Популярный сегодняшний тренд — “зеленая” политическая повестка. Уменьшим экологический ущерб окружающей среде! Для этого развитые страны пытаются контролировать, в частности, объём выбросов метана в атмосферу. Но итог — всё новые ограничения для производственных, нефтяных и газовых компаний.
И вот этой осенью мы увидели: переход Европы на альтернативную энергетику не решает всех проблем. Резкий рост цен на газ — яркое тому подтверждение.
Декларация Байдена спасёт планету?
2 ноября на климатическом саммите в Глазго президент США Джо Байден подписал декларацию: к 2030 году выбросы метана в атмосферу надо снизить на 30%. Этот документ подписали ещё более 100 стран, в том числе лидеры по выбросам метана: Индонезия, Пакистан, Мексика, Нигерия. А вот Китай, Россия и Индия присоединяться к соглашению не стали.
По прогнозам Bloomberg Green, соглашение снизит темпы роста средней мировой температуры на 0,2°С к 2040 году. На первый взгляд, это изменение незначительно. Но оно окажет огромное влияние на многие вещи: частоту катастрофических погодных явлений и неурожаев.
А по мнению коалиции за климат и чистый воздух (Climate and Clean Air Coalition), снижение выбросов приведет к уменьшению смертей от респираторных заболеваний и повысит урожайность сельскохозяйственных культур уже к 2030 году.
Метан (CH4) — бесцветный газ без запаха, который используется в быту. Является вторым парниковым газом после углекислого. Он обладает более высоким потенциалом улавливания тепла, чем CO2, но и разрушается в атмосфере быстрее. А значит, снижение объемов выбросов метана действительно может замедлить повышение средней мировой температуры.
Около 60% всех выбросов метана — это деятельность человека, остальное, остальное выделяется болотами. Лидеры по объемам выбросов метана:
-
Сельское хозяйство. Метан производится за счет кишечной ферментации животных и обработки навоза.
-
Нефтегазовая и угольная промышленность. При добыче и транспортировке топлива происходят утечки метана.
-
Отходы на мусорных свалках. Они гниют и выделяют немало метана.
А теперь посмотрим, в каком из этих секторов производство метана можно сократить.
-
Сельское хозяйство — точно нет. Население Земли растет, за ним растёт и уровень потребления. Производители сельхозпродукции не уменьшат количество животных на фермах, иначе вырастут цены на продукты и может наступить голод.
-
Свалки и мусоросжигающие полигоны — самый дешёвый способ утилизации отходов. Пока не заметно, чтобы они исчезали. Наоборот, их становится всё больше.
-
Болота тоже никуда не денутся.
Получается, снизить производство метана удастся, лишь ограничив нефтегазовую отрасль. Это единственная индустрия, где объем производимых выбросов можно отследить. Сейчас почти все крупные производители газа и нефти инвестируют в проекты ВИЭ — возобновляемых источников энергии. А также внедряют “зеленые” технологии, чтобы снизить выбросы природного газа.
Так что, хотя многие страны и уменьшить уровень выброса метана в атмосферу, совокупный объем выбросов всё равно будет расти. В частности, по причине роста потребления.
Так можно ли снизить спрос на нефть к 2030 году? Да, но только при реализации сценария Net Zero — “зеленый”. Для этого нужно резко уменьшить потребление ископаемого топлива, заменив его на природный газ во всех мировых регионах. И сделать это надо уже к 2025 году.
Ещё вариант по снижению выбросов газа — уменьшить утечки при добыче и транспортировке. С проблемами могут столкнуться те компании, которые используют устаревшее оборудование и технологии для транспортировки.
Кто в итоге выиграет от “зелёной стратегии”?
Декларация по снижению выбросов метана — это новые обязательства и проблемы для нефтегазовых компаний. Именно им придется увеличить расходы на инфраструктуру, чтобы не допускать утечек.
А вот трубопроводные компании выиграют, поскольку спрос на газ только увеличится от внедрения всех этих “зелёных” мер.
Поэтому проанализируем три самых крупных трубопроводные компании из США, специализирующиеся на транспортировке нефти и газа:
-
Enbridge (ENB);
-
Enterprise Products Partners (EPD);
-
Kinder Morgan (KMI).
Enbridge
По трубам Enbridge проходит около 25% сырой нефти, произведенной в Северной Америке, и 20% потребляемого в США газа. За 2020 год выручка компании уменьшилась с $50 млрд до $39 млрд: на 22% по сравнению с предыдущим годом. Это связано с пандемией и остановкой производств. Но за третий квартал 2021 года выручка вернулась к тому же значению.
Enterprise Products Partners
Эта компания владеет трубопроводом протяженностью около 50 тысяч миль. В 2018 году выручка компании составила $36,5 миллиардов и равномерно снижалась вплоть до 2020. Однако сегодня выручка за последние 12 месяцев составляет $36,48 миллиардов, что говорит о восстановлении бизнеса.
