Нерезиденты бегут из российских ОФЗ. К чему готовиться инвестору?
На прошлой неделе продолжился отток нерезидентов с российского рынка. Например, их доля в ОФЗ снизилась до 18,8%, а это минимум с июля 2015 года.
Причин как минимум две.
1. Геополитика
Нерезиденты негативно оценили риск введения новых санкций в отношении России. Среди наиболее значимых угроз значится введение ограничений на конвертацию рубля в доллар, евро и британский фунт. Для иностранных инвесторов это риск “застрять в рублях”. Более того, неизвестно, какими контрсанкциями ответит Россия. Естественная реакция иностранных инвесторов на подобные новости — распродажа российских активов.
Летом прошлого года США уже ввели запрет на участие американских финансовых институтов в первичных размещениях российских ОФЗ. После вступления санкций в силу в июле доля нерезидентов тоже сильно просела: до 19,7%. Но так как запрета покупать облигации на вторичном рынке не было, то их число быстро восстановилось.
Однако один из новых пакетов санкций предусматривает введение запрета на любые операции с российскими гособлигациями.
2. Ожидание повышения ставки ФРС
Обычно после повышения ставок в США происходит отток денежных средств с развивающихся рынков, к которым относится и Россия. Так как ФРС на недавнем заседании заявила о своем намерении повысить ставку по федеральным фондам на мартовском заседании, то ожидание данного события также могут влиять на российский рынок.
К чему все это приведет?
Высокопоставленные российские чиновники считают, что ничего не изменится. Так, министр финансов РФ Антон Силуанов в интервью РБК заявил, что российская экономика нарастила подушку безопасности и выдержит любые санкции.
Замминистра финансов Тимур Максимов в интервью агентству Рейтер сказал следующее:
Какие ещё есть риски?
Понятно, что снижение доли нерезидентов в ОФЗ приведет в пересмотру доходностей данного инструмента. Но какие ещё могут быть последствия?
Во-первых, доля нерезидентов в ОФЗ — это лишь один из регулярно раскрываемых Национальным расчётным депозитарием показателей. Общая же доля нерезидентов на российском фондовом рынке намного выше. Для российских акций это более 50%. Ведь, помимо ОФЗ, есть облигации других отечественных эмитентов. Так что массовый уход нерезидентов может оказаться болезненнее, чем предполагалось.
Во-вторых, на приток иностранных инвесторов рассчитана монетарная политика Центробанка по повышению ключевой ставки. Хотя она ограничивает “аппетит к потреблению” и внутри страны, что теоретически ведет к снижению инфляцию.
Однако в России инфляция во многом зависит от курса рубля по отношению к иностранным валютам. Существенное повышение ключевой ставки ведет к тому, что российские инструменты с фиксированной ставкой начинают выглядеть привлекательнее на внешнем рынке. Иностранцы из развитых стран, где ставки мизерные, обменивают доллары и евро на рубли, чтобы вложиться в резко “похорошевшие” российские облигации. Такие операции известны под названием carry trade. Они ведут к укреплению национальной валюты, что заметно ослабляет инфляцию
При большом оттоке иностранного капитала произойдет ослабление национальной валюты и, как следствие, рост инфляции.
Есть ли позитивный сценарий?
Да, уже на этой неделе 5-летние CDS на Россию, отражающие настроения иностранных инвесторов, стали падать в цене. Ведь в геополитических заявлениях наблюдается конкретика по поводу вопросов военной безопасности — значит, стороны начали договариваться.
Рынок облигаций находится сейчас в подвешенном состоянии также из-за низкой активности Минфина по размещению ОФЗ и неопределенности по поводу ключевой ставки. ЦБ 11 февраля проведет очередное заседание, где может её скорректировать. А, согласно мнению аналитиков Локо-Банка, нерезиденты предпочитают заходить на российский рынок, когда цикл повышения ставки подходит к концу.
По данным The Wall Street Journal, многие ключевые инвесторы не выходят из российского долга, ожидая, что пыль от геополитической драки скоро уляжется. Среди них известные компании: BlackRock, Fidelity, Pimco, Goldman Sachs, Allianz.
Аналитик Людмила Рокотянская, редактор Никита Марычев.