Почему крепкий рубль – плохо?
Случилось страшное! Герман Греф глава Сбера дал свой очередной прогноз по рублю и он ждет к концу года рубль в диапазоне 70-75 руб. к $1. Учитывая, что власти России всё больше и больше говорят о проблемах, которые несёт в себе крепкий рубль и учитывая то, что ранее инвесторы использовали стратегию «послушай прогноз Грефа по рублю и сделай наоборот», и часто выигрывали, то, кажется, у России большие проблемы. Но давайте начнём по порядку и пойдём с США.
Что происходит с долларом в июне 2022 года?
Поговорим о факторах, которые выступают в пользу укрепления доллара, а потом перейдем к факторам, которые влияют на рубль.
На этой неделе сильную поддержку для роста доллара, а именно индекса доллара США, который измеряет соотношение доллара к основным шести крупных валют, оказал ФРС США.
Рис. 1. Индекс доллара США, источник tradingview.com
Дело в том, что Центральный Банк США не стал церемониться и поднял процентную ставку на 0,75% вместо ожидаемых 0,5%. Но также важно отметить, что американский Центробанк заявил то, что на этом ужесточение процентной ставки продолжится и будет, вероятно, ФРС идти тем же шагом 0,5-0,75%. Что это значит?
В условиях высокой инфляции в США, ФРС пытается изъять избыточную денежную ликвидность, которую печатали и вкидывали в американскую экономику в огромных масштабах с начала пандемии. В условиях этой большой денежной ликвидности сохраняются проблемы с цепочками поставок и проблемы с энергоресурсами. Получается, что денег в экономике до сих пор много, а предложения относительно этих денег мало, так еще и из-за пандемии изменилась система потребления. Всё это привело США к инфляции в 8,6% при цели по инфляции в 2%, то есть инфляция в разы выше цели.
Ужесточение денежно-кредитной политики будет и дальше с небольшими откатами увеличивать стоимость доллара, так как доллара становится меньше за счет политики американского ЦБ, но главное это то, что спрос на доллар колоссальный, так как мир находится в экономическом урагане и иного выбора кроме доллара просто нет!
Есть ли валюты-альтернативы доллару?
Если пробежаться по остальным мировым экономикам, то Великобритания уже страдает от падения ВВП. В феврале месячный ВВП был 0%, в марте -0,1%, а в апреле -0,3%. Падение ВВП Великобритании происходит на фоне инфляции в 9%. Кроме того, страна увязла во внутриполитических проблемах, которые вроде как ослабли после того, как Борис Джонсон преодолел вотум недоверия, а также проблема с изменением правил Brexit и так далее.
Рис. 2. Фунт стерлингов против доллара, источник tradingview.com
Перспективы так себе, а значит, английская валюта не интересна!
Еврозона испытывает еще больше трудностей, чем Великобритания. Кроме геополитического кризиса под боком, ЕЦБ не может проводить адекватную денежно-кредитную политику и защитить экономику и евро. Смысл в том, что инфляция в еврозоне 8,1%, но контролировать не вогнав её в долговой кризис очень трудно!
ЕС в очередной раз на гране краха! Если ЕЦБ будет дальше ужесточать денежно-кредитную политику поднимая процентные ставки, то начнёт расти разница в доходности долговых бумаг между богатыми и бедными странами в еврозоне. То есть, долговые бумаги Италии и Греции будут распродавать сильнее, чем Германии, так как экономика тех стран сильно закредитована, а экономическое состояние плохое, что требует своего рода некой премии за риск. Немецкая экономика — эта ведущая экономика ЕС и инвесторам нужно будет в момент всего ужаса прятаться в более надежных инструментах. Рост доходности у закредитованных стран делает долговое бремя бедных стран все тяжелее. И это происходит на фоне геополитического кризиса под боком, а также высоких цен на продовольствие и энергетику. Таким образом, рост доходности бедных стран будет «выжигать» долговую дыру в еврозоне и вести ее к новому более жесткому и сильному долговому кризису.
ЕЦБ попытался найти выход из ситуации и предложил инструмент, который будет контролировать доходность по бедным странам. Но дело в том, что этот инструмент предполагает то, что ЕЦБ будет диктовать свои условия закредитованным странам и таким образом, его роль в еврозоне становится более значимой и, даже, в отдельных странах может стать значимей правительства, которые вряд ли это допустят, а значит такого инструмента по контролю доходности быть не может. Так как контроль страны никто не отдаст, кредитовать отдельные страны в момент ужесточения монетарной политики — глупо и неэффективно.
Таким образом, у ЕЦБ два пути: повышать ставки и привести экономику зоны евро к долговым кризисам или продолжать медлить и вводить экономику в глубокую стагфляцию, где инфляция может закрепиться. Все это отпугивает от евро.
Рис. 3. График евро/доллар, источник tradingview.com
С Китаем все тоже не так прозрачно: политика COVID-Zero остановила экономику, а потребление сильно сократилось, поэтому экономика Китая вряд ли достигнет намеченных целей роста в 5,5%. Более того, инвесторов продолжает отпугивать и риск войны за Тайвань с США или новые санкции. Кроме того, из-за геополитических рисков из Китая постепенно мигрируют компании и в данный момент экономика Китая не внушает доверия.
Рис. 4. Юань против доллара, источник tradingview.com
Кроме того, из-за слабого роста Китай может начать стимулировать экономику, а значит, это будет играть против юаня.
