Дивдоходность индекса Мосбиржи может превысить ключевую ставку в 2027 году
Такое станет возможным, если Газпром и производители стали возобновят выплаты дивидендов. Об этом сообщают «Ведомости» со ссылкой на стратегию инвестиционной компании «Синара». При соблюдении этого условия дивидендная доходность индекса может составить 13,2%, что выше прогнозируемой на конец года ключевой ставки.
Дивидендный провал 2024–2026 годов: почему компании перестали платить
Чтобы понять, почему дивидендная доходность индекса Мосбиржи сейчас ниже ключевой ставки, нужно разобраться в причинах массового отказа российских корпораций от выплат. За последние два года сложилась парадоксальная ситуация: прибыль компаний есть (или была), но акционеры остаются ни с чем. У каждой отрасли — свои причины.
Газпром: убытки и геополитика
Газпром — крупнейшая компания в индексе Мосбиржи по весу — не платил дивиденды по итогам 2023 и 2024 годов. В 2023 году она впервые за четверть века получила чистый убыток в размере 629 млрд рублей из-за падения доходов от продажи газа в Европу.
По итогам 2024 года чистая прибыль восстановилась до 1,433 трлн рублей (база для расчёта дивидендов), однако Минфин РФ уже в мае 2025 года заявил, что не закладывает дивидендные поступления от Газпрома в бюджет.
Причин у этого решения несколько.
Газпром продолжает нести колоссальные инвестиционные расходы.
Политика: компания с госучастием в условиях дефицита бюджета (4,5 трлн рублей за I квартал 2026 года) могла бы направить прибыль в казну, но правительство предпочло оставить деньги внутри Газпрома.
По итогам 2025 года финансовые показатели компании снова ухудшились — аналитики не ждут выплат и в 2026 году.
Проще говоря, Газпром — главный «неплательщик» в индексе. Без его дивидендов общая доходность российского рынка падает на несколько процентных пунктов.
Металлурги: стагнация в строительстве и дорогие инвестиции
Металлургический сектор — вторая крупная «зона молчания» по дивидендам. Северсталь, НЛМК и ММК отказались от выплат по итогам 2025 года и большинства кварталов 2024–2025 годов.
Почему так произошло?
Главная причина — падение спроса на сталь внутри России. Высокая ключевая ставка (14,5% после снижения в апреле) заморозила строительную отрасль: ипотека дорогая, новых проектов мало, девелоперы экономят. А металлурги на 70–80% зависят от внутреннего рынка. Когда строительство встаёт, спрос на арматуру, лист и другой прокат резко падает, а цены снижаются.
Вторая причина — амбициозные инвестпрограммы. У всех трёх компаний сейчас пик капитальных затрат (capex). Северсталь строит комплекс по производству железорудных окатышей в Череповце стоимостью 116 млрд рублей. НЛМК и ММК также вложили десятки миллиардов в модернизацию. Свободного денежного потока (FCF), из которого платят дивиденды, не осталось.
У Северстали FCF за 2025 год составил минус 30,5 млрд рублей. Совет директоров прямо заявил, что отказ от выплат позволит «сохранить финансовые ресурсы для безусловной реализации ключевых стратегических проектов в будущем и обеспечения долгосрочной финансовой устойчивости компании в сложный рыночный период».
У НЛМК по итогам 2025 года чистая прибыль упала на 48% (до 63,1 млрд рублей), выручка снизилась на 15% (до 831,4 млрд рублей), а рентабельность по EBITDA во втором полугодии обвалилась до рекордных 14%. При дивидендной политике, привязанной к свободному денежному потоку и уровню долга, платить было нечем.
ММК закончил 2025 год с чистым убытком по МСФО в 14,9 млрд рублей против прибыли в 79,7 млрд рублей годом ранее, а FCF сократился почти в 5,5 раза — до 6,6 млрд рублей.
