Ростелеком #RTKMP — один из крупнейших российских провайдеров цифровых услуг и сервисов. Сейчас он собирается строить первый центр обработки данных (ЦОД) в арктической зоне. 16 октября директор Северо-Западного филиала Ростелекома подписал соглашение об этом с губернатором Мурманской области.
Планируется, что на этапе строительства в проект будет инвестировано 100 млн рублей, после запуска еще около 300 млн.
Для Ростелекома это уже не первый шаг к развитию сервисов обработки данных и облаков. В 2020 году было заключено стратегическое соглашение с банком ВТБ, который приобрел 44,8% в подразделении Ростелеком-ЦОД. Сделка помогла Ростелекому профинансировать развитие данного сегмента. Одним из её условий было проведение IPO Ростелеком-ЦОД в течении трех лет.
Но цифровое крыло Ростелекома не ограничивается одними только ЦОД. Помимо этого, есть кибербезопасность, системы “Умный город”, цифровая медицина, государственные сервисы для банков и правительства. К 2025 году Ростелеком планирует увеличить долю цифровых бизнесов в структуре выручки до 25%.
Рис. 1. Структура выручки компании Ростелеком.
На чём сегодня зарабатывает Ростелеком?
В 2020 году цифровые сервисы стали главным драйвером роста выручки как в абсолютном, так и в относительном выражении. Цифровой сегмент вырос на 60% по сравнению с 2019 годом и увеличил свою долю с 10% до 14%.
Рис. 2. Цифровые сервисы увеличивают долю в структуре выручки Ростелеком.
Однако в первом полугодии 2021 года темп роста цифрового сегмента замедлился до 20%, что не позволило ему увеличить долю в общей выручке. Главным драйвером стал все еще растущий сегмент мобильной связи (Tele2).
Рис. 3. Структура выручки Ростелеком в 2020-2021 гг.
Финансовое состояние компании
Во втором полугодии Ростелеком продолжает радовать ростом выручки и OIBDA, а самое главное — улучшением показателей прибыльности. Так, чистая прибыль выросла на 52%, а свободный денежный поток стал положительным.
Из негатива: достаточно высокая долговая нагрузка. Чистый долг в абсолютном выражении почти не изменился. Также растут капитальные затраты. В основном они идут на выполнение государственных программ, так что ожидать высокой доходности от таких вложений не всегда приходится.
Рис. 4. Основные финансовые показатели Ростелеком в первом полугодии 2021 года.
Почему российские телекомы делают ставку на цифровые сервисы?
Главная причина — упадок рынка фиксированной связи, а также насыщение рынков мобильной связи и интернета.
Домашняя телефония остается в прошлом. Доходы от нее в последние годы постепенно снижаются. Например, в последнем отчете Ростелекома мы увидели падение этого сегмента на 10%.
На фоне этого проникновение мобильной связи уже перевалило за 170% — у многих людей больше одной сим-карты. Проникновение интернета приближается к 90%. Телеком-компании понимают: доходы от традиционных направлений уже не смогут расти значительными темпами. А значит, надо диверсифицировать свой бизнес.
А как дела у конкурентов?
Основной публичный конкурент Ростелекома — компания МТС. Она пошла несколько другим путем диверсификации бизнеса, сделав упор на развитие экосистемы и финтех-сервисов (МТС банк). Цифровые и облачные сервисы у МТС тоже есть, но их доля пока невелика. Все они прячутся в сегменте “прочие услуги”. Выручка и прибыль компании в целом также растут.
Рис. 5. Структура выручки компании МТС.
Сравнение Ростелеком и МТС по основным показателям
МТС — частная компания, более эффективная, но с меньшими темпами роста. Она больше подходит дивидендным инвесторам благодаря высокой дивидендной доходности.
|
Компания |
CAGR выручка за 5 лет |
CAGR чистая прибыль за 5 лет |
Чистый долг / OIBDA |
Дивидендная доходность |
ROA |
P/E |
||||
|
Ростелеком |
16,8 % |
24 % |
2,40 |
5,8% (для привилегированных) |
3,3 % |
9,90 |
||||
|
МТС |
3,6 % |
3,9 % |
1,85 |
11% |
7,1 % |
9,70
|
||||
Рис. 6. Сравнение финансовых показателей Ростелеком и МТС.
Сделаем расчет справедливой стоимости акции методом дисконтирования дивидендов.
Заложим в оценку консервативный темп роста дивидендов на 5% в год, заявленный в стратегии развития компании до 2025 года.
Для МТС пока делать расчёт не будем. В начале 2022 года она должна представить обновленную дивидендную стратегию, которая может сильно изменить результаты.
|
|
|
Ростелеком привилегированные |
|
|
Коэффициент бета |
0,48 |
||
|
Безрисковая ставка |
0,08 |
||
|
Страновая премия |
0,021 |
||
|
Средняя доходность индекса Мосбиржи |
0,163 |
||
|
Ставка дисконтирования |
0,141 |
||
|
|
|
|
|
|
Темп роста дивидендов (до 2025 года) |
5% |
||
|
Темп роста дивидендов (долгосрочный) |
5% |
||
Последняя дивидендная выплата Ростелекома составила 5 рублей на акцию.
Расчет дисконтированных дивидендных потоков:
DDF = 5*(1+0,05) / (1+0,141) + (5*(1+0,05)^2) / (1+0,141)^2 + (5*(1+0,05)^3) / (1+0,141)^3 + (5*(1+0,05)^4) / (1+0,141)^4 + (5*(1+0,05)^5) / (1+0,141)^5 = 19,62.
Расчет терминальной (остаточной) стоимости:
TV = (5*(1+0,05)^5)*(1+0,05) / (0,141-0,05) = 73,63.
Расчет справедливой стоимости:
FV = (DDF + TV)*(1-0,13) = (19,62 + 73,63)*(1-0,13) = 81,13
Итог: ожидание падения стоимости на 5,5%.
Мнение аналитиков InvestFuture
Акции Ростелекома достаточно интересны с точки зрения темпов роста бизнеса и перспектив увеличения доли цифровых сервисов.
Однако есть и крупные минусы: низкая эффективность, слабые дивидендные ожидания, высокая долговая нагрузка.
Если вы верите в перспективы кратного роста цифровых сервисов, то акции Ростелекома могут дать хорошую доходность. Но по совокупности факторов акции МТС выглядят интереснее.
