Долг «Селигдара» — не 153 млрд: что осталось за скобками

17:50 03.11.2026

Чистый долг «Селигдара» на 30 июня — 153 млрд рублей, по оценке аналитиков это 3,6x EBITDA. Цифра важна: по дивидендной политике при долге выше 3x выплат нет, а платить разрешено только из собственных средств. Но в 153 млрд входит не всё. Разберём по шагам, чего там нет.

Долг «Селигдара» — не 153 млрд: что осталось за скобками

Шаг 1. Долг, учтённый как кредиторка

14,2 млрд рублей — соглашения о финансировании поставок: банки уже заплатили за «Селигдар» поставщикам 13,8 млрд, но в чистый долг эти суммы не входят. Ещё 21,2 млрд рублей — авансы, то есть предоплата за будущие поставки; от кого и за какие, не раскрыто. С поставками чистый долг/EBITDA — около 3,9x, с авансами — до 4,4x (наш расчёт).

След этих статей виден в потоке: в 2025 году кредиторка и авансы сократились на 22 млрд рублей, и операционный поток ушёл в минус на 24 млрд.

Шаг 2. «Хвойное»: займы мимо капзатрат

Флагманский проект «Хвойное» в отчётности — ассоциированная компания (доля 40%), не часть группы. Строят его на займах «Селигдара»: 24,5 млрд рублей против 12,3 млрд на конец 2024 года. В капзатраты они не попадают: в 2025 году выдано займов на 9,9 млрд при капзатратах 11,8 млрд.

Проценты по ним идут в прибыль (2,6 млрд рублей за 2025 год), а деньгами компания получила за год только 1,2 млрд процентов по всем активам.

В июле компания сообщила, что готовится проектное финансирование на само «Хвойное». Если оно заменит займы группы, то по нашему расчёту чистый долг упадёт примерно до 128 млрд рублей — это около 3,0x, — а долг «Хвойного» в долг группы не попадёт. То есть долговая нагрузка, возможно, достигнет порога для выплаты дивидендов.

Шаг 3. Почему это важно

Дело не только в формальном пороге. Долг дорогой: за 12 месяцев проценты — около 21 млрд рублей, половина EBITDA. Облигации размещены под 18–24%, возобновляемые линии — ключевая ставка плюс 3,3–4,75%, и за полгода они выросли с 25 до 40 млрд рублей. Перенос долга в «Хвойное» улучшит показатель, но не облегчит расходы на остальной долг.

Но важно отметить — бизнес растёт, а значит и растет запас прочности: золота за девять месяцев добыто 7,1 т (+16%), олова — рекордные 3,1 тыс. т.

Мнение IF Stocks

Ждать. Порог дивидендов проверяется по консолидированной отчётности на конец года: долг «Хвойного» в ней не учтён, поставки и авансы лежат в кредиторке, поэтому формальный показатель может оказаться лучше реального.

Мнение изменим, если «Селигдар» объяснит авансы и условия проектного финансирования, а долг с поставками опустится ниже 3x. Мы задали компании сопутствующие вопросы, но ответа пока не получили.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Подпишитесь на рассылку

Акции

Долг

EBITDA

Проектное финансирование

Облигации

Селигдар