Был ли Hindenburg Research спекулянтом: атаки на Freedom Holding и другие компании
В январе текущего года стало известно о прекращении деятельности Hindenburg Research — проекта, который на протяжении семи лет занимался анализом публичных корпораций. Однако ряд экспертов и крупных инвестфондов считал, что Hindenburg – компания, вызывающая своими расследованиями падение акций крупных компаний, чтобы на этом заработать.
В начале 2025 года основатель организации Натан Андерсон обнародовал на сайте проекта прощальное письмо, в котором сообщил о прекращении работы Hindenburg Research. Среди объектов анализа проекта были такие крупные компании, как Adani Group, Super Micro, Nikola, Freedom Holding Corp., Icahn Enterprises.
Принцип работы Hindenburg Research
Бизнес-модель Hindenburg Research была тесно связана с практикой коротких продаж (игры на понижение, шорт-селлинг). Механизм работы данной стратегии предполагает, что инвестор берёт взаймы у брокера акции и реализует их на бирже, рассчитывая впоследствии выкупить по более низкой цене. Разница между ценой продажи и последующей покупки составляет прибыль инвестора. В случае роста стоимости акций инвестор несёт убытки.
Hindenburg Research проводил комплексный анализ: изучала финансовую отчётность компаний, анализировала особенности их бизнес-моделей, взаимодействовала с нынешними и бывшими сотрудниками для поиска компрометирующей информации. По итогам исследования готовился доклад и публиковался на сайте проекта. Перед выпуском отчёта инвесторы из Hindenburg открывали короткие позиции, рассчитывая получить прибыль от падения стоимости акций.
Реакция рынка на отчёты была неоднозначной. В некоторых случаях доводы, приведённые в документах Hindenburg Research, казались убедительными для инвесторов, что приводило к массовому сбросу бумаг и стремительному падению их стоимости. В других случаях аргументы не находили отклика у участников рынка, и акции быстро восстанавливали свои позиции, что приводило к убыткам для игроков на понижение.
Имеются сведения о том, что в ряде сделок Hindenburg Research якобы сотрудничала с нью-йоркским хедж-фондом Kingdon Capital, о чём сообщал The Wall Street Journal в январе.
В чем обвиняли компанию Hindenburg Research?
Хотя в прощальном письме Натан Андерсон не раскрыл конкретных причин прекращения деятельности проекта, представители рынка полагают, что бизнес-модель оказалась неэффективной в современных рыночных условиях. Коллеги Андерсона, придерживавшиеся аналогичной «короткой» стратегии, столкнулись с различными трудностями: некоторые покинули рынок, другие — оказались под уголовным преследованием со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC).
В качестве примера можно привести случай с Эндрю Лефтом — основателем проекта Citron Research, который был обвинён американским регулятором в мошенничестве на сумму 20 миллионов долларов и манипулировании рынком.
Как Hindenburg воздействовал на публичные компании – кейс Freedom Holding Corp.
Среди возможных причин закрытия проекта эксперты называют неудачные попытки воздействия на ряд публичных компаний, в частности, на казахстанский инвестиционный холдинг Freedom Holding Corp. (Nasdaq: FRHC).
В 2023 году сначала Hindenburg Research и компания Citron, действовавшая по тому же принципу, что и Hindenburg опубликовали аналитические материалы, посвященные холдингу. Несмотря на схожесть тезисов и выводов в этих документах, ожидаемого эффекта достигнуто не было.
Юридическая фирма, привлеченная независимыми членами совета директоров Freedom Holding, не выявила в работе холдинга каких-либо нарушений. Спустя более двух лет после атаки стоимость акций Freedom Holding Corp. удвоилась, а капитализация превысила $10 млрд. Инвесторы, открывшие короткие позиции в период атаки, столкнулись бы с существенными убытками.
Что показало независимое исследование Freedom Holding Corp.
По результатам проведённого исследования сформулированы ключевые выводы:
Рост компании обусловлен естественными рыночными факторами — расширением клиентской базы, увеличением объёма торговых операций, сделками по приобретениям и доходами от операций с ценными бумагами.
Проверка не выявила доказательств уклонения от санкционных ограничений или взаимодействия с подсанкционными лицами.
При этом отдельные операции неамериканских дочерних структур с подсанкционными банками и физическими лицами не содержали существенных нарушений режимов санкций США, ЕС и Великобритании.
Не обнаружено подтверждений незаконного пополнения клиентских счетов посредством криптовалюты или наличных средств.
Отсутствуют доказательства манипуляций с акциями компании либо облигациями Фонда устойчивого развития Казахстана; текущая стоимость облигаций с фиксированным купоном полностью соответствует заявленной торговой стратегии.
Проверка также не выявила свидетельств участия Freedom Holding в фиктивных сделках через FST Belize с целью искусственного завышения выручки. Факт продажи бывших российских дочерних компаний подтверждён как реальная сделка купли-продажи, при которой холдинг и его генеральный директор не сохранили контроля над активами.
Пресс-служба Freedom Holding Corp. охарактеризовала расследование Hindenburg Research в отношении Freedom Holding Corp. как спекулятивное и основанное на неподтверждённых данных. Компания обратила внимание на то, что годовой отчёт холдинга размещён на сайте SEC, а аудитором компании является организация из «большой четвёрки» — Deloitte.
Достижения Freedom Holding Corp.
По итогам 2025 финансового года Freedom Holding Corp. впервые в истории преодолела отметку в $2 млрд по выручке. В мае 2025 года цена акций FRHC (тикер на NASDAQ) достигла исторического максимума в $183,07, а рыночная капитализация составила $11 млрд. Это позволило включить ценные бумаги компании в индекс Russell 3000 — один из ключевых ориентиров для глобальных инвесторов. При этом в 2025 году акции Freedom Finance продемонстрировали рост на 17 %, опередив показатели индексов S&P 500 и Nasdaq. Среди крупнейших акционеров холдинга на текущий момент — BlackRock, Millennium Management, Goldman Sachs и Morgan Stanley.
На сегодняшний день Freedom Holding Corp. демонстрирует динамичное развитие как в Казахстане, так и за его пределами. В отличие от него, Hindenburg Research прекратила свою деятельность.
Итог «рискованных решений»
В своём прощальном послании Натан Андерсон признал, что иногда приходилось принимать рискованные решения и вступать в борьбу с публичными компаниями.
Прекращение деятельности Hindenburg Research демонстрирует риски, связанные с короткими продажами и публичным обнародованием аналитических материалов, нацеленных на снижение стоимости акций. Этот случай также подчёркивает сложность реализации подобных бизнес-моделей в современных рыночных условиях и серьезные репутационные последствия не для исследуемых компаний, а для самой Hindenburg Research.