Инвестидеи и прогнозы на 2026: InvestFuture посетил конференцию Smart-Lab & Cbonds
28 февраля в Москве состоялась конференция «Smart-Lab & Cbonds Pro облигации 2.0». Спикеры поделились идеями на фондовом рынке, обсудили долговые инструменты, дали прогноз ключевой ставки, курса доллара и развития экономики РФ, а также рассказали о влиянии ключевых новостей последних недель на экономику. Ключевые заявления — в нашем обзоре.
Последствия «Бюджетного правила»
«Как изменение бюджетного правила отразится на финансовом рынке?» — открывая конференцию спросил модератор сессии «Диалог регулятора и банка», основатель Smart-Lab Тимофей Мартынов.
Это решение ожидаемо. Государству следует подстраиваться под низкую цену российской нефти. Изменения приведут к дополнительному предложению на рынке долга. Для инвесторов это будет «возможностью», ответил первый зампред «Совкомбанка» Сергей Хотимский.
На курс рубля изменения отразятся слабо. Российской валюте сложно сильно падать, потому что экспорт всё ещё сильно превышает импорт. Для наращивания импорта требуется сильное снижение ключевой ставки. Тем не менее, спикер ждёт ослабления рубля. Это будет оказывать «оздоравливающий» эффект на экономику.
Изменения могут стать угрозой для российского бюджета. В случае, если цену отсечения снизят до 50 долларов за баррель (сейчас 59 долларов), при этом Минфин не снизит госрасходы, это приведёт к росту структурного дефицита на 2 трлн рублей, прогнозирует советник председателя Банка России Кирилл Тремасов. Это заставит государство занимать эти деньги на долговом рынке и станет негативом для рынка ОФЗ. Изменение «бюджетного правила» будет оказывать ослабляющее влияние на курс рубля, но оно не будет «драматичным». Параметры бюджетного правила могут повлиять на траекторию ключевой ставки в 2026-м году. Подробнее об этом ЦБ расскажет в марте.
Банковский сектор: стоит ли?
Сергей Хотимский назвал банковский сектор «отличной возможностью» заработать для инвесторов. Капитализация банков меньше их капитала, ожидать ещё большего удешевления не стоит. Исторически два этих параметра всегда находятся вблизи друг друга.
Ожидать бурного роста дивидендов от банков не стоит. Мы находимся в цикле повышения требований ЦБ к достаточности капитала. Он длился весь 2025 год, в 2026 ожидается повышение на 0,75 п.п. У некоторых банков до 40% прибыли будет уходить на выполнение требований ЦБ.
Первый зампред «Совкомбанка» заверил, что бизнес его банка будет только нарастать. Бизнес будет расти даже в случае сохранения ключевой ставки. Позитивные тенденции усилятся в случае снижения. Негативом является только повышение ставки.
Банк пока осторожно смотрит на сектор корпоративного кредитования. Руководство надеется сохранить результаты 2025 года, улучшений не ждут. Спикер назвал «вызовом» для экономики сильный рубль, особенно для экспортноориентированных заёмщиков. Впрочем, он прогнозирует постепенное ослабление валюты. Это поддержит компании.
«Есть ли риск создания какого-то дополнительного налога на банковский сектор?», — спросил спикеров Тимофей Мартынов. Сергей Хотимский считает, что власти на это не пойдут, потому что государство является крупнейшим акционером крупных банков и получает часть их прибыли в виде дивидендов. За счёт этого создание отдельного налога не принесёт государству больших денег. Также государство заинтересовано в том, чтобы экономика кредитовалась.Снижение прибыли приведёт к сокращению кредитования. В результате создания дополнительного налога на банки экономика ещё сильнее затормозится и вследствие этого снизятся все остальные поступления в бюджет.
Мягкое охлаждение или жёсткая посадка экономики?
В ходе дискуссии встал вопрос о том, через какой этап проходит российская экономика: через мягкое охлаждение или жёсткую посадку? Кирилл Тремасов отметил, что даже резкое снижение ключевой ставки не способно оживить экономику в том виде, как это ожидают. Если Центробанк решится на это, то решение приведёт к росту кредитной активно и новой волне инфляции. Это вызовет новый этап повышения ключевой ставки для сдерживания роста цен.
Устойчивая инфляция пока несколько выше 4%, но ускорения показателя мы пока не видим. Это и подтолкнуло нас принять решению снизить ключевую ставку на 0,5 п.п. на февральском заседании СД Банка России. Мы видим, что экономика продолжает путь к сбалансированной траектории.
