Дорогие друзья, всем привет! Вы на канале InvestFuture.
Время на рынке сейчас неспокойное. Все разговоры об обвалах и коррекциях. Многим страшно. В общем, самое время поговорить о страхе.
Самое интересное, что страх можно измерить. Более того, на страхе даже можно зарабатывать. Именно этому мы и посвятим наш сегодняшний разговор, потому что темой этого видео будет так называемый индекс страха VIX.
Но обо всем по порядку. Давайте сначала разберемся, что вообще из себя представляет этот индекс.
Начну с определения. “Индекс страха” VIX — это индикатор ожиданий инвесторов по поводу волатильности, то есть изменчивости, фондового рынка США в ближайшие 30 дней.
Таким образом, VIX - это показатель ожидаемой в будущем волатильности. Заострю ваше внимание на этом моменте: VIX отражает не текущую, а ожидаемую волатильность рынка.
А каким образом можно выяснить, какую волатильность ожидают от рынка его участники? Нет, конечно, не с помощью соцопросов! Ожидания по поводу волатильности той или иной акции отражаются в размере опционных премий, которые готовы платить инвесторы за право купить или продать эту акцию в будущем. Иными словами, размер опционных премий отражает предположения инвесторов об уровне риска на рынке. Чем выше риск, тем больше люди готовы платить за «страховку» в виде опционов.
Так вот, индикатор VIX как раз и рассчитывается на основе размера опционных премий. Когда премии по опционам снижаются, VIX тоже снижается. И наоборот.
Но об опционах и волатильности мы еще поговорим, а пока немного истории. Давайте вспомним, как был создан индекс VIX. Для этого нам нужно вернуться к первому серьезному исследованию волатильности финансового рынка.
Пионерами исследования волатильности были Мангейм Бреннер и Дэн Галлей. В 1986 году они создали первый индекс волатильности. Их исследование называлось «Новости финансовых инструментов для хеджирования изменений волатильности». Бреннер и Галлей хотели назвать индекс волатильности “индексом сигма”, поскольку греческая буква сигма применяется для обозначения коэффициента волатильности в финансовой математике.
Несколькими годами позже, в 1992 году, Чикагская биржа опционов начала свои собственные исследования волатильности. Целью этих исследований было создать индекс, в основе которого будут лежать не просто математические расчеты, а динамика цен реально торгующихся опционов.
В итоге уже в 1993 году благодаря трудам профессора Вилли на свет появился индекс волатильности VIX.
Теперь давайте подробнее разберемся, что показывает и как рассчитывается индекс VIX.
Если бы мы задали этот вопрос профессиональному финансисту, то в ответ услышали бы примерно следующее: “VIX основан на ценах опционов на индекс S&P 500 и рассчитывается путем агрегирования взвешенных цен опционов колл и пут на этот индекс по широкому диапазону цен исполнения”.
Звучит страшно и непонятно? Не пугайтесь, сейчас мы во всем разберемся.
Начнем с термина “волатильность”. Волатильность измеряет частоту и величину ценовых движений с течением времени. Чем быстрее и существеннее меняется цена, тем выше волатильность.
Но как именно индекс VIX измеряет будущую волатильность? Давайте сначала вспомним, что вообще есть два основных способа измерения волатильности.
Первый способ — исторический. Он основан на выполнении разнообразных статистических расчетов на основе прошлых значений того или иного показателя (например, цены акции) — вычислении среднего арифметического и геометрического, дисперсии, стандартного отклонения цены.
Финальное значение стандартного отклонения и принимается за меру волатильности. Этот метод имеет свои недостатки. По сути, будущие значения волатильности прогнозируются на основе прошлых (исторических) цен. То есть этот метод исходит из предположения что прошлая динамика будет повторяться и в будущем.
Но есть и другой метод расчета волатильности. Согласно этому методу, волатильность рассчитывается, исходя из цен опционов на тот или иной инструмент.
Для тех из вас, кто незнаком с таким финансовым инструментом, как опцион, коротко поясню его суть. Опцион — это контракт, который дает право купить или продать тот или иной актив (например, акцию Газпрома) по фиксированной цене в определенный момент в будущем. Опцион, который дает право на покупку, называют опционом колл, а опцион, который дает право на продажу, — опционом пут.
По сути, с помощью опциона можно хеджировать (страховать) свои сделки. Например, вы купили акции Газпрома по 330 рублей, но боитесь, что они могут рухнуть. В таком случае вы покупаете пут-опцион, который позволяет вам через месяц продать акции Газпрома, например, по цене 350 рублей. Если акции Газпрома действительно упадут, то вы окажетесь в плюсе. А если они, наоборот, пойдут вверх и достигнут, предположим, отметки в 370 рублей? Что ж, тогда вы просто потеряете сумму, которую заплатили за этот опцион!
