Эксперт РА подтвердил рейтинг облигаций СФО СБ Секьюритизация на ruAAA.sf
Рейтинг выпуска облигаций
«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг облигаций ООО «СФО СБ Секьюритизация» класса «А» на уровне ruAAA.sf. Этот рейтинг отражает оценку ожидаемых потерь инвесторов, накопленных к дате погашения бумаг, которая закреплена в эмиссионной документации.
Выпуск представляет собой неконвертируемые бездокументарные процентные облигации с залогом денежных требований. Владельцы могут требовать их досрочного погашения, а эмитент вправе погасить бумаги досрочно по своему усмотрению. Идентификационный номер выпуска — 4-01-00816-R от 08.08.2024, ISIN — RU000A1097T6. Объем эмиссии составил 9,5 млрд руб., размещение началось 30.08.2024, дата погашения — 26.08.2033.
Статус и задачи эмитента
ООО «СФО СБ Секьюритизация» имеет ограниченную правоспособность как специализированное финансовое общество в соответствии с ФЗ № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» и уставом. Компания может приобретать права требования к должникам по денежным обязательствам, включая будущие обязательства, а также выпускать облигации под залог денежных требований.
Учредителем эмитента выступает некоммерческая организация — фонд, созданный по российскому законодательству. У фонда нет выгодоприобретателей, а единоличный исполнительный орган эмитента не зависит от оригинатора. Эти условия исключают юридический контроль оригинатора над эмитентом.
Роль Сбербанка в сделке
Оригинатором кредитного портфеля выступает ПАО Сбербанк. По состоянию на 30.06.2026 секьюритизируемый портфель составляет менее 0,2% совокупного портфеля потребительских кредитов банка. Этот выпуск стал первой сделкой секьюритизации потребительских кредитов Сбербанка.
С 2016 года в рамках программы ПАО «ДОМ.РФ» разместили 19 выпусков облигаций по сделкам ипотечной секьюритизации, а их общий объем на момент размещения превышал 1,6 трлн руб. С 01.08.2024 по 30.06.2026 Сбербанк как оригинатор секьюритизировал потребительские кредиты в пяти сделках. Совокупный номинал размещенных по ним облигаций составил 121 млрд руб. Агентство положительно оценивает опыт банка в секьюритизации.
Обслуживание кредитного портфеля
ПАО Сбербанк занимает первое место в России по размеру розничного кредитного портфеля. Агентство считает, что срок работы банка в кредитовании дает достаточную статистику для оценки его кредитной политики. Филиальная сеть банка соответствует географии проживания заемщиков, а процессы выдачи и обслуживания кредитов, а также взыскания просроченной и дефолтной задолженности соответствуют рыночным стандартам.
Банк обслуживает кредиты, включенные в секьюритизируемый портфель, по тем же процедурам, что и собственные потребительские кредиты. Его информационные системы позволяют раздельно учитывать задолженность по собственному и секьюритизируемому портфелям и автоматически готовить отчеты для сделки. Поэтому при моделировании денежных потоков агентство не снижало поступления от портфеля из-за работы сервисного агента.
Залог по облигациям
Залогом по облигациям служат переданные эмитенту денежные требования по договорам потребительского невозобновляемого необеспеченного кредитования физических лиц. В залог входят требования по непогашенному основному долгу, начисленным процентам, а также требования по договору банковского залогового счета. Основным источником выплат по облигациям остаются деньги, которые заемщики перечисляют в счет погашения потребительских кредитов.
Сделка не предусматривает револьверный период. Это означает, что после первоначальной передачи кредитов активы эмитента не пополняются за счет продажи новых потребительских кредитов. Агентство анализировало денежные потоки на основе расширенных данных о залоговом портфеле по состоянию на 01.07.2026.
Размер портфеля и выпуска
На дату анализа совокупный остаток основного долга в залоговом портфеле составлял 4,6 млрд руб. Начисленные проценты по правам требования достигали 0,01 млрд руб. Непогашенный номинал облигаций рейтингуемого транша на дату купонной выплаты 27.07.2026 составлял 2,2 млрд руб.
Портфель отличается высокой гранулярностью, то есть задолженность распределена между большим числом заемщиков. На 50 крупнейших кредитов приходится 0,9% остатка основного долга, на 100 крупнейших — 1,6%. Средний остаток долга по одному кредиту составляет 244 тыс. руб., а общее число кредитов превышает 19 тыс. Агентство позитивно оценивает такую структуру портфеля.
Ставки и регионы заемщиков
Средневзвешенная текущая ставка по кредитам в портфеле составляет 29,9% годовых, за год она снизилась на 0,9 п.п. Если показатель опустится ниже 27% годовых, начнется ускоренная амортизация. В этом случае переменный купон по облигациям класса «Б» перестанут выплачивать, а свободные деньги направят на погашение номинала облигаций класса «А».
По состоянию на 01.07.2026 средневзвешенный срок кредитов с даты выдачи составлял 28 месяцев, до погашения — 34 месяца. Наибольшая доля непогашенного основного долга приходится на заемщиков из Московской области — 6,5%, Москвы — 5,2% и Краснодарского края — 4,2%. Пять крупнейших регионов формируют 22% текущего остатка задолженности, десять — 35%. Агентство не применяло дополнительные корректировки вероятности дефолта по региональному признаку.
