Газпром отчитался за 2025 год. Будут ли дивиденды?
Сегодня Газпром опубликовал финансовую отчётность по МСФО за 2025 год. Главный вопрос инвесторов — будут ли дивиденды Газпрома? — скорее всего, снова останется без положительного ответа. Ведь свободный денежный поток остаётся мизерным, а долговая нагрузка растёт. Главные цифры и выводы:
Отчётность Газпрома за 2025 год выглядит двояко. С одной стороны, чистая прибыль выросла. С другой — выручка упала, а долговая нагрузка увеличилась.
выручка: 9,8 трлн рублей (снижение на 8,8% год к году);
EBITDA: 2,9 трлн рублей (снижение на 6%);
чистая прибыль (акционеры): 1,3 трлн рублей (рост на 7,2%);
операционный денежный поток: 2,9 трлн млрд рублей (рост на 24%);
свободный денежный поток (FCF): 294 млрд рублей (рост в 8 раз по сравнению с 2024 годом, но с низкой базы);
общий долг: 6,74 трлн рублей (+0,3% к 2024 году);
чистый долг / EBITDA: 2,07 против 1,83 годом ранее.
«Несмотря на давление внешних факторов, Газпром достиг хороших финансовых результатов по итогам 2025 года. Заметный вклад в итоговый результат внес внутренний рынок газа. За 2025 год выручка Группы «Газпром» от продаж газа в России выросла на 8% по сравнению с предыдущим годом, причём рост наблюдался в каждом квартале 2025 года», — зампред правления Газпрома Фамил Садыгов.
Выручка упала, а прибыль выросла: как так?
Главная причина снижения выручки — падение экспортных доходов. Это не удивительно: поставки в Европу сократились, мировые цены на газ упали. Европейское направление остаётся для Газпрома убыточным или низкомаржинальным.
Кроме того, средний курс рубля в 2025 году был крепче, чем в 2024: около 80,8 руб. против 90,4 руб. годом ранее). Это тоже давило на рублёвую выручку от экспорта.
Рост чистой прибыли при падающей выручке объясняется двумя факторами:
Положительными курсовыми разницами из-за укрепления рубля: переоценка валютных обязательств принесла компании около 500 млрд рублей дополнительной прибыли.
Эффектом низкой базы: чистая прибыль за 2024 год была аномально низкой из-за разовых списаний.
«EBITDA Группы «Газпром» по итогам года сложилась на уровне 2,917 трлн руб. Показатель снизился лишь на 6%, что значительно лучше среднеотраслевых результатов. Компания ведет большую работу по сдерживанию затрат – контролируемые операционные расходы, учитываемые при расчете показателя, сохранились на уровне прошлого года даже в условиях инфляционного давления», — Фамил Садыгов.
Таким образом, компания сейчас зарабатывает меньше, чем годом ранее. Но отчётность «вытягивают» бухгалтерские эффекты, не связанные с основной деятельностью.
Китай обогнал Европу: новая география экспорта
Ключевой позитивный тренд 2025 года — переориентация экспорта на Восток. По итогам года Газпром впервые поставил в Китай больше трубопроводного газа, чем суммарно в страны европейского дальнего зарубежья (включая Турцию).
Цифры по экспорту:
поставки в Китай по «Силе Сибири»: 38,8 млрд куб. м (рост на 24,8% год к году);
экспорт в Центральную Азию (Казахстан, Узбекистан, Киргизию): рост на 22,2%;
поставки в Грузию: рост на 40,4%.
«Отмечу также увеличившийся экспорт трубопроводного газа в Китай: по итогам 2025 года объем поставок на 24,8% превысил показатель 2024 года», — Фамил Садыгов.
Внутренний рынок также поддержал компанию: выручка от продаж газа в России выросла на 8% за счёт индексации тарифов. Глава компании Алексей Миллер ранее анонсировал превышение годовых контрактных обязательств перед Китаем почти на 800 млн кубометров.
Как видим, европейское направление продолжает «сдуваться», но его замещают Китай, Центральная Азия и внутренний рынок. Очевидно, что разворот на Восток — это устойчивый тренд.