Enterprise Products Partners с 2017 года в среднем выплачивает 7-7,5% ежегодно в виде дивидендов. Это делает её привлекательной в глазах пассивных инвесторов.
Kinder Morgan
Kinder Morgan владеет трубопроводом протяженностью 83 тысячи миль. В 2020 году выручка уменьшилась на 12% по отношению к 2019 году: до $11,7 млрд. Но за последние 12 месяцев восстановилась: выросла по отношению к 2020 году на 31%. Сейчас она составляет $15,3 млрд.
С 2018 года компания платит около 6% в виде дивидендов в год, это повышает к ней интерес.
Какая компания самая привлекательная для инвестора?
Итак, давайте сравним компании Enbridge, Enterprise Products Partners и Kinder Morgan, чтобы решить, какая из них выглядит лучше других
По графикам этих трех компаний видно что котировки вернулись на допандемийные уровни. Это говорит об общем оптимизме инвесторов, которые верят в высокий спрос на газ и нефтепродукты в будущем.
Но скоро должны вступить в силу новые ограничения по метану. Как они отразятся на деятельности этих компаний?
-
Капитальные затраты временно вырастут, в итоге дивиденды снизятся;
-
Спрос на газ существенно увеличится, так что и выручка владельцев трубопроводов тоже. Этот фактор толкает дивиденды в сторону роста.
Вот почему при сравнительном анализе нужно будет обратить особое внимание на операционную рентабельность. Сравним мультипликаторы. Поскольку мы ожидаем, что у трубопроводных компаний могут возникнуть дополнительные расходы, то отбираем компании с наибольшим запасом надежности, меньшей долговой нагрузкой и наиболее свободным денежным потоком.
Какая же компания лучше других?
Мнение аналитиков InvestFuture
Наиболее привлекательна для инвестиций Enterprise Products Partners. Мультипликатор Net Debt/EBITDA показывает наименьшее значение, при самой высокой рентабельности капитала по сравнению с конкурентами.
Рис. 9. Оценка справедливой стоимости Enterprise Products Partners.
Исходя из оценки по сравнительному методу, справедливая стоимость акций Enterprise Products Partners составляет $32,93. Это на 40,21% выше текущей рыночной цены $23,11. Поэтому эти акции кажутся самыми интересными.
К сожалению, акции Enterprise Products Partners доступны только квалифицированным инвесторам.
Давайте посчитаем методом сравнительного анализа справедливую стоимость акций KMI, которые доступны “неквалам”.
С помощью сравнительного подхода мы получаем, что справедливая стоимость акции Kinder Morgan составляет $13,64. Это на 23.6% ниже текущей рыночной стоимости: $16,86. В последнем квартальном отчете у компании обнаружились проблемы с текущей ликвидностью, а коэффициент Current Ratio снизился до 0,5 при норме значений в отрасли 0,7-0,8.
Всё это может вызвать трудности с обслуживанием текущих обязательств что и создает опасения аналитиков в отношении будущих прибылей Kinder Morgan.
Если ликвидность компании в следующем квартальном отчете выровняется, то аналитики InvestFuture после снижения цены акции до $13,64 будут ждать её восстановления до $15,27. Это может случиться к первому кварталу 2023 года.
Таким образом, акции кажутся привлекательными только для долгосрочных дивидендных инвесторов. При средней дивидендной доходности в 6% и с учетом исторических темпов роста компании долгосрочный инвестор может рассчитывать на среднегодовую доходность в ближайшие три года в размере 12%. Речь идёт об абсолютной доходности: рост + дивиденды.
Вывод. Итак, принятие декларации по снижению выбросов метана — это еще один важный шаг на пути к “зеленому” будущему. После подписания соглашения правительства стран на локальных уровнях должны будут ввести системы поощрений, послабления и налоговые льготы, чтобы бизнесу было выгодно модернизироваться и снижать выбросы.
Бенефициарами данного процесса могут выступить компании, владеющие газопроводами. Самая интересная из них — EPD. Её акции могут вырасти свыше чем на 40%, но она недоступна неквалифицированным инвесторам.
А вот KMI, которую может купить любой российский инвестор, способна принести лишь 12% абсолютного дохода.
Сегодня на западе все больше набирает популярность социальное инвестирование, исходя из ESG-рейтинга. Чем больше позитивное влияние компании на экологию и социальное развитие, тем выше её инвестиционный рейтинг. Возможно, в недалеком будущем по таким рейтингам и будут оцениваться компании, деятельность которых связана с выбросами метана.
Пишите в комментариях: какие “зеленые” решения вам кажутся наиболее перспективными для экологии?
Аналитик Александр Холодов, редактор Никита Марычев.
