Акции российских ритейлеров, которые интересны к покупке
Все три крупнейших публичных продуктовых ритейлера в России — X5 Group (FIVE), Магнит (MGNT) и Лента (LNTA) — опубликовали операционные результаты за последний квартал. Давайте разбираться, куда движется сектор и что его ждет в будущем.
Главные операционные показатели для продуктовых сетей:
1. Выручка, которая показывает общие темпы роста бизнеса.
2. LFL-продажи (сопоставимые продажи). Они помогают понять, насколько эффективно работают уже открытые в прошлом магазины. Ведь для эффективного развития мало расти только за счет открытия новых торговых точек, важно уметь наращивать продажи и в тех, что уже имеются.
Рис. 1. Темпы роста выручки в каждом из кварталов 2021 года, по сравнению с 2020 годом, источник: Отчеты ритейлеров
На этих графиках бросается в глаза ускорение темпов роста выручки и LFL-продаж во втором полугодии. Это связано с двумя факторами:
влияние инфляции, которая росла в течении года и оказывала все большее влияние на продуктовые цены;
Магнит и Лента осуществили достаточно крупные приобретения, которые в моменте увеличили торговую площадь и, как следствие, выручку.
Рис. 2. Темпы роста LFL-продаж в каждом из кварталов 2021 года, по сравнению с 2020 годом, источник: Отчеты ритейлеров - Google Таблицы
Давайте посмотрим на основные тенденции в секторе ритейла.
Инфляция — главный драйвер роста
Инфляция в 2021 году перевалила за 8%, а продуктовая еще выше. Именно она стала главным драйвером роста показателей продуктовых сетей. Это заметно как по общей выручке, так и по сопоставимым продажам.
Отметим также одновременный рост среднего чека и количества чеков. Получается, что покупатели стали чаще ходить в магазины — в первую очередь, благодаря развитию торговых точек в формате “у дома”. При этом в каждый из таких походов они стали тратить в среднем больше денег, чем раньше. Однако вряд ли люди стали больше есть, наверняка это снова инфляционный эффект.
Если в этом году инфляцию удастся сдержать и уменьшить до целевого уровня 4%, это может привести к снижению темпов роста показателей по итогам 2022 года. Первый квартал с большой вероятностью будет сильный, а вот дальше пока есть вопросы.
Компании уже крупные, но точки роста остаются
К счастью, не только инфляция является драйвером роста для торговых сетей. X5 Group, Магнит и Лента занимают уже достаточно значительные доли рынка, однако потенциал для их дальнейшего роста за счет консолидации еще не исчерпан. И компании наглядно показали это в 2021 году.
Магнит приобрел сеть Дикси
Эта покупка позволила ему улучшить свои позиции, в первую очередь, в Московском регионе. Дикси — достаточно серьезная покупка, которая уже внесла заметный вклад в доходы Магнита. Так, в 4 квартале Дикси принесла около 14% общей выручки.
Похоже, что на этом Магнит не собирается останавливаться. Уже в этом году компания задумалась о покупке сети “Улыбка радуги” для усиления позиций в сегменте косметики и бытовой химии
Лента купила торговые сети Билла и Семья
Мало того что она приобрела их в 2021 году, так в конце года еще и объявила о поглощении онлайн-магазина Утконос для усиления своих позиций и в этом сегменте.
X5 Group развивает собственную сеть дискаунтеров Чижик
Эта компания пока никого не поглощает и развивается счет создания собственных брендов. Прогнозируется, что Чижик к 2024 году будет приносить дополнительные 350 млрд рублей выручки.
Возможно, это даже правильный шаг, ведь такое развитие не приводит к резкому росту долговой нагрузки, как это бывает в случае поглощения.
Ставка на онлайн-доставку
Одним из главных трендов в продуктовом ритейле в прошлом году стало развитие сервисов онлайн-доставки.
У X5 Group выручка от онлайн-сегмента в 2021 году выросла на 140%. Компания продолжает активно развивать сервисы “Перекресток Vprok”, “5Post” и “Экспресс-доставка”. Общий объем онлайн-продаж за год составил 47,9 млрд рублей.
