Антон Новиков: Акции American Express оценены справедливо
Чистая прибыль компании за год сократилась на 2%, до $6,76 млрд из-за опережающего (+25%) роста операционных расходов. Кроме того, на 7% увеличены расходы на создание резервов под кредитные убытки. Выручка American Express за год повысилась на 8%, до $43,56 млрд. Непроцентные доходы увеличились на 7%, до $34,34 млрд, что связано с ростом объема транзакций и увеличением числа клиентов компании. Доходы American Express полностью покрывают операционные расходы ($31,55 млрд), что является хорошим знаком и свидетельствует об устойчивости бизнес-модели компании.
Чистый процентный доход также вырос на 12%, до $6,76 млрд, в то же время процентные расходы увеличились на 18% из-за повышения ставок по депозитам, вызванного усилением конкуренции в секторе. В отличие от многих G-SIBs (глобальные системно значимые банки), American Express, который таковым не является, показывает довольно качественные показатели прибыли. К примеру, расходы по налогу на прибыль у компании увеличились.
Целевая цена на акции American Express составляет $131. Таким образом, на данный момент акция оценена справедливо. В 2020 году мы ожидаем разводненную прибыль на акцию около $8,84, что ниже текущего консенсуса, предполагающего показатель на отметке $9,02.
Мы считаем, что помешать компании достичь ожидаемого консенсуса может несколько факторов. В частности, в 2020 году в США вступила в действие поправка к стандартам бухгалтерского учета (Financial Instruments—Credit Losses, Topic 326). Изменилась оценка расходов под ожидаемые кредитные убытки финансовых инструментов, в которые входят и кредиты. Данный стандарт серьезно меняет деятельность банков и финансовых организаций (Wells Fargo, Bank of America, JP Morgan, American Express), которые выдают кредиты. Теперь расходы на резервы признаются не по фактическим расходам по неплатежам, а по ожидаемым. Резерв будет признаваться сразу же. Из-за этого мы ожидаем увеличения расходов на создание резервов. Помимо этого мы наблюдаем в отчетности увеличение объема списаний (Net write-off rate) на 11%, что предполагает увеличение числа дефолтов, которое, вероятно, продолжится в 2020 году на фоне замедления экономической активности и планов по расширению бизнеса компании. В то же время в цену акции заложена высокая рентабельность и значительная экспансия, которая в случае замедления экономического роста или рецессии не будет реализована.