А причем же тут волатильность? Все дело в цене самого опциона. Существует множество моделей ценообразования опционов, и большинство из этих моделей в качестве одного из входящих параметров используют именно волатильность. То есть цена опциона зависит от ожидаемой волатильности. Если вернуться к примеру с Газпромом, стоимость опциона будет зависеть от того, какова вероятность, что акция за месяц поднимется до 350 рублей. Таким образом, зная цены опционов, можно рассчитать на их основе ожидаемую волатильность той или иной ценной бумаги.
На самом деле, оба эти метода расчета волатильности не идеальны, но, тем не менее, зачастую они позволяют довольно точно прогнозировать волатильность отдельных активов или всего рынка в целом.
Так вот, индекс VIX как раз рассчитывается вторым из этих методов, то есть на основе цен опционов.
Как мы уже сказали, многие участники рынка используют опционы для хеджирования своих позиций. Например, когда у инвестора складывается ощущение, что на рынке вероятна коррекция, для хеджирования своих позиций он покупает пут-опционы, чтобы в случае падения рынка продать свои активы по выгодной цене.
А когда ощущение близкой коррекции складывается у большого количества инвесторов, они массово начинают хеджировать свои открытые позиции пут-опционами. Из-за этого спрос на пут-опционы растет, и их цена увеличивается. Видя такую динамику, нетрудно понять, что инвесторы ждут более широких колебаний цены актива, то есть роста его волатильности. Таким образом, динамику цен опционов можно использовать как индикатор ожидаемой волатильности. Именно на этом принципе и основан индекс VIX.
На самом деле, математика расчета индекса VIX довольно сложна. Стоит только посмотреть на формулу, как глаза тут же начинают разбегаться (рис. 1).
Рис. 1
Не буду вас утомлять подробным разбором этой формулы, скажу лишь, что из нее вытекает. Проанализировав эту формулу, мы увидим, что в каждый момент времени значение индекса VIX представляет собой значение ожидаемой 30-дневной волатильности, выраженное в процентах. Так, если VIX равен 20, это означает, что 30-дневная ожидаемая волатильность составляет 20%.
Как правильно интерпретировать значения индекса VIX? У инвесторов есть такая поговорка: «If the VIX is high, it's time to buy. When the VIX is low, look out below!», что переводится “Когда VIX высоко, пора покупать, а когда VIX низко, будьте осторожны!”).
В целом принято считать, что значения VIX от 11 до 20 говорят о том, что на рынке растущий тренд, значения от 21 до 30 характерны для стабильного рынка, а подъем VIX выше 40 соответствует панике на рынках.
Так же стоит наблюдать за расхождениями между VIX и индексом S&P 500. Когда новое обновление максимума по S&P 500 не совпадает с новым минимумом по VIX, это говорит о вероятном развороте тренда.
Почему же VIX называют индексом страха? Дело в том, что индекс волатильности свидетельствует об общем настроении участников рынка. Если он принимает экстремально низкие значения, можно сделать вывод о чрезмерном спокойствии инвесторов, а если он взлетает очень высоко, это говорит о начинающейся панике. Именно поэтому VIX часто называют "индексом страха" или "индексом неуверенности".
А теперь давайте рассмотрим вопрос о том, насколько VIX коррелирует с S&P 500.
Обратите внимание на этот график. На нем отмечены периоды коррекции индекса S&P 500. Как видите, в моменты, когда падает S&P, VIX тут же начинает расти (рис. 2).
Рис. 2
Давайте посмотрим, как вел себя VIX в моменты крупнейших обвалов американского фондового рынка.
Психологический порог в 40 пунктов VIX превысил всего 6 раз за всю свою историю.
В 1998 году индекс VIX достиг уровня 60, когда рухнули российские финансовые рынки.
Затем в 2001 году после терактов 11 сентября цена VIX превысила 58 пунктов.
На следующий год серия финансовых скандалов, которые начались с компании Enron, привела VIX к 58 пунктам.
Четвертым случаем стал 2008 год, когда разразился ипотечный кризис, и индекс страха VIX достиг 79 пунктов.
В пятый раз VIX ушел выше 40 пунктов в 2018 году из-за серьезных опасений в отношении возможности нового финансового кризиса. Тогда в феврале VIX превысил уровень в 50 пунктов.
И, наконец, совсем недавно, 13 марта 2020 года, индекс VIX подскочил почти до 65 пунктов на фоне паники из-за пандемии коронавируса (рис. 3).
Рис. 3
Когда вы найдете все эти шесть случаев на графике S&P 500, вы сразу поймете, почему VIX называют индексом страха.
Индекс VIX имеет сильную обратную корреляцию не только с S&P 500, но и с другими основными фондовыми индексами США — Dow Jones, Nasdaq и даже в некоторых случаях с немецким DAX 30 (рис. 4).
Рис. 4
Напомню, что обратная корреляция двух активов означает, что их цены движутся в противоположных направлениях.
Однако иногда корреляция между индексами S&P 500 и VIX нарушается, то есть обновление нового локального максимума по индексу S&P не совпадает с новым минимумом по VIX. Такие расхождения часто становятся предвестниками разворота на рынке.
