедобычи. С одной стороны, это значит, что они получают выручку со всех сегментов айти-сектора, но с другой — не случится ли так, что компания распылит свои силы, будет бежать во все стороны и в итоге останется на месте?

3. Очевидная локальность компании и санкционные риски. Да, в России довольно мало компаний в последние годы могут всерьёз мечтать о международной экспансии. Но с Софтлайном, который активно шёл в неосвоенные регионы, это особенно грустно. Хотя, как заявляет менеджмент, на 2024 год главная цель Софтлайна — как раз-таки выход на новые рынки, теперь уже дружественные. 

По поводу санкций: рисков в свете ориентации на отечественный рынок, конечно, меньше. Огромный плюс в этом плане от разделения. Однако все же Софтлайн занят и в кибербезе, а один участник этого рынка, Позитив, уже под санкции попал.

Плюсы компании 

1. Тренды айти-рынка. В России очень много ниш, которые могут показывать в ближайшем будущем десятки процентов роста. Айти-тренды дуют компаниям этого сектора в паруса. А конкретно Софтлайн задействован в самых свободных после ухода западных компаний сегментах. Более того, он сам раньше западные решения и продавал. То есть, у него есть теплая клиентская база, огромная партнёрская база и ворох собственных решений.

 Есть ли у Софтлайна потенциал сделать иксы по объемам выручки? Точно сделать такой вывод можно будет по итогам пары кварталов. Но не исключено. 

2. Диверсификация бизнеса — это, конечно, в первую очередь плюс. Если компания не распылит свои силы, то будет снимать сливки со всех сегментов роста айти рынка. 

3. Репутация. Софтлайн на рынке уже 30 лет, количество клиентов говорит о высокой лояльности рынка к компании. А это важно в условиях того, что в России острый дефицит айтишников.

4. Отношение к инвесторам и прозрачная дивидендная политика. Софтлайн организовал грамотный обмен ГДР Новентика на собственные акции, старается вести очень прозрачную коммуникацию с рынком и инвесторами. Ну и дивиденды. Это очень важно на нашем рынке. Софтлайн не строит из себя акцию роста. Но самое главное, политика, простая, понятная и ориентирована на долгосрок.

Оцените материал: