«Эксперт РА» подтвердил рейтинг облигаций СФО ВТБ РКС Эталон серии 03 на уровне ruAAA.sf
«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг облигаций ООО «СФО ВТБ РКС Эталон» серии 03 на уровне ruAAA.sf. Этот рейтинг отражает оценку ожидаемых потерь инвесторов, накопленных к дате погашения, указанной в эмиссионной документации.
Параметры выпуска
Серия 03 включает неконвертируемые процентные облигации с залогом денежных требований. Владельцы могут потребовать досрочного погашения бумаг, а эмитент также вправе погасить их досрочно по своему усмотрению. Объем эмиссии составляет 10 млрд руб., размещение началось 17.10.2023, дата погашения — 03.12.2032. Идентификационный номер выпуска — 4-03-00668-R-001P от 10.08.2023, ISIN — RU000A106ZP6.
Роль Банка ВТБ
Оригинатором портфеля выступает Банк ВТБ (ПАО), его рейтинг составляет ruAAA со стабильным прогнозом. По состоянию на 30.06.2026 секьюритизируемый портфель составлял около 0,5% совокупного портфеля потребительских кредитов наличными банка. С 01.01.2021 по 31.08.2026 банк провел 13 сделок секьюритизации потребительских кредитов общим объемом около 1,3 трлн руб. По состоянию на 30.06.2026 банк секьюритизировал более 59% своего совокупного консолидированного портфеля потребительских кредитов.
Банк ВТБ обслуживает секьюритизированные кредиты, включая реструктуризацию и взыскание проблемной задолженности. Агентство указывает, что процедуры обслуживания заемщиков по этому портфелю не отличаются от процедур по собственному портфелю потребительских кредитов банка. Информационные системы позволяют раздельно учитывать задолженность по собственному и секьюритизируемому портфелям. При моделировании денежных потоков «Эксперт РА» не применяло негативных корректировок к поступлениям, связанным с работой сервисного агента.
На дату пресс-релиза у сделки нет резервного сервисного агента. Эмиссионная документация требует заключить договор резервного обслуживания, если рейтинг первоначального сервисного агента опустится ниже ruA+ по шкале «Эксперт РА». Если договор не заключат в течение трех месяцев после понижения рейтинга, начнется ускоренная амортизация: выплату переменного купона по младшей позиции и другие выплаты приостановят, а свободные средства направят на погашение номинала рейтингуемых облигаций.
Программа облигаций
Облигации выпускают в рамках бессрочной программы с залоговым обеспечением и совокупным номинальным объемом до 100 млрд руб. По первой программе эмитент завершил размещение серий 01, 02, 04, 05 и 06 на общую сумму 90 млрд руб. Серия 03 с первоначальным объемом 10 млрд руб. находится в процессе размещения. Выпуск серии 01 объемом 10 млрд руб. погасили в 2026 году. По второй программе размещен выпуск серии 07 объемом 42,5 млрд руб. По всем этим выпускам действует рейтинг ruAAA.sf.
Каждый выпуск обеспечен отдельным залогом денежных требований, а средства размещают на отдельных залоговых счетах эмитента. При этом агентство отмечает риск смешения залога при банкротстве эмитента. В таком случае до 30% суммы залога могут пропорционально направить на исполнение старших обязательств по всем выпускам в рамках программы.
Ускоренная амортизация по серии 03 начнется, если появятся основания для досрочного погашения по требованию владельцев любого другого выпуска. Такой же механизм действует при размещении в программе выпуска с рейтингом ниже ruAA.sf или без рейтинга, кроме младших облигаций. Согласно методологии агентства, выпуск бумаг с более низким рейтингом может стать основанием для пересмотра рейтинга серии 03.
Залоговый портфель
Залогом по облигациям служат денежные требования по необеспеченным потребительским кредитам физлиц, включая непогашенный основной долг и начисленные проценты. Основной источник выплат по облигациям — платежи заемщиков по этим кредитам.
Серия 03 продолжает размещаться. На 01.09.2026 инвесторы приобрели облигации на 1,8 млрд руб. Требования оригинатора по оплате уступленного портфеля субординированы относительно обязательств перед владельцами старших облигаций по купонам и погашению номинала. Поэтому, по оценке агентства, длительное размещение не влияет на кредитные риски выпуска. В расчетах «Эксперт РА» исходило из полного размещения облигаций.
Для моделирования агентство использовало расширенные данные по залоговому портфелю на 01.08.2026. Остаток основного долга составлял 4,7 млрд руб., начисленные проценты по правам требования — 0,1 млрд руб. Непогашенный номинал рейтингуемого транша на дату купонной выплаты 03.09.2026 составлял 2,1 млрд руб.
Структура кредитов
Портфель отличается высокой диверсификацией. На 50 крупнейших кредитов приходится 3,2% остатка основного долга, на 100 крупнейших — 5,3%. Средний остаток долга по одному кредиту составляет 277,2 тыс. руб., а число кредитов превышает 17 тыс.
Средневзвешенная текущая ставка по кредитам составляет 18,7%, что на 0,9 п.п. ниже, чем на дату размещения. В портфель можно включать кредиты со ставкой не ниже 13,5% годовых. Если средневзвешенная ставка по портфелю снизится до этого уровня, начнется ускоренная амортизация. Средневзвешенный срок кредитов с даты выдачи составляет 37 месяцев, до погашения — 25 месяцев. Контрактный срок погашения кредитов установлен не позднее 31.10.2031.
