Эксперт РА понизил рейтинг Алиума с ruA до ruA-
Рейтинг «Алиума» снижен
«Эксперт РА» понизил рейтинг кредитоспособности АО «Алиум» с ruA до ruA-. Прогноз по рейтингу сохранился стабильным, а статус «под наблюдением» агентство сняло. Решение связано с аналогичным изменением рейтинга ООО «Биннофарм Групп», в которую входит «Алиум».
Агентство завершило анализ консолидированной отчетности группы по МСФО за 2025 год и дополнительных материалов. После этого оно определило актуальные рейтинги «Биннофарм Групп», АО «Алиум» и их облигаций. Стабильный прогноз означает высокую вероятность сохранения текущего рейтинга в следующие 12 месяцев.
Роль в группе
АО «Алиум» входит в группу ООО «Биннофарм Групп» и выступает одним из ее ключевых операционных активов в биотехнологиях и производстве лекарств твердых форм. Компания также владеет объектами интеллектуальной собственности группы. Рейтинг «Алиума» агентство определило с учетом внешнего влияния на основе консолидированной отчетности группы по МСФО.
ООО «Биннофарм Групп» имеет рейтинг ruA- со стабильным прогнозом. Компания разрабатывает и производит лекарства, продает и продвигает препараты в России и странах СНГ. Группа появилась в 2020 году после объединения активов ПАО «Синтез» и АО «Алиум».
Влияние группы на рейтинг
«Алиум» входит в периметр консолидации и остается ключевой компанией группы. Денежный поток АО «Алиум» и его дочерних обществ за последний завершенный год превысил 30% показателя в консолидированной отчетности. Их доля в активах группы также составляет более 30%.
Операционная связь с группой крайне высокая: более 50% денежного потока «Алиума» формируют компании группы. В «Биннофарм Групп» действует централизованная функция казначейства. Агентство оценило внешнее влияние на «Алиум» как паритет с поддерживающей структурой.
Фармацевтический рынок
Агентство оценило риск-профиль фармацевтической отрасли как умеренно высокий. Спрос на лекарства остается устойчивым к внешним шокам, поскольку препараты важны для потребителей, а около 40% портфеля группы составляют жизненно важные лекарственные препараты. Российское производство таких лекарств и аналогов оригинальных импортных препаратов становится более востребованным на фоне импортозамещения и развития внутреннего выпуска.
За 2025 год фармацевтический рынок вырос на 17% в денежном выражении, а коммерческий сегмент — на 13%. В натуральном выражении объем рынка не изменился по сравнению с предыдущим годом, при этом сохранился тренд на увеличение упаковок. Барьеры для входа в отрасль находятся на среднем уровне из-за регулирования, лицензирования, капитальных затрат и расходов на исследования и разработки, однако выпуск дженериков требует меньше затрат, чем производство оригинальных препаратов. Доля последних в выручке группы по итогам 2025 года составила около 19%.
Позиции и продажи группы
Топ-10 компаний занимают около четверти российского фармацевтического рынка в денежном выражении, что указывает на его низкую консолидацию. Рыночная доля «Биннофарм Групп» в коммерческом сегменте составляет около 2,65%. Группа входит в топ-15 крупнейших фармацевтических компаний России и занимает второе место среди российских производителей, сохраняя эту долю несколько лет.
Выручка группы хорошо распределена между препаратами: на одну терапевтическую область в 2024–2025 годах приходилось менее трети поступлений, а крупнейший препарат обеспечивал около 12% выручки. Группа выпускает более 600 препаратов из более чем 130 фармакологических групп. В 2025 году коммерческий сегмент дал 80% выручки, государственные закупки — 10%, экспорт в страны СНГ — еще 10%.
Более 30 производственных линий позволяют выпускать лекарства в разных формах. На крупнейшую площадку в Кургане пришлось около 30% выручки за 2025 год, а доля самого крупного покупателя не превысила трети выручки. Группа сама производит субстанции, которые покрывают около 20% потребности, а крупнейший поставщик занимает не более 5% общей себестоимости.
Выручка и маржинальность
Выручка «Биннофарм Групп» в 2025 году выросла на 4,7% и достигла 36,9 млрд руб. Темп роста оказался ниже исторических значений и ожиданий агентства из-за приостановки поставок по части контрактов в Узбекистан, Казахстан и крупную аптечную сеть во втором полугодии 2025 года. В 2026 году поставки на обновленных условиях возобновились.
EBITDA группы увеличилась на 11% благодаря оптимизации косвенных расходов, но оказалась ниже ожиданий агентства в абсолютном выражении и составила 9,5 млрд руб. Рентабельность по EBITDA достигла 26%, что агентство считает высоким уровнем. Группа улучшает условия работы с дистрибьюторами, управляет запасами готовой продукции и развивает более маржинальные направления — онкологию, гинекологию и иммунологию.
Долговые обязательства группы номинированы в рублях, но часть закупаемых материалов, включая субстанции, оплачивается в валюте. Агентство отметило, что компания может учитывать валютные расходы в цене продукции, а высокая маржинальность помогает ей переносить колебания валютного курса.
