Эксперт РА понизил рейтинг Сегежи с ruВВ- до ruВ со стабильным прогнозом
Понижение рейтинга «Сегежи»
«Эксперт РА» понизил рейтинг кредитоспособности ПАО «Сегежа Групп» до уровня ruВ со стабильным прогнозом. Ранее рейтинг компании находился на уровне ruВВ- со стабильным прогнозом. Агентство учитывает сдержанный риск-профиль отрасли, сильные рыночные позиции группы, высокую долговую нагрузку, чувствительную ликвидность и слабую рентабельность. На оценку также влияет высокий уровень корпоративного управления и сильный фактор поддержки со стороны мажоритарного акционера — ПАО «АФК «Система» (ruA+, разв.).
Снижение рейтинга связано с негативной оценкой прогнозной ликвидности и продолжающимся ростом долговой и процентной нагрузки. За 31.03.2026 LTM сокращение продаж опережало снижение производственной себестоимости, из-за чего EBITDA стала отрицательной. На первый год прогнозного периода приходится пик погашений, а доступных лимитов недостаточно для покрытия краткосрочных обязательств. Если компания не привлечёт достаточно средств от внешних инвесторов и кредиторов, без дополнительной поддержки мажоритарного акционера она не сможет полностью обслуживать и погашать обязательства.
Позиции на рынке
ПАО «Сегежа Групп» — российский вертикально интегрированный лесопромышленный холдинг, который занимается лесозаготовкой и глубокой переработкой древесины. Рейтинг агентство присвоило на основе консолидированной отчётности группы по МСФО. Отрасль компании зависит от спроса в строительстве и других промышленных секторах, поэтому её устойчивость к внешним шокам оказывает давление на рейтинг. При этом новым игрокам сложно выйти на рынок из-за крупных вложений, необходимых для строительства производственных мощностей.
Группа занимает лидирующие позиции в своих операционных сегментах и входит в число крупнейших арендаторов леса в мире. Около половины её выручки обеспечивает деревообработка, а 87% производственных потребностей компания закрывает собственным лесосырьём. Это снижает зависимость от рыночных цен на древесину — основной компонент себестоимости. Износ основных средств по бухгалтерским данным соответствует умеренной оценке.
Экспорт и диверсификация
«Сегежа Групп» имеет диверсифицированную клиентскую базу и производственные активы, а также не зависит от труднозаменимых поставщиков. Компания сохраняет высокую долю экспорта благодаря переориентации на новые регионы и росту своей доли рынка в отдельных странах Азии, Ближнего Востока и Африки. Основным экспортным рынком для группы остаётся Китай. Продукцию компания в основном продаёт через трейдеров.
Агентство также отмечает низкую концентрацию производственных мощностей. Доля крупнейшей бизнес-единицы группы, АО «Сегежский ЦБК», составляет около 21% выручки. Такая структура бизнеса поддерживает рыночные и конкурентные позиции компании. Однако цикличность лесопромышленной отрасли продолжает ограничивать рейтинговую оценку.
Снижение выручки группы
За отчётный период выручка «Сегежа Групп» сократилась до 82,1 млрд руб., что на 20,8% ниже показателя годом ранее. Продажи снизились из-за сокращения объёмов и цен реализации на фоне низкой деловой активности на ключевых рынках. На выручку также повлияло укрепление рубля к основным валютам продаж. Дополнительными негативными факторами стали ограничение экспортных операций в Персидском заливе в 1 квартале 2026 года из-за геополитической напряжённости и ремонт бумагоделательной машины на Сегежском ЦБК.
Структура выручки не изменилась. На сегмент «Деревообработка» пришлось 45% выручки, на «Бумагу и упаковку» — 37%, на «Плитные материалы» — 9%. Производственные затраты снижались медленнее выручки, несмотря на меры по сокращению расходов, поэтому EBITDA LTM стала отрицательной. В среднесрочной перспективе агентство ожидает постепенного улучшения рентабельности за счёт оптимизации производственных и непрофильных затрат, а также развития производства продукции с более высокой добавленной стоимостью.
Валютные риски компании
Агентство учитывает риск укрепления рубля. Большая часть выручки группы от продаж номинирована в иностранной валюте, тогда как затраты, включая долговые обязательства, преимущественно выражены в рублях. Изменение курса национальной валюты может влиять на финансовые показатели компании. Этот фактор вошёл в оценку валютных рисков «Сегежа Групп».
Долг и ликвидность
На 31.03.2026 долговые обязательства группы с учётом аренды снизились до 120,4 млрд руб. против 169,3 млрд руб. на 31.03.2025. Во 2 квартале 2025 года компания провела дополнительную эмиссию акций по закрытой подписке в адрес ПАО «АФК «Система» и других инвесторов на общую сумму 113 млрд руб., после чего начала снижать долг. Однако из-за отрицательной EBITDA долговая нагрузка на отчётную дату осталась высокой. В среднесрочной перспективе агентство не ожидает снижения долга, поэтому отношение скорректированного долга к EBITDA продолжит получать негативную оценку.
Свободный денежный поток группы, рассчитанный как FFO за вычетом поддерживающих капитальных затрат, по оценке агентства останется слабым. При расчёте долга агентство учитывает опционы части инвесторов, которые могут обязать группу выкупить финансовый инструмент при наличии оснований. Если внешние инвесторы смогут продать акции с минимальной доходностью, эти опционы не исполнят. Доходность по опционам начисляется и увеличивает будущую стоимость выкупа, а процентная нагрузка остаётся высокой в отчётном и прогнозных периодах.
По расчётам агентства, у компании отрицательный операционный денежный поток. Денежных средств и доступных кредитных лимитов на отчётную дату недостаточно для обслуживания долга и финансирования капитальных затрат. Агентство отмечает зависимость «Сегежи» от привлечения новых средств и пик погашений в течение года. Без средств внешних инвесторов и кредиторов либо дополнительной поддержки мажоритарного акционера компания не сможет полностью выполнять обязательства.
Поддержка и прогноз
В группе работает совет директоров с комитетами по аудиту, стратегии и устойчивому развитию, назначениям и вознаграждениям. В совете присутствуют независимые директора, а исполнительным органом выступает правление. Агентство положительно оценивает систему риск-менеджмента и влияние информационной прозрачности на рейтинг. При этом оценка стратегического планирования учитывает зафиксированные расхождения между фактическими и плановыми финансовыми показателями.
«Сегежа Групп» входит в активы российской холдинговой компании с умеренно высоким уровнем кредитоспособности. Агентство отмечает высокую способность и заинтересованность мажоритарного акционера в поддержке группы, а также прецеденты значимой поддержки. Оценка собственной кредитоспособности компании составляет ruССС, а оценка внешнего влияния добавляет две ступени к этому уровню. Стабильный прогноз означает высокую вероятность сохранения рейтинга ruВ в течение 12 месяцев.
Подписывайтесь на наш канал в MAX: все главные новости о финансах, ничего лишнего!