Япония продолжает мягкую денежно-кредитную политику для дальнейших достижений своих целей, а для контроля доходности по бумагам продолжает держать включенным печатный станок на полную, что вызывает крайнее ослабление иены и как считают многие трейдеры до уровня в 140JPY будут продолжать оставаться супер мягкими.
Рис. 5. Иена против доллара, источник tradingview.com
Получается, что в иену капитал также не пойдет.
«Пробежавшись» по основным валютам, мы видим, что только доллар на фоне всех остальные валют выглядит сильным из-за жёсткости ФРС США. Несмотря на то, что политика ФРС США, вероятно, вгонит экономику страны в рецессию, доллар все равно выглядит сильным. Рецессия сможет только приземлить экономику, которая разогрета до предела высоким уровнем потребления и спирали заработных плат.
Текущий итог: Доллар не имеет альтернатив среди других мировых валют.
Курс рубля в июне 2022 года
Правда, ирония такова, что рубль сильнее доллара и когда доллар сильнее всех валют крупнейших экономик, то рубль сильнее доллара и поэтому на коне!
Рубль с февраля укрепился с 120 за доллар до 56.
Рис. 6. Доллар/Рубль, источник tradingview.com
В предыдущих выпусках, мы уже неоднократно называли причины этого. Если коротко то причины укрепления рубля - это падение импорта (как ранее заявил пресс-секретарь Песков, на 40-45%) и рост экспорта из-за увеличения цен на энергоресурсы и прочие товары, ещё поставляемые из России. Получается, что в условиях снижения импорта спроса на иностранную валюту нет.
Несмотря на прошлые неудачные прогнозы от Грефа, в свежем прогнозе он подчеркнул важную вещь, назвав экспорт ядом для экономики России из-за укрепления рубля и заявил, что многие валюты развивающихся стран получать за него нет смысла - их не «отоварить». Греф также заявил, что импорт... становится главным «лекарством» в болезни в виде укрепления рубля.
Именно это мы и хотим подчеркнуть, что торговый баланс сыграл огромную роль в экономике России. Ранее казалось, что укрепление рубля - это благо для населения. Но в момент разрыва логистических цепочек, когда рубль укрепляется, а цены продолжают расти, импортная продукция становится дефицитной, то смысла для населения в укрепление рубля нет. Вредит укрепление рубля и государству, так как из-за этого страна не в полной мере может реализовать рост цен на энергоресурсы, и рублевые поступления в бюджет сокращаются, а из-за инфляции и ограничений расходы государства, которые происходят также в рублях, продолжают расти.
Все это происходит на фоне продажи российской нефти с дисконтом. Валюта внутри страны дефицитная, например тот же Греф заявил, что
единственная валюта, которая является профицитной по отношению к рублю,— это юань, а все остальные валюты, по словам главы Сбербанка,— дефицитные
Ну и вишенкой на торте будет то, что население получает странные комиссии на валютные вклады, что подтверждает проблемы с дефицитом иностранной валюты в стране.
Получается, что в данный момент, рубль не приносит пользы населению, государству и экспортёрам, чья рублёвая выручка падает.
Что будет с рублем к концу 2022 года?
Вероятно, небольшой сдерживающий эффект на укреплении рубля может оказывать параллельный импорт, правда если посчитать, то за 2021 год российский импорт составлял примерно $300 миллиардов, а параллельный импорт за время его существования, по данным Мантурова, достиг $2 миллиардов чуть больше чем за месяц.
Рис. 7. Динамика экспорта и импорта РФ за 2021
Если учитывать то, что российский импорт снижается темпами примерно в 40%, значит, мы можем допустить то, что импорт по итогам года упадет примерно на $120 миллиардов. Параллельный импорт сможет компенсировать только около $15 миллиардов из потерянных $120 миллиардов. Это значит, что импорт не сможет помочь в ближайшем будущем рублю слабеть.
Вся надежда остается на ЦБ, который будет снижать процентную ставку для предотвращения дефляционной спирали и снижения курса рубля.
Инфляция необходима для ослабления рубля, да и, в целом, всеми силами его как-то нужно ослабить.
Сокращение экспорта, которое начнется под конец года, скорее всего, поможет рублю снижаться в стоимости, но тогда власти и бизнес, которые недополучили средства сейчас, потеряют еще больше. Поэтому, снижение рубля нужно уже сегодня и, кроме печатания денег, ничего другого предположить невозможно. Правда, почему это должно вызвать спрос на доллар внутри страны, если иностранные валюты остаются дефицитными, а импорта просто нет. Постоянно звучат пугающие разговоры о том, что «хождение» доллара вообще может быть заблокировано внутри страны, и это может негативно влиять на курс рубля. Точнее негативно его укреплять, так как население может начать боятся доллара и его продавать или, наоборот, избегать. Хотя полная блокировка маловероятна. Правда, судя по настроениям населения, в момент введения комиссий на валютные вклады, желание держать доллар у людей все еще есть.
Ситуация крайне сложная. Поэтому в данный момент, кроме экстремальных мер от правительства, нет повода для снижения национальной валюты. Рубль может начать снижаться только в конце года и падать по мере падения экспорта и снижения экономики и бюджета и высокой инфляции.
Мы все еще видим снижение рубля в конце 2022 года до курса 100 рублей за доллар. Прогноз рассчитан на фоне того, что Европа продолжит свою политику ограничений против российского экспорта сырья. Санкции Запада продолжат негативно воздействовать на экономику, и доллар остается приоритетной валютой, даже на фоне снижения к рублю сегодня, так как более устойчив к перепадам в экономике.
