Итоги четверти 21 века для российского фондового рынка
Тяжелейший старт. Именно такими словами можно охарактеризовать начало пути российской экономики по 21-му столетию. Ещё не оправившись от перестройки страна столкнулась с масштабным финансовым кризисом, подорвавшим доверие как внешних, так и внутренних инвесторов в ценные бумаги РФ. Но вопреки мощнейшим вызовам российский фондовый рынок за четверть века продемонстрировал внушительную доходность – почти 600%. Разбираемся, какие акции были лучшими за 25 лет и почему.
Как вёл себя Индекс Московской биржи за прошедшие 25 лет?
Динамика российского рынка на протяжении такого долгого периода всегда зависела от комбинации факторов. Главные экономические изменения: последствия дефолта 1998 года, мировой финансовый кризис, переход от таргетирования курса рубля к таргетированию инфляции, геополитические кризисы, заморозка активов и закрытие доступа к зарубежным депозитариям. Для сопоставления показателей российского рынка с другими мировыми индикаторами мы в приоритете использовали индекс РТС как долларовое выражение динамики акций РФ.
· Российский рынок исторически зависим от динамики нефтяного рынка.
Кризис 2008 года продемонстрировал критические для капитала последствия резких колебаний мировых цен на топливо. Обвал нефти с уровней выше $144 за баррель в июне 2008 до $38,4 за баррель к концу декабря обернулся падением индекса РТС с почти 2500 пунктов в мае до 498 пунктов в январе 2009 года. Это сильнейшее снижение индекса для такого периода за 25-летнюю историю.
· До 2014 года Банк России придерживался политики таргетирования рубля.
Для российской экономики это означало сильную зависимость от объёмов валютных интервенций, но позволяло обеспечить прогнозируемость бюджетных доходов от экспорта. Отказ от такой политики в пользу таргетирования инфляции сделал более прозрачной ставку безрисковой доходности и теоретически должен был положительно сказаться на стабильности экономики РФ – важном факторе инвестиционной привлекательности.
· Две волны масштабных санкций – долгосрочный негатив.
Главным следствием первой волны международных ограничений стал обвал курса национальной валюты и последующей переоценке фондового рынка. В период с июня 2014 года по октябрь 2016 года индекс РТС сократился в 2,1 раза. Чистый отток капитала только в 2014 году составил $151,5 млрд. События 2022 года привели к ещё более масштабному обвалу фондового рынка РФ (с точки зрения динамики IMOEX: с ~4240 пунктов в октябре 2021 года до ~1950 пунктов в октябре 2022 года), блокировке зарубежных активов россиян, отток капитала на $243 млрд и затяжной стагнации ценных бумаг.
· Изменение подхода к государственному долгу.
После дефолта 1998 по государственным краткосрочным бумагам российская экономика полностью отказалась от подобных бумаг. Минфин сфокусировался на долгосрочных ОФЗ. Из-за этого кредитный рейтинг, а следовательно, инвестиционная привлекательность и стабильность российских активов значительно выросла. Согласно официальным данным Банка России, объём рынка ОФЗ по итогам 2025 года составил 29,2 трлн рублей. В 2012 году он составлял 2,9 трлн, в 2012 – 2,9 трлн, а в 2000 году исчислялся десятками миллиардов рублей. Пиковая доля нерезидентов была зафиксирована в 2020 году – 34,9%. В 2025 на фоне всех появившихся ограничений – 3,3%.
Сравнение доходности: IMOEX вырос сильнее, чем S&P 500
Геополитические шоки и наступавшие вслед за ними кризисные явления значительно исказили оценку российских акций. Но даже с учётом растерянного на фоне геополитики и дешевеющей нефти роста Индекс Мосбиржи за четверть века продемонстрировал сильную доходность.
· Индекс Мосбиржи с начала января 2000 года по январь 2025 года вырос на 1463%.
· Индекс РТС вырос на 591%. Для сравнения, индекс S&P 500 за аналогичный период вырос на 483%, немецкий DAX – на 373%, японский NIKKEI – на 285%.
· В рублёвом выражении (IMOEX) рост российских акций проигрывает золоту – оно за 25 лет выросло почти на 1600%.
Относительно целевого показателя правительства РФ по коэффициенту Баффета (отношение капитализации фондового рынка к ВВП) российский рынок теоретически может быть недооценен в 2,5 раза. Текущие значения IMOEX примерно на 35% ниже исторического максимума, достигнутого в 2021 году. Потенциал к росту и итоговая доходность за рассматриваемые 25 лет обусловлены премией за риск. Российская экономика несмотря на объёмы и долгую историю по-прежнему остаётся развивающейся. А для таких экономик свойственны высокие ставки доходности: дивидендной, купонной и ценовой.
Лучшие и худшие акции за 2000–2025 год
Рынок акций РФ всегда считался дивидендным. Всего, по нашим подсчётам, за 25 лет дивиденды российскими компаниями были выплачены 2502 раза со средней доходностью в 4,94%. Но этот показатель не отражает реальную среднегодовую дивидендную доходность, так как многие компании платят квартальные или полугодовые дивиденды. На самом деле средняя доходность значительно выше – 6,54%, медианная – 4,98%.
В топ-10 лидеров по количеству выплат среди известных компаний, уже давно присутствующих на рынке оказались:
· Северсталь. 50 выплат со средней доходностью на момент выплат в 2,95%. Компания в прошлом регулярно платила сначала полугодовые, а потом квартальные дивиденды.
