Многие инвесторы привыкли считать, что высокие дивиденды и buyback'и — это хорошо. Но так ли это на самом деле? Давайте разбираться.
Начнем с определений.
Дивиденды — это часть прибыли компании, которая распределяется между акционерами пропорционально их доле акций. Обычно дивиденды распределяются из полученной чистой прибыли и зависят от наличия у компании положительного свободного денежного потока или от уровня показателя Чистый долг/Ebitda (чем он ниже, тем больше дивиденды).
Байбэк (buyback) — процесс, в ходе которого компания выкупает свои акции у акционеров. После выкупа компания может вывести эти акции из обращения либо же использовать их для премирования сотрудников или оплаты услуг других компаний. В первом случае байбэк приведет к снижению количества акций в обращении. В результате финансовые мультипликаторы компании улучшатся, а ее акции могут отреагировать ростом. Во втором случае байбэк мало влияет на стоимость акций — их количество не меняется.
Чаще всего повышенные дивиденды и байбэки компании практикуют в наиболее благоприятные моменты своего развития. Например, так может быть в ситуации, когда прибыль и запасы средств на счетах компании растут, а ее руководство не видит возможностей для инвестиций в развитие или модернизацию оборудования. Чтобы не подвергать накопленную “кубышку” рискам высокой инфляции и порадовать акционеров, компания направляет избыток денег на выплату повышенных дивидендов или обратный выкуп акций.
Но бывает и иначе. Избыток кэша может возникнуть, когда компания продала часть бизнеса и тем самым сократила свою балансовую стоимость. В таком случае рост или падение акций зависит от того, какая именно часть бизнеса была продана. Если проданный сегмент был убыточным, акции могут вырасти в цене. Но если компания распродала основные активы, после чего дальнейшее существование и развитие ее бизнеса просто невозможно, рано или поздно акции такой компании упадут в цене, какие бы дивиденды или байбэки она ни анонсировала.
Яркий пример объявления повышенных дивидендов после продажи основных активов — история с “Лензолотом”. Компания продала все свои производственные активы материнской компании “Полюс Золото” за ₽19,1 млрд. Практически все вырученные от продажи деньги были направлены на выплату повышенных дивидендов. Дивидендная доходность по акциям “Лензолота” достигла 66,5% годовых.
Но активов для ведения бизнеса у компании практически не осталось, и после дивидендной отсечки ее акции рухнули. Многие эксперты, в том числе аналитики InvestFuture считают, что в перспективе “Лензолото” будет ликвидировано.
В любом случае, разовые повышенные дивиденды не означают, что компания будет платить их в таком же размере и в будущем.
Кстати, в случае американских компаний роста, которые обычно не платят дивидендов, внезапное решение о выплате может даже расстроить акционеров: они решат, что компания достигла того этапа, когда ее дальнейшее развитие затруднено.
История с повышением объема выкупа собственных акций после продажи части бизнеса произошла недавно с Ebay. Компания в этом году снизила свою долю в южнокорейской Emart до 20%, а также провела серию сделок по своему рекламному бизнесу. Вырученные деньги (около $7,2 млрд) Ebay планирует направить на расширение своей программы buyback с $2 млрд до $5 млрд.
Конечно, сложно сказать, что больше повлияло на падение акций компании в конце июня — продажа части бизнеса или отчет Amazon о снижении продаж в секторе e-commerce, но, похоже, и то, и другое. Сейчас, после позитивного квартального отчета, акции Ebay делают попытки вернуться к росту, но инвесторам стоит насторожиться. Традиционно на американском рынке после объявления об увеличении байбэка акции растут, но потом наступает переоценка перспектив компании и часть инвесторов продают свои акции.
Особое внимание нужно уделить случаям, когда выплата повышенных дивидендов или обратный выкуп акций проводится за счет кредитных средств. Вот несколько ситуаций, когда такое возможно.
Компания хочет поддержать текущие котировки для привлечения внимания розничных инвесторов. Такой случай особенно опасен, если компания залезает в долги ради выплаты высоких дивидендов. Байбэк на кредитные деньги обычно означает, что компания хочет защитить себя от поглощения, ограничив число акций в свободном обращении.
Компания действует в интересах мажоритарных акционеров, которые либо хотят увеличить свою долю в компании, либо настроены на ее ликвидацию.
Компания умышленно проводит “обратную репатриацию” зарубежного кэша. Пользуясь политикой сверхнизких ставок ФРС и ЕЦБ, она размещает облигации, а затем использует привлеченные деньги для проведения байбэка и поддержания котировок своих акций.
К сожалению, сразу понять мотивы менеджмента при повышении дивидендов и объявлении байбэков довольно сложно. Все становится ясно лишь постфактум, после выхода отчетности компаний. Поэтому часто повышенные дивиденды и байбэки инвесторы встречают позитивно, но потом наступает отрезвление и происходит коррекция.
Прежде чем покупать акции на объявлении о повышении дивидендов или расширении программы buyback, стоит еще раз внимательно изучить компанию и взвесить ее фундаментальные показатели. Особенно важно обратить внимание на показатели долговой нагрузки и проверить, не размещала ли компания недавно новые облигации.
Аналитик Александр Клёнкин, редактор Сергей Глушков
InvestFuture
