СТРУКТУРНЫЕ ПРОДУКТЫ ПРЕДНАЗНАЧЕНЫ ДЛЯ КВАЛИФИЦИРОВАННЫХ ИНВЕСТОРОВ
- Два вида купонов в структурных продуктах – гарантированные и условные.
- Гарантированный купон выплачивается в каждое наблюдение вне зависимости от динамики базового актива.
- Выплата условного купона зависит от динамики базового актива.
- При прочих равных, условный купон в структуре всегда выше, чем гарантированный.
В прошлой заметке мы начали разбирать, как формируется доход в структурных продуктах, и рассказали о механизме участия в динамике.
Напомним, доход в структуре можно получать двумя основными способами:
- Участие в динамике
- Купонные платежи
На этот раз мы подробнее остановимся на втором механизме: рассмотрим, из чего состоят купонные платежи и что на них влияет.
Купонные платежи
Купоны могут быть гарантированными и условными. При прочих равных, условный купон в структуре всегда выше, чем так называемый гарантированный.
Гарантированный купон – купон, который выплачивается в каждое наблюдение вне зависимости от динамики базового актива. Единственная причина, по которой он может быть не выплачен – дефолт эмитента структурного продукта.
Как работает? Гарантированный купон сам по себе не структурируется через покупку опционов. Средства на его выплату получают от продажи опциона на базовый актив и размещают в казначействе эмитента под внутреннюю процентную ставку. Чем дороже проданный опцион, тем выше получается купон. Подробнее о продаже опционов мы писали в заметке про защитные механизмы в разделе структур с условной защитой.
Условный купон – купон, выплата которого зависит от динамики базового актива. Одна из характеристик условного купона – купонный барьер. Купонный барьер показывает минимальную границу базового актива, выше которой будет выплачиваться купон. Если на момент наблюдения базовый актив упадет ниже этого уровня, купон не будет выплачен.
Величина условного купона зависит от вероятности его получения. Чем выше вероятность (ниже уровень купонного барьера), тем ниже размер этого купона.
У условных купонов возможна дополнительная надстройка – эффект памяти. Это свойство позволяет «запоминать» пропущенные купоны и накапливать их. Например, если структура пропустила первый купонный платеж и запомнила его, а на второе наблюдение акция восстановилась, то инвестор получит в общей сложности два купона – один от текущего наблюдения и один «запомненный».
Частный пример условного купона – структура Бустер. В этой структуре нет опции запоминания купонов, и купонный барьер находится выше начального уровня, что и позволяет получить высокий размер купона.
Как работает? Технически условный купон – это экзотический опцион: в зависимости от выполнения заранее оговоренных условий в заранее определенное время он выплачивает либо установленный размер дохода, либо ничего. Таким образом, условные купоны в структуре, которые наблюдаются несколько раз в год – это цепочка таких экзотических опционов на каждое наблюдение.
Инвестиции в структурные продукты сопряжены с риском. С общим описанием рисков, относящихся к инструменту, можно ознакомиться здесь.