Тремасов подчеркнул, что российская экономика впервые в истории проходит столь долгий период жёсткой ДКП. Советник Набиуллиной объяснил это тем, что экономика страны впервые в истории проходит период столь масштабного отклонения от своей сбалансированности и столь масштабным перегревом. Причины — мощный бюджетный импульс, кредитный импульс, они дополняли друг друга. Пик перегрева пришёлся на конец 2024-начало 2025 годов.
Большую часть пути возвращения экономики к сбалансированности мы прошли. Сейчас мы стремимся к тому, чтобы сесть на эту траекторию без потрясений — ухода в рецессию и не допустить падения доходов населения.
Изменение бюджетного правила в совокупности со снижением расходов бюджета станет мощным дезинфляционным фактором, — уверен Тремасов. Спикер не видит проблемы в нарастающих накоплениях россиян. Он назвал это естественным процессом в условиях жёсткой ДКП. По мере снижения ставки объём сбережений будет постепенно сокращаться.
Модератор Тимофей Мартынов поделился, что по его мнению российская экономика вошла в рецессию во втором полугодии 2025 года. Сергей Хотимский из «Совкомбанка» считает, что «неважно, у нас плюс ноль или минус ноль». Главное то, что между секторами существует большая диспропорция. Некоторые чувствуют себя «очень тяжело», и в них накапливается критическая масса сложностей. Это почти все экспортоориентированные отрасли, за редким исключением, а также АПК. Из-за конкуренции с китайскими производителями есть проблемы и у компаний, которые ориентированные на внутренний рынок. Строительный сектор, на удивление Хотимского, оказался гораздо более стойким сектором, чем ожидалось, но компании избалованы господдержкой, считает Сергей Хотимский.
IT-сектор строит грандиозные планы
За четыре года IT-сектор вырастет в полтора раза, с 3,1 до 4,5 трлн рублей, — прогнозирует директор по связям с инвесторами Positive Technologies Юрий Мариничев. Темп — по 14% ежегодно. Самыми быстрорастущими сегментами рынка станут облачная инфраструктура (+22%), разработка ПО (+17%), информационная безопасность (+16%). Компания Positive может расти вдвое быстрее рынка, заверил спикер.
«Софтлайн» заявил, что оптимизируется за счёт внедрения нейросетей: ИИ заменяют средний и младший персонал. Компания планирует продолжать практику. «Софтлайн» ожидает, что выручка в 2026 году вырастет двузначными темпами. Директор по связям с инвесторами Софтлайн Александра Мельникова считает, что российские компании продолжат процесс импортозамещения иностранного ПО. Спрос на IT-продукты она сравнила с «сжатой пружиной», которая разожмётся в условиях более низких процентных ставок.
Positive Technologies в 2025 году тоже сократил штат, на 600 человек, до 2 600. Также компания уверена в улучшении финансовых показателей за счёт снижения кредитных ставок и сохранения расходов при росте зарплат сотрудников.
За счёт сокращения сотрудников компания смогла выйти в чистую прибыль по итогам 2025 года, — рассказал Юрий Мариничев.
Неожиданный результат по итогам 2024 года спикер объяснил тем, что подавляющее большинство продаж в секторе IT приходится на IV кв. Именно в последние три месяца 2024 года в экономике была наибольшая неопределённость: ключевая ставка несколько раз поднималась и достигла рекордного уровня — 21%. В 2025 году «всё починилось», уверяет Мариничев.
В секторе новый игрок: представители компании «Медскан» заявили о разработке IT-продуктов для коммерческих клиник. Приоритетное направление — информационная безопасность. Сеть медицинских клиник решила разработать собственный продукт после взлома их базы данных. Сейчас «Медскан» предлагает систему по защите данных мелким медицинским клиникам по всей стране.
Медскан планирует выйти на IPO в ближайшие полгода. Топ-менеджмент рассматривает два сценария — размещение акций в июне или сентябре 2026 года, заявил Станислав Благин, директор по стратегии и развитию «Медскан». Он заверил, что руководство работает над повышением эффективности бизнеса и расширением бизнеса: выручка пяти крупнейших компаний в секторе частной медицины составляет 160 млрд рублей. Общий рынок коммерческой медицины — 2,1 трлн. Общий рынок медицины в целом — 8,4 трлн. Цифры говорят о том, что рынок слабо консолидирован.
