Возможный дефолт России может оказаться лишь началом эпопеи. Просроченный платеж одного контрагента может привести к проблемам у множества других контрагентов. И после дефолта международного эмитента на сцену выходят продавцы так называемых CDS (credit default swaps), или кредитных дефолтных свопов.
Что такое CDS?
Это страховка от дефолта, CDS выступает чем-то вроде полиса. Платит за него держатель облигации, который боится, что эмитент обанкротится. В случае дефолта продавец такого «полиса» обязуется возместить убытки. И чем выше спрос на «страховку» от дефолта конкретного эмитента, тем выше цена на эту страховку.
Таким образом, стоимость CDS отражает ожидания инвесторов о вероятности наступления дефолта эмитента.
Сейчас стоимость CDS на Россию зашкаливает и отражает следующие ожидания:
-
71% — вероятность дефолта в течение 1 года;
-
81% — вероятность дефолта в течение 5 лет.
Такие данные приводит ICE Data Services.
Кто продает CDS?
Это внебиржевой инструмент, сделки по нему осуществляются между крупными институциональными инвесторами.
Продавцов «страховок» от дефолтов не так много:
-
Bank of America;
-
Barclays Bank;
-
Credit Suisse;
-
Deutsche Bank;
-
Goldman Sachs;
-
JP Morgan Chase;
-
Morgan Stanley.
Кто продал больше всего страховок на Россию?
Достоверно неизвестно. Однако вчера Bloomberg сообщил, что больше всего CDS — почти на $1 млрд — продали фонды PIMCO. Они также держат порядка $1,5 млрд еврооблигаций России. Все это — по открытым данным на конец 2021 года. Сама Pimco от комментариев воздержалась.
Что известно о Pimco?
Investment Management Company Pimco — инвестиционный холдинг, насчитывающий множество фондов с общей стоимостью активов в управлении порядка $2,2 трлн. Это больше, чем активы всех российских паевых фондов, вместе взятых. В компании одно время работал бывший глава ФРС Алан Гринспен.
В 2000 году инвест-холдинг был приобретен немецким страховым концерном Allianz. Ранее Bloomberg уже писал о том, что Allianz, BlackRock и Vanguard Group являются крупнейшими иностранными держателями российского суверенного долга.
При этом Allianz — одна из старейших компаний Европы, основана в 1890 году в Берлине. За долгие годы своего она существования успела «засветиться» во многих исторических событиях — от выплаты компенсаций жертвам Титаника до страхования зданий и персонала концлагерей Аушвиц и Дахау.
На какие облигации России распространяется действие CDS?
CDS защищают только от дефолта России по облигациям в иностранной валюте и не распространяются на рублевые ОФЗ.
Могут ли продавцы «страховок» отказаться от своих обязательств?
Теоретически могут, и однажды они уже были близки к этому. Речь идет о кейсе с дефолтом Греции. Тогда ISDA — Международная ассоциация свопов и деривативов, состоящая из все тех же продавцов деривативов — изрядно «потрепала нервы» держателям облигаций, раздумывая над тем, признавать ли случай с Грецией дефолтом или нет. При желании она с легкостью могла бы отказаться, но все-таки решила произвести причитающиеся держателям облигаций выплаты. Ведь отказ от исполнения обязательств привел бы к падению всего рынка CDS и полному недоверию инвесторов к данному инструменту.
Сегодня Комитет по CDS (Credit Derivatives Determinations Committee), в состав которого входят представители крупнейших финансовых холдингов, включая Pimco, соберется в третий раз, чтобы определиться с понятием «события дефолта» (Default Event) применительно к еврооблигациям России.
На чем будут основываться решения Комитета?
На эмиссионных документах еврооблигаций России. Уже ясно, что под «дефолт» вряд ли подпадут выпуски, выпущенные после 2018 года. Ведь в проспектах этих бумаг написано, что если Россия из-за обстоятельств, находящихся за пределами ее контроля, не сможет осуществлять платежи в долларах, евро, фунтах или швейцарских франках, то погашение номинала и купонов будет произведено в рублях.
Речь идет о выпусках Russia-2029 и Russia-2035 на $7 млрд. Ближайшие купонные платежи по ним запланированы на 21 марта и 28 марта.
А также выпуски Russia-2025, Russia-2027, Russia-2032, Russia-2036 на общую сумму в 5,25 млрд евро. Купонные платежи по ним запланированы на май, ноябрь и декабрь этого года.
Аналитик Людмила Рокотянская, редактор Никита Марычев.