Долг и процентные расходы
По расчетам «Эксперт РА», чистый долг группы по отношению к EBITDA по итогам 2025 года вырос до 3,5х с 2,6х годом ранее. Абсолютный долг увеличился до 36,6 млрд руб., или на 54%, поэтому долговые метрики оказались хуже ожиданий агентства. Привлеченные средства группа направила на снижение зависимости от факторинга и финансирование инвестиционной программы, при этом общий размер чистых процентных обязательств с учетом факторинга не изменился.
Инвестиционная программа включает расширение портфеля лекарств, разработку высокотоксичных препаратов, моноклональных антител, препаратов эстетической медицины, хирургической линии и гинекологии, а также развитие экспорта. На горизонте года от 31 декабря 2025 года агентство ожидает долговую нагрузку в диапазоне 3,0–3,3х. В среднесрочной перспективе показатель чистого долга к EBITDA, по оценке агентства, снизится до комфортных 2,5х.
Покрытие процентов EBITDA снизилось до 0,9х с 1,2х годом ранее и остается на низком уровне. На показатель повлияли жесткая денежно-кредитная политика Банка России и активное использование факторинга в 2025 году. Компания заранее получила от кредиторов отказ от требования досрочно погасить займы и проценты из-за нарушений условий по отдельным кредитам, а также пересмотрела финансовые ковенанты с банками.
Группа работает с оборотным капиталом, распределяет кредитный портфель между кредиторами и сроками, а также привлекает льготное финансирование с господдержкой. Однако на горизонте года агентство ожидает покрытие процентов ниже 1,5х. При этом прогнозный операционный денежный поток до выплаты процентов, денежные средства, плановое финансирование и невыбранные кредитные линии полностью покрывают финансовые и инвестиционные расходы.
Ликвидность и управление
Агентство оценило риски рефинансирования долга группы как невысокие и не выделило риски прохождения пиковых погашений. На отчетную дату крупнейший кредитор обеспечивал около 23% долга, что составляет менее двух EBITDA. Ликвидность группы получила высокую оценку.
Корпоративные риски агентство считает низкими благодаря прозрачной структуре, качественному риск-менеджменту и умеренно высокому уровню корпоративного управления. В совет директоров входят 10 участников, включая четырех независимых директоров. При совете действуют комитеты по финансам, рискам и аудиту, стратегии и инвестиционным проектам, назначениям и вознаграждениям.
Часть функций риск-менеджмента контролирует мажоритарный акционер. Группа публикует консолидированную отчетность по МСФО и операционный отчет, что положительно влияет на оценку прозрачности. При этом отсутствие годового отчета менеджмента не позволяет агентству дать максимальную оценку.
Финансовый профиль «Алиума»
Собственную кредитоспособность АО «Алиум» агентство оценило на уровне ruBBB+ по консолидированной отчетности компании по МСФО. На оценку повлияли умеренно высокий риск-профиль отрасли, средние рыночные позиции, высокая маржинальность, комфортная долговая нагрузка, средняя ликвидность и положительная оценка корпоративных рисков. Риск-профиль отрасли у «Алиума» идентичен оценке группы, поскольку компания работает в том же сегменте.
Доля «Алиума» в коммерческом сегменте составляет примерно 1% в денежном выражении. Производственная диверсификация ограничена: на крупнейшую площадку в Серпухове Московской области пришлось около 79% выручки в 2025 году. Операционные риски снижают страховое покрытие в страховых компаниях с высоким рейтингом финансовой надежности.
Рентабельность «Алиума» находится на высоком уровне по отраслевым показателям агентства для химической промышленности. В среднесрочной перспективе «Эксперт РА» ожидает рентабельность около 30% благодаря запуску и развитию производства биотехнологических препаратов. Долг компании с учетом скорректированных поручительств за другие компании группы и обязательств по выкупу привилегированных акций дочернего общества составил 2,1 EBITDA на 31 декабря 2025 года против 1,8 EBITDA годом ранее.
Облигации и ликвидность
В 2026 году АО «Алиум» разместило дебютный выпуск облигаций для развития биотехнологических препаратов. Агентство допускает рост долговой нагрузки до 3х в краткосрочной перспективе, но ожидает ее возвращения к историческим уровням по мере роста валовой рентабельности от нового направления. Покрытие процентных платежей EBITDA находится выше среднего уровня по отраслевым показателям агентства.
На горизонте года операционный денежный поток, доступная ликвидность и невыбранные кредитные линии покрывают обслуживание финансовых обязательств и инвестиционные расходы на поддержание деятельности. Качественную оценку ликвидности агентство считает позитивной и не ожидает пиковых погашений в среднесрочной перспективе. Корпоративное управление и стратегическое обеспечение «Алиума» агентство оценивает так же, как у группы, а открытая публикация финансовой отчетности поддерживает оценку прозрачности.
Подписывайтесь на наш канал в MAX: все главные новости о финансах, ничего лишнего!