Надеюсь, теперь вам понятно, что из себя представляет индекс VIX и как он себя ведет. Тогда мы можем задать очень важный практический вопрос: представляет ли индекс страха какую-то ценность для долгосрочных инвесторов или же этот инструмент полезен только для спекулянтов?
На самом деле, индекс VIX могут с пользой для своего портфеля применять самые разные участники рынка.
Так, если вы долгосрочный инвестор и держите большой запас кэша в ожидании обвала рынка, подобного тому, что был в марте 2020-го, VIX может дать вам сигнал, что настало время для входа. Либо, напротив, он подскажет, что сейчас не лучший момент, чтобы инвестировать большую сумму, потому что на рынке назревает коррекция.
Но имейте в виду, что VIX говорит о состоянии рынка в целом, и его сигналы не распространяются на каждую ценную бумагу в отдельности. Даже если он поможет вам угадать “дно” рынка, это не означает, что все купленные в этот момент бумаги начнут расти. В любом случае, следует выбирать компании на основании фундаментальных оценок, а не хватать подряд все, что подешевело.
И не забывайте, что VIX рассчитывается с учетом показателей американского фондового рынка. На Московской бирже могут быть коррекции и взлеты, обусловленные внутренними причинами, политической обстановкой или внешними санкциями. Полного аналога этого индикатора для российского рынка пока нет.
Подводя промежуточные итоги, можно сказать, что “индекс страха” показывает, какая эмоция преобладает на рынке, а потому он может использоваться как ориентир при поисках точки входа. Но для долгосрочного инвестора он не заменит фундаментальный анализ. Я рекомендую обращаться к VIX лишь эпизодически. Не стоит отказываться от перспективной сделки с качественным активом, даже если индекс VIX в этот момент находится на высоких уровнях.
И, наконец, очень важно помнить, что индекс VIX — это не хрустальный шар, через который можно увидеть будущее. Все его движения отражают уже существующие настроения рынка! Чаще всего взлет или падение “индекса страха” происходит уже после выхода какой-то новости или в преддверии важных событий. Спрогнозировать будущую динамику рынка этот индекс не может.
Ну и в заключение нашего видео ответим на вопрос, который уже витает в воздухе: как купить индекс VIX?
Как и все индексы, VIX нельзя купить напрямую. В случае фондовых индексов, таких как S&P 500 или Nasdaq, инвестор хотя бы может купить корзину из базовых компонентов этих индексов, чтобы воспроизвести их состав у себя в портфеле. А в случае VIX даже это невозможно.
Однако существует ряд ценных бумаг, основанных на “индексе страха”, которые все-таки предоставляют инвесторам возможность заработать на движениях VIX.
Один из самых простых способов инвестировать в VIX дают биржевые фонды (ETF) и биржевые ноты (ETN), основанные на фьючерсах на индекс VIX. К сожалению, в России эти инструменты доступны лишь квалифицированным инвесторам.
К числу самых популярных ETF на индекс VIX относятся ProShares VIX Short-Term Futures ETF (тикер VIXY) и iPath S&P 500 VIX Mid-Term Futures ETN (тикер VXZ). Первый из этих фондов основан на фьючерсных контрактах на индекс VIX с 30-дневным сроком погашения, а второй — со сроком погашения от четырех до семи месяцев.
Второй способ заработать на VIX — это покупка ETN на этот индекс. Поясню, что ETN — это биржевая нота, то есть необеспеченная долговая ценная бумага, которая копирует динамику того или иного индекса ценных бумаг.
Самый популярный ETN на “индекс страха” — это IPath S&P 500 VIX Short-Term Futures (тикер VXX). Хотя биржевые ноты формально относятся к долговым инструментам, никакие купоны по ним не выплачиваются, и их можно покупать и продавать как обычные акции. Во время высокой волатильности на фондовом рынке стоимость нот VXX обычно увеличивается, а в периоды затишья на рынке их цена снижается.
Ну а вообще в основе и ETF, и ETN на “индекс страха” лежат фьючерсные контракты на этот индекс. Таким образом, вместо сделок с ETF и ETN инвестор может совершать сделки с фьючерсами и опционами на индекс VIX.
На этом, друзья, наше видео об индексе VIX подошло к концу. Давайте подведем итоги и сделаем выводы.
Как мы с вами убедились, индекс страха VIX — очень интересный индикатор финансовых рынков. C его помощью краткосрочный трейдер может найти хорошую точку входа, а долгосрочный инвестор — оценить общее настроение рынка и присмотреться к хорошим активам для покупки на долгосрок.
Кроме того, зарабатывать на движениях этого индекса можно с помощью фьючерсов и опционов, а также биржевых нот и ETF на эти производные инструменты. Хотя сам индекс волатильности нельзя купить или продать напрямую, с помощью этих инструментов инвестор может защитить свой портфель от всплесков волатильности или обвала рынка.
А вот что касается прогнозирования, "индекс страха" — спорный индикатор. Поэтому лучше не воспринимать его движения как сигнал к действию.