Магнит несколько запоздал с развитием онлайн-сервисов и начал это делать только в 3 квартале 2020 года. Поэтому неудивительно, что в 2021 года компании удалось с низкой базы показать рост в этом направлении в 10,9 раз, общий онлайн оборот товаров (GMV) составил 11,2 млрд рублей.
Лента в 2021 году нарастила онлайн-выручку на 208% по сравнению с 2020 годом благодаря развитию сервиса “Лента Онлайн”, а также совместных партнерских сервисов. В 2022 году ждем значительного прироста в онлайн-сегменте благодаря консолидации Утконоса.
Еще одним трендом в развитии уже традиционного оффлайн формата стала ориентация на магазины малого формата, которые расположены в шаговой доступности внутри жилых кварталов. Гипермаркеты постепенно теряют свою популярность, продажи в них падают. Поэтому компании, особенно Лента, постепенно уходят от крупных форматов и открывают магазины “у дома”.
В этом году от продуктовых ритейлеров мы ждем продолжения роста за счет консолидации, развития собственных брендов и перехода к магазинам нового формата. Давление на финансовые показатели может оказать замедление инфляции, которое ожидается ближе ко второй половине года, а также конкуренция со стороны специализированных онлайн-сетей.
Развитие собственных онлайн сервисов — это не роскошь, а необходимость. Чтобы не отстать от тренда, продуктовые сети в следующие несколько лет все большую долю продаж будут осуществлять через онлайн-каналы. Возможно, компаниям также стоит задуматься о большем развитии совместных сервисов с такими площадками, как Wildberries и Ozon (OZON), нежели о прямой конкуренции.
Кто из ритейлеров выглядит наиболее привлекательно для покупки?
Давайте сравним компании по основным показателям, чтобы решить этот вопрос.
X5 Group — консервативная ставка на лидера и органический рост
Сейчас X5 оценивается в 12,5 годовых прибылей и в 0,2 годовых выручки. Компания в 2021 году показала неплохие результаты, но потеряла лидерство в темпах роста из-за активных сделок поглощения со стороны конкурентов. Тем не менее, сейчас акции X5 стоят исторически дешевле, чем во все предыдущие годы, и могут быть интересны для инвесторов, которые хотят получить одновременно рост курса плюс дивиденды.
Магнит — ставка на консолидацию и возврат средств акционерам
Магнит в 2021 году вырвался в лидеры по темпам роста, во многом благодаря удачному поглощению Дикси. И сейчас Магнит уже присматривается к еще одному поглощению — сети “Улыбка радуги”. Все это достается ценой повышения долговой нагрузки, которая выше, чем у X5, но не критична. Компания может ее контролировать.
Также Магнит исторически имеет самую высокую дивидендную доходность в секторе. После выхода последнего операционного отчета компания объявила о том, что рассматривает еще и обратный выкуп акций как дополнительный способ возврата средств акционерам. Планируется, что buyback никак не повлияет на размер дивидендов.
Сейчас Магнит оценивается в 11,3 годовых прибылей, что в общем сопоставимо с показателем X5.
Лента — ставка на трансформацию в ритейлера нового формата
Лента пока выглядит игроком, несколько отстающим от сектора. Однако ситуация постепенно меняется, и в последнем квартале Ленте уже удалось обогнать X5 по темпам роста выручки.
Большая доля гипермаркетов все еще тянет компанию вниз, и она вынуждена активно трансформироваться, чтобы не отстать от рынка. Скорее всего, трансформация продолжится и в 2022 году: как в офлайн за счет открытия магазинов нового формата, так и в онлайн: в виде интеграции Утконоса и развития других партнерств и сервисов.
Сейчас Лента стоит в 2 раза дешевле своих конкурентов относительно прибыли, её P/E равен 6. Поэтому если трансформация пройдет успешно, то в теории Лента способна показать наибольшую доходность с более низкой базы среди трех компаний в перспективе 3-5 лет.
Аналитик Иван Черненко, редактор Никита Марычев.