«Эксперт РА» подтвердил рейтинг облигаций СФО ВТБ РКС Эталон серии 04 на уровне ruAAA.sf
«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг облигаций ООО «СФО ВТБ РКС Эталон» серии 04 на уровне ruAAA.sf. Этот рейтинг отражает оценку агентством ожидаемых потерь инвесторов, накопленных к дате погашения бумаг, которая закреплена в эмиссионной документации.
Параметры выпуска облигаций
Облигации серии 04 имеют идентификационный номер 4-04-00668-R-001P от 11.09.2024 и ISIN RU000A109NC4. Они выпущены в рамках программы 4-00668-R-001P, зарегистрированной 22.09.2022. Объем эмиссии составляет 20 млрд руб., размещение началось 07.10.2024, дата погашения — 01.12.2032.
Это неконвертируемые процентные облигации с залогом денежных требований. Владельцы могут требовать их досрочного погашения, а эмитент также вправе погасить бумаги досрочно по своему усмотрению.
Роль Банка ВТБ
Оригинатором портфеля выступает Банк ВТБ (ПАО), который имеет рейтинг ruAAA со стабильным прогнозом. На 30.06.2026 секьюритизируемый портфель составлял около 0,9% совокупного портфеля потребительских кредитов наличными банка.
С 01.01.2021 по 31.08.2026 Банк ВТБ провел 13 сделок секьюритизации потребительских кредитов общим объемом около 1,3 трлн руб. По состоянию на 30.06.2026 банк секьюритизировал более 59% совокупного консолидированного портфеля потребительских кредитов. Агентство положительно оценивает его опыт в таких сделках.
Банк ВТБ обслуживает секьюритизированный портфель, включая реструктуризацию и взыскание проблемной задолженности. В «Эксперт РА» отметили, что банк развивает кредитование физлиц с 2005 года и на август 2026 года занимал второе место в России по размеру розничного кредитного портфеля. Агентство оценило процессы выдачи, обслуживания и взыскания задолженности как соответствующие рыночным стандартам.
Процедуры работы с заемщиками в секьюритизированном портфеле не отличаются от обслуживания собственного портфеля потребительских кредитов Банка ВТБ. Информационные системы банка позволяют отдельно учитывать задолженность по двум портфелям и автоматически формировать отчетность. Поэтому при моделировании денежных потоков агентство не снижало оценку поступлений из-за процессов сервисного агента.
Условия резервного обслуживания
На дату пресс-релиза резервный сервисный агент в сделке отсутствует. Документация требует заключить договор резервного обслуживания, если рейтинг первоначального сервисного агента опустится ниже ruA+ по шкале «Эксперт РА».
Если такой договор не заключат в течение трех месяцев после снижения рейтинга, начнется ускоренная амортизация сделки. В этом случае приостановят выплату переменного купона по младшей, или субординированной, позиции и другие выплаты из процентных поступлений. Свободные деньги направят на погашение номинала рейтингуемых облигаций.
Программа облигаций
Серия 04 выпущена в рамках бессрочной программы облигаций с залоговым обеспечением общим номинальным объемом до 100 млрд руб. В рамках этой программы завершили размещение серий 01, 02, 04, 05 и 06 на общую сумму 90 млрд руб. Серия 03 с первоначальным объемом 10 млрд руб. находится в процессе размещения.
Серию 01 объемом 10 млрд руб. погасили в 2026 году. В рамках второй бессрочной программы с лимитом до 100 млрд руб. разместили облигации серии 07 на 42,5 млрд руб. Все перечисленные выпуски имеют рейтинг «Эксперт РА» на уровне ruAAA.sf.
Каждый выпуск обеспечен отдельным залогом денежных требований, а средства хранятся на отдельных залоговых счетах эмитента. Однако агентство учитывает риск смешения залога при банкротстве эмитента. В таком случае до 30% суммы залога могут пропорционально направить на исполнение старших обязательств по всем выпускам программы.
Ускоренная амортизация по серии 04 начнется, если появятся основания для досрочного погашения по требованию владельцев любого другого выпуска. Такой же механизм сработает при размещении в программе выпуска с рейтингом ниже ruAA.sf или без рейтинга, кроме субординированных облигаций. Агентство также может пересмотреть рейтинг серии 04 при выпуске бумаг с более низким рейтингом.
Залоговый портфель кредитов
Залог по облигациям составляют денежные требования по необеспеченным потребительским кредитам, выданным физлицам, включая основной долг, проценты и требования по договору банковского залогового счета. Основным источником выплат по облигациям служат деньги, которые заемщики вносят по кредитам.
В сделке нет револьверного периода: после первоначальной уступки активы эмитента не пополняются новыми потребительскими кредитами. Агентство моделировало денежные потоки на основе расширенных данных по залоговому портфелю на 01.08.2026. При расчете учитывались контрактные даты погашения, а также исторические темпы срочного и досрочного погашения кредитов.
Базовый месячный коэффициент оборачиваемости с учетом риска роста доли кредитов с кредитными каникулами составил 2,7%. На дату анализа остаток основного долга по портфелю достигал 9,6 млрд руб., а начисленные проценты — 0,2 млрд руб. Непогашенный номинал рейтингуемого транша на дату купонной выплаты 01.09.2026 составлял 4,4 млрд руб.