Проще говоря, металлурги сейчас не в той форме, чтобы делиться с акционерами. Все деньги уходят на инвестиции в будущее и на то, чтобы пережить текущий спад. Как только ставка ЦБ начнёт снижаться — стройка оживёт, спрос восстановится, и дивиденды могут вернуться.
Общая картина: падение выплат в 2 раза
По данным «Коммерсанта», общий объём промежуточных дивидендов российских компаний за первое полугодие 2025 года сократился почти вдвое — до 341,8 млрд рублей с 641,8 млрд рублей годом ранее. Снижение затронуло как нефтегазовый сектор (Газпромнефть сократила выплаты в три раза, с 246,4 млрд до 82 млрд рублей), так и металлургический (Северсталь и ММК аннулировали промежуточные дивиденды полностью).
Прогноз «Синары»: при каких условиях доходность превысит ставку
Аналитики «Синары» в своей стратегии исходят из того, что Газпром и металлурги (в первую очередь Северсталь, НЛМК и ММК) возобновят выплаты дивидендов в 2027 году. Это предположение базируется на нескольких факторах:
Снижение ключевой ставки. К концу 2026 — началу 2027 года ЦБ может опустить ставку до 12–13%, а в 2027 году — до 10–11%. Это оживит строительство и внутренний спрос, увеличив прибыль металлургов.
Завершение инвестиционного цикла. К 2027 году металлургические компании завершат основные капитальные проекты, и capex начнёт снижаться. Свободный денежный поток, соответственно, вырастет, и выплаты станут возможны.
Восстановление экспорта газа. Газпром постепенно переориентирует потоки с европейского на азиатские рынки (Китай, Турция). К 2027 году новые маршруты могут начать приносить стабильную выручку, что создаст базу для возобновления дивидендов — хотя и не на уровне 2021 года.
Если эти условия выполнятся, дивидендная доходность индекса Мосбиржи может составить 13,2%, что превысит прогнозируемую на конец 2027 года ключевую ставку (по оценкам «Синары» — 12–13%).
Итак, аналитики считают: если Газпром и металлурги снова начнут платить, российский рынок станет сверхдоходным — 13% годовых в валюте. Это привлечёт деньги с депозитов и фондов денежного рынка.
Как это отразится на инвесторах: переток 70 трлн рублей с депозитов
Главный вывод стратегии «Синары» — не только количественный, но и качественный. Если дивидендная доходность рынка превысит ставку по депозитам (а в 2027 году она будет следовать за ключевой ставкой вниз), начнётся масштабный переток денег из банков на биржу.
Цифры впечатляют:
объём розничных депозитов в российских банках превышает 70 трлн рублей;
в фондах денежного рынка (инструменты с привязкой к ставке, например флоатеры) находится ещё около 1,5 трлн рублей.
Даже если 5–10% этих денег (3,5–7 трлн рублей) перетекут в акции, это вызовет мощный рост котировок и поддержит индекс Мосбиржи на годы вперёд.
Но возвращение дивидендов не гарантировано
Не будем забывать, что прогноз «Синары» основан на возвращении к выплатам двух ключевых секторов — Газпрома и металлургов. Это не гарантированный сценарий, а целевой ориентир. Если выплаты не возобновятся, дивидендная доходность индекса останется низкой (5–7%), и деньги с депозитов не пойдут на биржу.
Инвесторам, которые хотят заработать на этом сценарии, стоит обратить внимание на акции «Газпрома» (тикер GAZP) и трёх крупнейших металлургов — «Северстали» (CHMF), НЛМК (NLMK) и ММК (MAGN). Все они торгуются вблизи многолетних минимумов, так как рынок уже заложил в цены отсутствие дивидендов. Если выплаты вернутся, потенциал роста может составить 30–50% к текущим уровням.
Главный риск — затягивание кризиса в металлургии и проблемы Газпрома с экспортом. Поэтому ставку на этот сценарий лучше делать частью диверсифицированного портфеля, а не единственной стратегией.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.