Просрочка и реструктуризация кредитов
Доля кредитов с текущей просрочкой свыше 30 дней составляет менее 1,9%, а с просрочкой более 90 дней — менее 0,3%. Объем дефолтных кредитов полностью зарезервировали за счет избыточного спреда: процентные поступления перераспределили в поступления по основному долгу в соответствии с эмиссионной документацией. Оригинатор вправе выкупать такие кредиты обратно, но агентство не учитывает этот механизм при моделировании, поскольку его применение в прошлом не гарантирует использование в дальнейшем.
Агентство ежемесячно отслеживает, как кредиты переходят в дефолт. На дату анализа доля кредитов с реструктурированной задолженностью, включая действующие кредитные каникулы, составляла 1,7%. Если доля реструктуризаций без учета дефолтных кредитов превысит 10% остатка основного долга секьюритизированного портфеля, по облигациям класса «А» начнется ускоренная амортизация. Такой же механизм сработает, если более чем у 3% кредитов после каникул или иной реструктуризации плановая дата погашения окажется позднее даты погашения облигаций класса «А».
Качество заемщиков портфеля
Агентство оценивает кредитную нагрузку заемщиков как высокую. Средневзвешенное соотношение платежа к доходу по текущему остатку основного долга в портфеле на дату анализа достигало 71%. Доля заемщиков, которые получают зарплату через ПАО Сбербанк, за год выросла до 78%.
По расчетам агентства, средневзвешенная вероятность дефолта кредитов в залоговом портфеле на всем горизонте после даты анализа не превышает 10,6%. Расчет учитывает текущий срок обслуживания кредитов и фазу экономического цикла. Агентство использовало консервативные предпосылки на случай ухудшения качества портфеля и данные худших винтажей с 2019 года. Наблюдаемая дефолтность портфеля с момента его передачи эмитенту находится в ожидаемом диапазоне.
Кредитная поддержка выпуска
Объем потребительских кредитов в обеспечении облигаций более чем в два раза превышает размер рейтингуемого транша. Превышение выросло из-за плановой амортизации старшего класса «А» при отсутствии амортизации младшего класса «Б». До погашения облигаций класса «А» деньги от основного долга по кредитам нельзя направлять на досрочное погашение младшего транша, поэтому кредитная поддержка увеличивается по мере амортизации базового портфеля.
Перепокрытие старшего класса «А» залогом позволяет покрывать дефолты в пуле и поддерживать поступления процентов и основного долга. Суммарный объем кредитного усиления без учета избыточного спреда превышает 56% секьюритизируемого портфеля. Агентство считает этот уровень высоким, что положительно влияет на рейтинг.
Резервный фонд сделки
Залоговый счет, на который заемщики перечисляют деньги, открыт в ПАО Сбербанк. Резервный фонд представлен безотзывной возобновляемой кредитной линией Сбербанка. Ее лимит составляет 10% от непогашенного номинала старшего класса «А», но не менее 35 млн руб.
Обслуживание кредитной линии имеет более низкий приоритет, чем выплата купона по классу «А». Эмитент может использовать средства в пределах лимита даже при просрочке по ранее полученным траншам. Если минимальный рейтинг оригинатора от национальных рейтинговых агентств опустится ниже ruA+, на залоговом счете начнут формировать резервный фонд за счет избыточного процентного спреда. Его целевой размер также составит 10% непогашенного номинала старшего класса «А», но не менее 35 млн руб.
Процентный доход и сервис
Агентство оценивает номинальное превышение процентных поступлений по портфелю над купонными выплатами и операционными расходами эмитента более чем в 19% годовых от остатка основного долга. В этом расчете не учитываются стоимость риска и досрочное погашение кредитов. Превышение процентных доходов над расходами положительно влияет на уровень рейтинга.
На дату размещения в сделке нет резервного сервисного агента. Однако эмиссионная документация требует заключить договор резервного обслуживания, если минимальный рейтинг первоначального сервисного агента от национальных рейтинговых агентств снизится ниже ruA+ или соответствующего уровня российских аккредитованных агентств либо будет отозван. Если такой договор не заключат в течение 3 месяцев после понижения рейтинга, начнется ускоренная амортизация. Поручительство, гарантия или оферта третьих лиц по выпуску не предусмотрены.
Оценка рисков облигаций
Агентство провело имитационное моделирование денежных потоков методом Монте-Карло. Вероятность дефолта, накопленная к установленной дате погашения инструментов, составила 0,17%, а на горизонте одного года с момента рейтингового действия — 0,14%. Ожидаемые потери к дате погашения и на горизонте одного года оценены в 0,03%.
Стресс-тестирование показало высокую устойчивость кредитного рейтинга облигаций класса «А» к последовательным кризисным периодам на длительном горизонте. Агентство исходит из того, что во время кризиса растет вероятность дефолта активов в пуле, сервисного агента и банка залогового счета. Также предполагается снижение темпов погашения ссуд.
Подписывайтесь на наш канал в MAX: все главные новости о финансах, ничего лишнего!