Структура кредитного портфеля
Портфель имеет высокую гранулярность: на 50 крупнейших кредитов приходится 2,7% остатка основного долга, на 100 крупнейших — 4,2%. Средний остаток долга по одному кредиту составляет 316,4 тыс. руб., а количество кредитов превышает 30 тыс. Агентство положительно оценивает такую структуру.
Средневзвешенная текущая ставка по кредитам составляет 27,1%, что на 0,7 п.п. ниже уровня на дату размещения. В портфель могут входить кредиты со ставкой не ниже 18,5% годовых. Если средневзвешенная ставка опустится до 21,5% годовых, начнется ускоренная амортизация.
Средневзвешенный срок кредитов с даты выдачи составляет 28 месяцев, до погашения — 32 месяца. Контрактная дата погашения кредитов установлена не позднее 31.10.2031.
Наибольшая доля остатка основного долга приходится на заемщиков из Московской области — 8,4%, Москвы — 7,1% и Санкт-Петербурга — 3,2%. Доля каждого другого региона не превышает 3%. На пять крупнейших регионов приходится 24,2% текущей задолженности, на десять — 36,4%. Дополнительные корректировки на региональную корреляцию дефолтов агентство не применяло.
Качество заемщиков
Агентство оценивает качество портфеля как высокое. Более 99,8% заемщиков на дату выдачи кредита не имели просрочки свыше 30 дней по любым кредитным продуктам, включая продукты банка.
Средневзвешенное соотношение платежа к доходу заемщиков составляет 27%, что агентство считает умеренной кредитной нагрузкой. На зарплатных клиентов Банка ВТБ приходится 57% остатка долга.
По расчетам «Эксперт РА», средневзвешенная вероятность дефолта кредитов в залоговом портфеле на всем сроке их жизни, с учетом текущей выдержанности и без корректировки на макрофазу, не превышает 3,1%. Агентство использовало консервативные предпосылки, основанные на данных худших винтажей с 2014 года и допускающие ухудшение качества портфеля.
Доля кредитов с просрочкой более 90 дней на дату анализа составляла 1,9% остатка основного долга. Дефолтные кредиты полностью зарезервировали за счет избыточного спреда через перераспределение процентных поступлений в поступления по основному долгу. Банк ВТБ регулярно пользуется правом обратного выкупа дефолтных кредитов, но агентство не учитывает такой выкуп в модели сделки.
Кредиты с государственными каникулами или банковской отсрочкой платежа составляли около 0,6% портфеля на дату анализа. Реструктуризация по собственным программам банка для кредитов на балансе эмитента запрещена. Ускоренная амортизация начнется, если доля кредитов, реструктурированных по государственным программам, превысит 3,5%, а доля кредитов с банковскими каникулами — 6,5% объема портфеля.
Кредитное усиление выпуска
На 01.09.2026 объем старшего рейтингуемого транша составлял менее 46% остатка основного долга секьюритизируемого портфеля на дату анализа. Младший кредит погашается после всех облигаций, выпущенных в рамках программы, и его условия не позволяют досрочно вернуть основной долг до погашения рейтингуемого выпуска.
Перепокрытие обеспечением позволяет компенсировать дефолты в пуле и поддерживать поступления процентов и основного долга. На залоговом счете в Банке ВТБ сформирован резервный фонд за счет кредита оригинатора. Его размер составляет не менее 8,85% совокупного номинала облигаций.
Резервный фонд может амортизироваться при соблюдении условий эмиссионной документации. В начале каждого расчетного периода он должен составлять не менее 8,85% совокупного непогашенного номинала облигаций, но не менее 35 млн руб.
Суммарное кредитное усиление без учета избыточного спреда превышает 58% секьюритизируемого портфеля. Агентство считает этот уровень кредитной поддержки высоким, что положительно влияет на рейтинг.
Кредитные договоры между банком и эмитентом предусматривают исполнение обязательств после контрактной даты погашения облигаций. При этом в них нет ряда стандартных для секьюритизации условий субординации: отказа кредитора требовать досрочное погашение кредитов и обязательства не обращаться в суд с заявлением о банкротстве заемщика до полного погашения облигаций. Агентство консервативно оценивает связанный с этим операционный риск.
Номинальное превышение процентных поступлений по портфелю над купонными выплатами и операционными расходами эмитента, без учета стоимости риска и досрочных погашений, превышает 16% годовых от остатка основного долга. Этот показатель может снизиться при более быстром досрочном погашении кредитов с высокими ставками и при оформлении кредитных каникул. Агентство учло эти риски в моделировании.
По выпуску не предусмотрены поручительство, гарантия или оферта третьих лиц.
Результаты расчетов агентства
«Эксперт РА» провел имитационное моделирование денежных потоков по методу Монте-Карло. Накопленная к дате погашения вероятность дефолта по инструментам составила 0,21%, а на горизонте одного года с момента рейтингового действия — 0,18%.
Ожидаемые потери, накопленные к дате погашения, агентство оценило в 0,03%. Ожидаемые потери по инструментам на горизонте одного года также составили 0,03%.
Устойчивость к стрессам
По оценке агентства, рейтинг облигаций серии 04 показывает высокую устойчивость к последовательным кризисным периодам на длительном горизонте. В стрессовом сценарии «Эксперт РА» исходит из роста вероятности дефолта активов в пуле, сервисного агента и банка залогового счета.
Агентство также учитывает возможное увеличение доли кредитов с кредитными каникулами и снижение темпа оборачиваемости ссуд.
Подписывайтесь на наш канал в MAX: все главные новости о финансах, ничего лишнего!
