X5 наращивает долг: плохо ли это для инвестора?
Для многих инвесторов рост долга — тревожный сигнал. Но в корпоративных финансах долг сам по себе не бывает ни хорошим, ни плохим. Все зависит от того, сколько стоит этот долг и какую отдачу он приносит.
Представьте две компании: Первая берет кредит под 15% годовых и строит новые магазины. Они начинают приносить 25% доходности на вложенный капитал. Вторая берет такой же кредит, чтобы выплатить дивиденды или просто погасить старые долги. Формально долг вырос у обеих. Но только в первом случае акционеры становятся богаче.
У компании есть два способа привлечь деньги.
Первый — выпустить новые акции. Но это дорогой источник капитала: инвесторы хотят высокую доходность, а доли действующих акционеров могут размываться.
Второй — взять кредит или разместить облигации. Если компания может занять дешево, а заработать на этих деньгах существенно больше, такой вариант оказывается выгоднее.
Именно поэтому цель финансового директора — не избавиться от долгов любой ценой, а найти такую структуру капитала, при которой стоимость бизнеса будет максимальной.
Почему мы об этом говорим именно сейчас?
Поводом стал отчет X5 за 2 квартал текущего года. После его публикации часть инвесторов обратила внимание на рост долговой нагрузки и сделала вывод: компания набирает долг, значит финансовое положение ухудшается, а дивиденды могут оказаться ниже ожиданий.
На этом фоне некоторые аналитики даже начали говорить, что бумагу стоит шортить. Но здесь важно понимать, что сам по себе рост долга ничего не говорит о качестве бизнеса. Гораздо важнее:
под какую ставку компания занимает;
насколько быстро растет EBITDA;
хватает ли операционной прибыли обслуживать долг;
на что вообще идут заемные средства.
Именно поэтому две компании с одинаковым показателем «Долг/EBITDA» могут быть совершенно разными инвестиционными историями.
Долг в случае с X5
В случае с X5, дивидендная политика привязана к целевому уровню долговой нагрузки. Компания может занимать средства, пока сохраняет комфортный уровень долга относительно EBITDA. При этом бизнес продолжает расти, а кредитный рейтинг AAA позволяет привлекать финансирование практически по ставкам ОФЗ.
То есть долг здесь — не следствие финансовых проблем, а часть структуры капитала. Компания использует более дешевый заемный капитал вместо более дорогого акционерного, пока это создает дополнительную стоимость для бизнеса.
А когда долг — красный флаг?
Есть несколько признаков, на которые действительно стоит смотреть:
долг растет быстрее прибыли;
компания регулярно рефинансирует старые кредиты новыми;
свободный денежный поток остается отрицательным несколько кварталов подряд;
кредиты идут не на развитие бизнеса, а на латание финансовых дыр.
Во всех остальных случаях сам по себе рост долга — не повод делать выводы. Иногда это как раз признак того, что компания умеет эффективно работать с капиталом.
Подписывайтесь на наш канал в MAX: все главные новости о финансах, ничего лишнего!