Долговая нагрузка и свободный денежный поток
Главная проблема Газпрома — не прибыль, а деньги, которые реально есть у компании. Свободный денежный поток (FCF) за 2025 год составил 294 млрд рублей. Это в 8 раз больше, чем в 2024 году, но с очень низкой базы — в 2024 году FCF был мизерным. При этом во втором квартале 2025 года FCF оставался отрицательным.
Долговая нагрузка ухудшилась: согласно отчету Газпрома, соотношение чистого долга к EBITDA выросло с 1,83 до 2,07. Хотя формально это находится в пределах комфортного диапазона (до 2,5х), тренд негативный. Абсолютный размер долга также увеличился — до 6,74 трлн рублей.
Фамил Садыгов прокомментировал ситуацию: «Общий долг Группы Газпром на конец 2025 года сохранился на уровне 2024 года – 6,7 трлн руб. Газпром придерживается взвешенной политики по управлению долгом и по возможности направляет свободный денежный поток на погашение долговых обязательств. Коэффициент долговой нагрузки Чистый долг (скорр.) / EBITDA составил 2,07 – в границах комфортного диапазона».
Это значит, что свободных денег у компании почти нет. Всё, что она зарабатывает, уходит на обслуживание долга, инвестиции и текущие расходы. А долгов становится больше относительно прибыли.
Будут ли дивиденды? Почти точно — нет
По дивполитике Газпрома, выплаты акционерам должны составлять 50% от скорректированной чистой прибыли. Технически база для расчёта есть: скорректированная прибыль за 2025 год, по некоторым оценкам, могла составить около 5,2 рубля на акцию.
Однако ключевой барьер — свободный денежный поток. Он остаётся мизерным (294 млрд рублей). Безболезненно выплатить дивиденды, например, в размере 15–20 рублей на акцию (что потребовало бы от 700 млрд до 1 трлн рублей) компания просто не сможет — ей пришлось бы занимать деньги, увеличивая и без того растущую долговую нагрузку.
Аналитики «Финама» ещё до публикации отчёта оценивали вероятность дивидендов Газпрома по итогам 2025 года как «близкую к нулю». В «LMSIC» также пришли к выводу, что отрицательный свободный денежный поток делает выплаты невозможными.
Надежда есть! Лучик — возможное улучшение конъюнктуры в 2026 году. Но даже в этом случае, как отмечают аналитики, «необходимым условием для возобновления дивидендных выплат» является планомерное сокращение долга.
Все это означает, что дивидендов за 2025 год наверняка не будет. С большой вероятностью их не будет и за 2026 год — компания сосредоточится на погашении долгов, а не на выплатах акционерам.
Главные выводы для инвестора
Дивидендов Газпрома, скорее всего, не будет как минимум до 2027 года. FCF у компании мизерный, долговая нагрузка растёт. Все это уже заложено в цену акций, которые торгуются вблизи многолетних минимумов (около 120–130 рублей).
Китайский тренд позитивен, но не решает проблему мгновенно. Рост поставок на 25% — это хорошо, но маржинальность китайского направления ниже европейского, а объёмы пока несопоставимы с потерянным рынком ЕС.
Компания остаётся дешёвой по мультипликаторам. P/E Газпрома — около 2–3, EV/EBITDA — около 2,9. Это исторические минимумы. Если когда-нибудь ситуация с FCF и долгом нормализуется, акции обладают потенциалом стремительного роста.
Но драйверов для роста в 2026 году почти нет. Никто не знает, когда восстановятся поставки в Европу (если восстановятся вообще), а газовый рынок Китая — это история на годы вперёд. Но в пользу компании может сыграть ослабление рубля, если оно случится.
В итоге Газпром — это ставка на очень долгосрочное восстановление (3–5 лет и более). Компания, конечно, остаётся системообразующей, но в ближайший год дивидендов почти наверняка не будет, а курс акций, скорее всего, будет стоять на месте.
Главные триггеры для потенциального роста:
подписание контракта на «Силу Сибири-2» (это добавит объем прокачки еще в 50 млрд куб. м в год к 2030 году);
устойчивое снижение долговой нагрузки до комфортных уровней (чистый долг / EBITDA ниже 1,8).
Пока этого не произошло — инвестору лучше наблюдать со стороны.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.