Инвестидеи от Максима Орловского
На конференции также состоялась сессия «Подходы к инвестированию в облигации: Инвестор vs портфельный управляющий». Спикерами выступили CEO по России и СНГ, Ренессанс Капитал Максим Орловский, старший портфельный управляющий, Ренессанс Капитал Илья Голубов, модерировал дискуссию Тимофей Мартынов.
Портфель Максима Орловского на 65-70% состоит из облигаций, половина из этого — долговые инструменты, номинированные в иностранной валюте. При этом эксперт подчеркнул, что имеет запас средств, чтобы оперативно докупить активы в случае потребности.
Нет ничего лучше в России на данный момент, чем Минфин, пока не наступит ситуация, похожая на середину 1990-х годов, — считает Максим Орловский.
Потенциальной интересной идеей Максим Орловский назвал валютные инструменты:
Если долговые ставки становятся менее интересными и вдруг у нас меняется бюджетное правило — всё! Хватай деньги и беги [прим. валютные инструменты].
Субординированные облигации не интересны Максиму Орловскому. Это история прошлого. Секьюритизированные облигации ему тоже не интересны. Потенциальные корпоративные размещения облигаций Максиму тоже неинтересны. Корпоративный долговой сектор эксперту вообще не интересен. Он назвал это «минным полем» и уверен, что инвестор проиграет при таких инвестициях, если не отслеживает ситуацию нон-стоп. Чем дольше длится период жёсткой ДКП — тем больше корпоративных дефолтов случится.
Максим Орловский призвал инвесторов не рисковать: не подбирать долговые бумаги, у которых случился технический дефолт, а также не пытаться переиграть рынок акций:
МКБ выглядит дёшево? Вроде как дёшево. Но на кой чёрт он нужен, если у тебя есть ВТБ, у которого уже нет таких проблем, и который торгуется на 10% дороже. Зачем? Если у тебя есть бумаги, которые сейчас будут переставляться — ну и смотри на них.
Приоритет Ильи Голубова — облигации. Он предпочитает долговые бумаги средней дюрации:
При сопоставимости доходностей, если что-то пойдёт не так, то длинная бумага в цене потеряет больше, чем середина. А потенциально ты заработаешь, может быть, одинаково. Поэтому зачем брать риск падения цены? Ты просто берёшь серединку. Там те же доходности, — говорит Илья Голубов.
Макроэкономика
Дисконт на российскую нефть будет постепенно снижаться. Тем не менее, стоимость барреля будет ниже заложенных в бюджет значений, считает Егор Сусин, начальник Центра рыночных стратегий Газпромбанка. Из-за этого бюджету придётся сокращать расходы. Спикер не отрицает, что власти могут пойти на очередное повышение налогов. Вдобавок к этому компании сократили инвестиционные программы, а потребители — снизили активность. Егор Сусин считает, что экономика столкнётся со стагнацией. Курс доллара к рублю поднимется до 85 в среднем по году. Ключевую ставку будут снижать по 0,5 п.п. на каждом ближайшем заседаниях.
Главный аналитик «Совкомбанка» Михаил Васильев прогнозирует, что рубль продолжит оставаться крепким весь 2026 год — порядка 82 рублей за доллар. Изменение бюджетного правила имеет проинфляционные последствия. Ключевая ставка к концу года опустится до 12%.
Спикеры ждут, что дефицит бюджета по итогам 2026 года вдвое превысит план. В проекте бюджета расходы превысят доходы на 3,8 трлн рублей. По мнению Егора Сусина показатель вырастет до 5,8 трлн. Михаил Васильев считает, что показатель составит 5,5-6 трлн. Это вызовет давление на длинные ОФЗ, но «не такое большое».
Директор по стратегии УК Ингосстрах-Инвестиции Евгений Надоршин ожидает, что дефицит составит 8-9 трлн рублей. Курс рубля, по мнению спикера, в 2026 году будет трёхзначным. Это окажет лишь умеренное давление на цены, т.к. стоимость импортных товаров не откатилась в полной мере вслед за укреплением рубля. В России будет рецессия, — прогнозирует эксперт. Первые данные года доказывают это. В этой связи ЦБ будет вынужден снижать ключевую ставку быстрыми темпами. Ставка на конец года — 7%.
Подписывайтесь на наш канал в Телеграм: все главные новости о финансах, ничего лишнего!