Что общего между сильным рублём и дефицитом импорта? Как валютный курс реагирует на геополитику, ставку ЦБ и действия Федрезерва США? Пока доллар отступает, а ОФЗ растут, за фасадом укрепления рубля начинают проявляться факторы будущей коррекции.
К середине мая рубль обновил годовые максимумы. Доллар торгуется около 80,6 ₽ — минимум с июня 2023, евро — на уровне 89,7 ₽, а юань — у отметки 11,1 ₽. С начала года рубль укрепился на 15–20% к основным валютам благодаря сочетанию высоких ставок, сохраняющегося внешнеторгового дисбаланса и снижения геополитического давления.
Санкции и падение импорта ограничили спрос на валюту, а экспортеры, несмотря на снижение нефтяных цен, продолжали активно продавать выручку. Определяющее значение сыграла жёсткая денежно-кредитная политика: ставка ЦБ на уровне 21% стимулировала репатриацию валютной выручки и сдерживала потребительский спрос.
Центробанк сохраняет ключевую ставку на уровне 21%, о чем мы писали ранее, четвёртое заседание подряд — несмотря на замедление инфляции и укрепление рубля. Высокие ставки сдерживают внутренний спрос и импорт, а также делают рублёвые инструменты привлекательными на фоне глобальной нестабильности.
«Банк России будет поддерживать такую жёсткость ДКП, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году», — говорится в релизе ЦБ от 25 апреля.
ЦБ отказался от сигнала о дальнейшем повышении ставки, но подчеркнул: смягчение возможно только при устойчивом снижении инфляции и ожиданий. По данным на конец апреля, годовая инфляция замедлилась до 10,3%, а квартальный темп — до 8,3% против 12,9% в IV квартале 2024 года. Базовая инфляция упала до 8,9% с 13,4%.
Однако регулятор сохраняет осторожность. Снижение инфляции в основном пришлось на непродовольственные товары, а устойчивость тренда пока не подтверждена. Инфляционные ожидания среди населения и бизнеса остались высокими.
«Если укрепление рубля окажется устойчивым, это создаст больше возможностей для снижения ставки», — отметила Эльвира Набиуллина.
ЦБ также отмечает: экономика возвращается к сбалансированному росту, а перегрев остался в прошлом. Безработица на минимуме, зарплаты растут быстрее производительности.
Высокая стоимость кредитов и снижение потребления тормозят импорт. В I квартале 2025 года импорт сократился на 10% г/г, при снижении экспорта на 5%, отметили в “Ъ”. Это обеспечило рекордный профицит текущего счёта — $22 млрд против $11 млрд кварталом ранее.
Одновременно фиксируются задержки платежей и рост задолженности по внешнеторговым операциям. Ужесточение контроля за санкциями увеличивает сроки расчётов. Это ограничивает импорт и затрудняет репатриацию выручки. Чистое приобретение финансовых активов в марте выросло на $15,5 млрд.
Иностранные банки, включая азиатские, ужесточили комплаенс. Это ограничивает внешнеэкономическую активность.
«Импорт с сезонной очисткой падает третий квартал подряд, несмотря на высокий индекс потребнастроений», — передаёт “Ъ” слова Сергея Пухова (Центр развития НИУ ВШЭ).
Рынок стал воспринимать сигналы о возможных переговорах по Украине как снижение напряжённости. Упоминания о международных контактах, в том числе в Турции, снизили геополитическую премию в курсе рубля. Инвесторы, особенно отечественные, активнее заходят в рубль, покупая ОФЗ и корпоративные облигации, устанавливая рекорды по объёмам в течение всего первого квартала 2025 года. Регулятор отметил это в ежемесячном докладе «Обзоре рисков финансовых рынков».
Дополнительную стабильность обеспечило затишье в санкционной риторике — новых масштабных ограничений от США и ЕС в апреле–мае не последовало. Внимание мировых рынков переключилось на торговые отношения США и Китая.
Сами санкции всё меньше пугают инвесторов. Экономика и внешняя торговля адаптировались, финансовые каналы выстраиваются в новых условиях.
Ставка 21% делает рублевые активы крайне привлекательными. Даже с ограниченным доступом к рынку, carry-trade реализуется через российских резидентов и банки: заимствование в юанях или евро с последующим вложением в ОФЗ приносит ощутимую прибыль, так как разница в ставках составляет примерно 6-8%. Кроме того, регулятор также сообщил, что нерезиденты нарастили покупки ОФЗ и акций на российском рынке.
До середины мая ЦБ ежедневно продавал по 10,5 млрд ₽ валюты в рамках бюджетного правила. С 13 мая объёмы снижены до 6,56 млрд ₽, а Минфин увеличил покупки золота и валюты до 2,3 млрд ₽ в день. Это формировало устойчивое предложение иностранной валюты и поддерживало рубль.
Годовая инфляция, по оценке ЦБ, замедлилась до 10,1% в апреле. Крепкий рубль сдерживает рост цен на импорт, усиливая эффект жёсткой ДКП.
Замедление инфляции в США (CPI: 2,3% г/г) повышает вероятность снижения ставки ФРС летом. Это ослабляет доллар к мировым валютам. Дополнительно на него давит торговая политика Трампа — с момента инаугурации индекс доллара снизился примерно на 8%.
Софья Донец, главный экономист «Т-Инвестиции», в комментарии для “Интерфакса” сообщила:
«Снижение продаж валюты ЦБ и начало покупок Минфином — факторы в пользу ослабления рубля. Базовый прогноз — доллар в диапазоне 101–105 к концу года».
Тарас Скворцов, зампред правления, финдиректор Сбербанка заявил:
«Мы предполагаем курс доллара около 100 рублей на протяжении 2025 года. Текущее укрепление во многом связано с внешнеполитическими факторами, а фрагментация валютного рынка делает динамику курса трудно прогнозируемой».
Аналитики БКС Дмитрий Бабин и Михаил Зельцер:
«Официальный курс доллара может вернуться к 84 ₽, а в среднесрочной перспективе — к 85–90 ₽», — считают аналитики.
Минэкономразвития сохранило прогноз роста ВВП на 2025 год на уровне 2,5%, несмотря на ухудшение макроусловий: замедление инвестиций, высокую инфляцию и снижение цен на нефть. При этом ведомство отмечает: темпы роста в I квартале замедлились до 1,5% из-за высокой базы и изменившейся структуры восстановления.
«Экономика становится более фрагментированной, рост перестал быть фронтальным, часть отраслей уже ушла в минус», — поясняют в Минэкономразвития, передаёт Frank Media.
Хотя министерство не ожидает технической рецессии, снижение темпов роста ослабляет инфляционное давление и даёт ЦБ пространство для более мягкой политики. А это, в свою очередь, может ослабить поддержку рубля.
Сценарий укрепления рубля во многом реализован. Поддержка в виде высоких ставок, слабого импорта и валютных интервенций начинает ослабевать. Летом на первый план выйдут сырьевые риски, рост импорта и возможное снижение ставки.
Сохранит ли рубль текущие позиции или начнёт постепенно ослабевать — теперь зависит от нефти, геополитики и решений ЦБ.
Вопрос уже не в том, вырастет ли доллар, а в том, насколько плавным будет этот разворот.
