В феврале 2020 г. в Америку пришла рецессия, спровоцированная пандемией коронавируса.
Нынешний кризис — беспрецедентный по своей природе, так как вызван так называемым «черным лебедем», редким и неожиданным явлением. Работа части отраслей была по сути приостановлена, а спрос приблизился к нулю.
На риски наступления рецессии в 2020 г. еще год-полтора назад указывала перевернутая «кривая доходности» гособлигаций США. Однако коронакризис был спровоцирован неожиданным фактором. Отсюда резкое падение рынка США с середины февраля по середину марта, ставшее логичным завершением десятилетнего бычьего тренда. Восстановление оказалось столь же стремительным. Фискальное и монетарное стимулирование экономики подогрели в первую очередь рынок акций. Фондовые индексы находятся невдалеке от исторических максимумов.
Давайте разберемся, где находится американская экономика сейчас и каковы перспективы. От этого зависит дальнейшее поведение рынка США, который сейчас явно опережает экономические условия.
ВВП
В I квартале 2020 г. ВВП США сократился на 5% (кв/кв). Во II квартале ситуация явно ухудшилась. Различные оценки предполагают падение американской экономики еще на 20–40%. В частности, прогноз сервиса GDPNow от ФРБ Атланты, учитывающий наиболее «свежий» поток макростатистики, предполагает 35%-е снижение ВВП по итогам II квартала.
![](/files/articles/2020-07-01/15943183850464.png)
Рынок труда
Когда ФРС принимает решения по монетарной политике она ориентируется, прежде всего, на показатели рынка труда и инфляцию.
На прошлой неделе был представлен официальный отчет по рынку США за июнь. Это ключевой макрорелиз. Данные оказались неожиданно позитивными. Число занятых в несельхоз. секторе (non-farm payrolls) выросло на 4,8 млн после майского увеличения на 2,7 млн (консенсус-прогноз аналитиков: 3 млн). Уровень безработицы сократился с 13,3% до 11,1%. Средняя почасовая заработная плата относительно мая снизилась на 1,2%. В годовом исчислении рост показателя составил 5%.
![](/files/articles/2020-07-01/15943183854433.png)
В первом полугодии количество первичных заявок на пособия по безработице превысило 50 млн. Резкий всплеск начался в марте, что явилось прямым следствием влияния распространения коронавируса и принимаемых мер социальной изоляции. Если еженедельно большое количество граждан теряет работу, то это отражается на потребительском спросе, приводя в итоге к сокращению производства и минимизации инвестиций корпораций.
До резкого всплеска среднее число заявок в неделю составляло около 200 тыс. В конце марта показатель достиг пика и составил 6,86 млн. Первичные обращения за пособиями по безработице в США за прошедшую неделю составили 1,314 млн, что ниже пересмотренных за предыдущую неделю 1,482 млн.
![](/files/articles/2020-07-01/15943183858327.png)
Инфляция
Любимый инфляционный показатель ФРС — ценовые индексы потребительских расходов (PCE Price Indices). В мае обычная версия индекса показала прирост на уровне 0,6% годовых. Базовая версия индекса (очищенная от еды и энергоносителей) увеличилась на 1%. Цель Федрезерва — 2% годовых. Исходя из этого, американская экономика нуждается в активном стимулировании.
PCE Price Indices — запаздывающий индикатор. Они публикуются достаточно поздно. Раньше публикуется статистика по инфляции потребителей и производителей. В мае прирост потребительских цен (CPI) составил 0,1% (г/г). В январе CPI увеличился на 2,5%.
![](/files/articles/2020-07-01/15943183862563.png)
Чтобы заглянуть в будущее, важно отслеживать инфляционные ожидания. Согласно сегменту гособлигаций, ожидания рынка по инфляции на ближайшую пятилетку составляют 1,6% годовых, то есть ниже 2%-й цели ФРС.
Процентные ставки
В ответ на коронакризис в марте ФРС снизила ключевую ставку с 1,75-2% до 0-0,25%. Федрезерв предполагает, что ставка останется близкой к нулю до конца 2022 г. Низкие процентные ставки удешевляют стоимость кредитования. Деньги вливаются в экономику, тем самым стимулируя ее рост. Помимо этого, ФРС запустила безлимитную программу количественного смягчения (QE). Фактически приличная часть ликвидности поступила на финансовые рынки, спровоцировав рост американского рынка акций.
![](/files/articles/2020-07-01/15943183868022.png)
Рынок недвижимости
Вслед за снижением ставки ФРС упали и ипотечные ставки. С начала года ставка по 30-летней ипотеке в США сократилась с 4% до 3,3% годовых. Пока это не улучшило ситуацию на рынке недвижимости. На графике хорошо видно, что продажи домов на вторичном рынке в этом году резко провалились.
![](/files/articles/2020-07-01/15943183872943.png)
Деловая активность и настроения потребителей
Индекс деловой активности в сфере услуг США от ISM в июне составил 57,1 пункта, в мае показатель составил 45,4 пункта. Это самый сильный месячный прирост с начала сбора данных в 1997 г. Сфера услуг резко восстановилась после снятия ограничительных мер. Промышленная версия индекса в июне взлетела до 52,6 пункта, по сравнению с майскими 43,1 пункта.
![](/files/articles/2020-07-01/15943183878257.png)
Индекс доверия потребителей Университета Мичигана в июне составил 78 пунктов. С февраля по апрель показатель провалился с 101 до 71,8 пункта.
![](/files/articles/2020-07-01/15943183882984.png)
Итоги и перспективы
По сравнению с предыдущими двумя кризисами сейчас экономика США провалилась гораздо резче. Однако из-за специфической природы кризиса многие экономисты, например, руководители ФРС и ЕЦБ, надеются на начало восстановления уже во II полугодии. Из-за рисков второй волны эпидемии и политических разногласий сохраняется высокая неопределенность, а прогнозы по резкому V-образному восстановлению экономики выглядят менее вероятными.
В мае-июне после снятия ограничительных мер американская экономика довольно неплохо восстановилась. Однако риски остаются. Очевидно, что залитый ликвидностью ФРС рынок акций уже оторвался от экономической реальности.
Глава ФРБ Сан-Франциско Мэри Дейли заявила во вторник, что данные по безработице в США недооценивают экономические последствия коронавируса. Председатель ФРБ Атланты Рафаэль Бостик предупредил, что восстановление экономики может остановиться. Снятие ограничительных мер имело позитивный эффект, однако, увеличение числа случаев заражения коронавирусом в ряде штатов может иметь негативные последствия.
Пока наиболее вероятный сценарий — плавное U-образное восстановление экономики, начиная с III квартала. Оно может продлиться на протяжении следующего года. Есть риски, что восстановление экономики приведет к сворачиванию монетарного стимулирования, и рынок акций окажется под давлением. Это может ударить по настроениям потребителей и отсрочить восстановление экономики.
Согласно июньскому прогнозу ФРС, в этом году ВВП США может упасть на 6,5%. В следующем предполагается рост на 5%. Инфляция останется ниже 2% даже в 2022 г. Ключевая ставка останется без изменений до конца 2022 г. Долгосрочный прогноз — 2,5%.
![](/files/articles/2020-07-01/15943183888545.png)
Источник: federalreserve.gov
У ФРС есть еще и пессимистичный сценарий: позже в этом году может начаться вторая волна коронавируса с еще одним раундом строгих ограничений, что приведет к снижению реального ВВП, скачку уровня безработицы и возобновлению понижательного давления на инфляцию в следующем году.
БКС Брокер