· Фосагро. 47 выплат. Дивдоходность – 2,53%. С периодическими заминками, но также активно делится прибылью с акционерами раз в квартал/полгода с 2011 года.
· НОВАТЭК. 42 выплаты. Дивдоходность – 1,46%. Платит дивиденды с 2005 года и является одним из старейших «дивидендных королей» среди голубых фишек на рынке РФ.
· Татнефть (обыкновенные/привилегированные). 39/40 выплат. Дивдоходность – 4,94%/3,40%. Платит дивиденды ещё дольше – с 2002 года. Стабильной периодичности выплат нет, но компания не пропустила ни одного года за 23-летнюю дивидендную историю.
· НЛМК. 39 выплат. Дивдоходность – 2,88%. Также платит в основном квартальные дивиденды. Хотя корректнее сказать, платила до 2021 года. Геополитический кризис пока что не позволяет компании вернуться к регулярным выплатам.
· ЛУКОЙЛ. 38 выплат. Дивдоходность – 3,87%. Исправно платил дивиденды на протяжении всей первой четверти XXI века и по праву заслуживает звание «дивидендного короля» российского фондового рынка.
· Норильский никель. 36 выплат. Дивдоходность – 3,86%. Так же, как и Татнефть делится прибылью с акционерами с 2002 года. Однако на фоне нестабильной ситуации на рынке металлов (в частности, для российского сырья) в последние 2 года был вынужден отказаться от выплат в пользу стабилизации финансового положения.
· Газпромнефть. 33 выплаты. Дивдоходность – 4,75%. Дивидендная история этого века тянется с 2005 года без пропусков.
· ММК. 33 выплаты. Дивдоходность – 3,07%. Как и многие другие металлурги компания оказалась вынуждена приостановить выплаты дивидендов после начала украинского конфликта с целью сохранения подушки безопасности.
· МТС. 32 выплаты. Дивдоходность – 5,91%. Обеспечивает инвесторам неплохой процент с 2005 года.
Кто удивил динамикой акций?
Чтобы оценить «перфоманс» большинства известных и популярных в портфелях розничных инвесторов бумаг, мы решили посмотреть на динамику акций текущего состава Индекса Мосбиржи. Из 45 компаний с начала 2000 годов, либо же с момента выхода на биржу всего 11 показали отрицательную динамику.
Лидеры:
· Сбербанк (привилегированные и обыкновенные акции): +56730% / +26795% c 2000-го года.
· Татнефть (привилегированные акции): +5818% с 2002 года.
· НОВАТЭК: +3693% с 2005 года.
В первой десятке большинство компаний относятся к нефтегазовому сектору. Лукойл, Новатэк, Татнефть и Сургутнефтегаз активно росли на фоне стремительно растущей с 2000-го по 2008-й год нефти, об уровнях которой мы писали ранее. За счёт роста развивающихся экономик и высокого спроса на металлы не отставал от них Норникель. Даже несмотря на волатильность сырьевых цен после кризисов 2014 и 2022 годов российский экспорт сохранял высокую доходность, поддерживая рост занятых в экспортных секторах компаний. А Сбер, главный по росту акций, стал чуть ли не основным инвестиционным инструментом для россиян. Храня у себя большую часть денежных средств россиян, он стал главным бенефициаром цифровизации и стремления потребителей к накоплениям.
Проигравшие:
· ВТБ: -89% с 2007 года.
· МКПАО ВК: -82% с 2020 года.
· АФК Система: -59% с 2007 года.
Большинство акций, находящихся в анти-топе, пережили значительное снижение стоимости в течение 2020-х годов. События последних нескольких лет нарушили торговые связи, финансовую деятельность и операционные процессы, усугубив ранее существовавшие уязвимости. «Национальное достояние» - Газпром, потерявший в стоимости с момента выхода на биржу около 43% капитализации, пережил, вероятно, крупнейший удар по своему бизнесу после 2022 года. Компания до сих пор находится в процессе переориентации продаж с Европы на Азию. Восстановление займёт ещё не один год.
Остальные «проигравшие» в значительной степени пострадали из-за непосильно высоких кредитных ставок. Ограниченные возможности по развитию бизнеса ограничили и рост акций. Отдельной историей являются бумаги ВТБ, пережившие допэмиссии, длительный отказ от дивидендов и особое санкционное давление.
Подведем итог
Четверть века истории российского фондового рынка – квинтэссенция высокой доходности и повышенного риска. Индекс Мосбиржи и индекс РТС пережили периоды глубоких просадок, вызванных кризисами, санкциями и сырьевой зависимостью экономики, но в долгосрочной перспективе обеспечили инвесторам результат, сопоставимый и в ряде случаев превосходящий динамику развитых рынков. Существенную роль в формировании совокупной доходности сыграли дивиденды, которые традиционно остаются сильной стороной акций российских компаний. При этом текущие значения индекса, отставание от исторических максимумов и низкий коэффициент капитализации к ВВП указывают на возможную недооцененность рынка, компенсируемую премией за риск. Российский рынок остается рынком развивающейся экономики: волатильным, чувствительным к внешним шокам, но способным обеспечивать высокую доходность для инвесторов, готовых учитывать структурные и геополитические ограничения.
Подписывайтесь на наш канал в Телеграм: все главные новости о финансах, ничего лишнего!