На заемщиков из Московской области приходится 7,3% остатка основного долга, из Москвы — 5,2%, из Санкт-Петербурга — 3,6%. Доля каждого из остальных регионов не превышает 3%. Пять крупнейших регионов формируют 21,7% текущего остатка задолженности, десять регионов — 34,7%. Агентство не применяло дополнительные корректировки на региональную корреляцию вероятности дефолта заемщиков.
Качество портфеля
«Эксперт РА» оценивает качество портфеля как высокое. Более чем у 99,9% заемщиков на дату выдачи кредита не было просрочки свыше 30 дней по любым кредитным продуктам, включая продукты банка. Средневзвешенное соотношение платежа к доходу составляет 27%. На зарплатных клиентов Банка ВТБ приходится 53% остатка долга при минимальном уровне в 30%, который установлен квалификационными требованиями.
По расчетам агентства, средневзвешенная вероятность дефолта кредитов в залоговом портфеле за весь срок их жизни с учетом текущей выдержанности, но без корректировки на макрофазу, не превышает 2,0%. При расчете использовались консервативные предпосылки на основе данных худших винтажей с 2014 года. Наблюдаемая дефолтность портфеля с даты его приобретения эмитентом находится в ожидаемом диапазоне.
На дату анализа доля кредитов с просрочкой свыше 90 дней составляла 1,6% остатка основного долга портфеля. Дефолтные кредиты полностью зарезервировали за счет избыточного спреда через перераспределение процентных поступлений в поступления по основному долгу. Оригинатор регулярно выкупает дефолтные кредиты, но агентство не учитывает этот обратный выкуп при моделировании сделки.
Около 0,5% кредитов на дату анализа приходилось на заемщиков, которые воспользовались каникулами или отсрочкой платежа. Реструктуризация кредитов по собственным программам банка на балансе эмитента запрещена. Если доля кредитов, реструктурированных по государственным программам, превысит 15%, начнется ускоренная амортизация. Она также наступит, если кредиты с переносом платежа по тарифам банка превысят 20% портфеля.
Погашение кредитов
Револьверный период, в течение которого портфель пополнялся новыми кредитами, завершился по графику в конце 2024 года. При моделировании погашения кредитов агентство учитывало контрактные сроки, а также исторические показатели срочного и досрочного погашения. Базовый месячный коэффициент оборачиваемости с учетом риска роста доли кредитов с кредитными каникулами составил 2,19%.
Кредитная поддержка
На 03.09.2026 объем старшего рейтингуемого транша с учетом бумаг в процессе размещения составлял менее 44% остатка основного долга секьюритизируемого портфеля на дату анализа. Младший кредит погашается после всех облигаций программы, а его условия не допускают досрочно возвращать основной долг до погашения рейтингуемого выпуска. Перепокрытие обеспечением позволяет покрывать дефолты кредитов и поддерживать процентные поступления и выплаты основного долга.
Залоговый счет, на который поступают платежи заемщиков, открыт в Банке ВТБ. Резервный фонд сформирован за счет кредита оригинатора и составляет не менее 7,1% совокупного номинала облигаций. После начала плановой амортизации фонд может сокращаться при выполнении условий эмиссионной документации. В начале каждого расчетного периода его размер должен составлять не менее 7,1% совокупного непогашенного номинала облигаций, но не менее 35 млн руб.
Суммарный объем кредитного усиления без учета избыточного спреда превышает 59% секьюритизируемого портфеля. Агентство считает этот уровень кредитной поддержки высоким. Номинальное превышение процентных поступлений по портфелю над купонными выплатами и операционными расходами эмитента составляет более 12% годовых от остатка основного долга. Агентство ожидает, что этот показатель может снизиться из-за более быстрого досрочного погашения кредитов с высокими ставками и оформления кредитных каникул.
Кредитные договоры между банком и эмитентом исполняются позже контрактной даты погашения облигаций. Однако в них нет ряда стандартных условий субординации, включая отказ кредитора требовать досрочного погашения кредитов и обязательство не обращаться в суд с заявлением о банкротстве заемщика до полного погашения облигаций. Агентство консервативно оценивает связанный с этим операционный риск. По выпуску не предусмотрены поручительство, гарантия или оферта третьих лиц.
Результаты моделирования
«Эксперт РА» провело имитационное моделирование денежных потоков методом Монте-Карло. Накопленная вероятность дефолта к дате погашения инструментов, закрепленной в эмиссионной документации, составила 0,19%. Такой же показатель на горизонте одного года с момента рейтингового действия составляет 0,19%.
Накопленные ожидаемые потери к дате погашения оцениваются в 0,02%. Ожидаемые потери по инструментам на горизонте одного года с момента рейтингового действия также составляют 0,02%.
Устойчивость к стрессам
По оценке агентства, рейтинг облигаций серии 03 показывает высокую устойчивость к последовательным кризисным периодам на длительном горизонте. В стрессовом сценарии «Эксперт РА» исходит из роста вероятности дефолтов активов в пуле, сервисного агента и банка залогового счета, увеличения доли кредитов с кредитными каникулами и снижения темпов погашения ссуд.
Подписывайтесь на наш канал в MAX: все главные новости о финансах, ничего лишнего!
