Купон 20% + риск банкротства: стоит ли инвестировать в «Кокс»?
Каковы реальные риски инвестирования в «Кокс» с купоном в 20%? Компания обещает высокий доход, но её финансовые проблемы и высокая долговая нагрузка могут стать угрозой для инвесторов. Давайте разберём, стоит ли вкладываться в эти бумаги.
ПАО «Кокс» предлагает ориентир по купону 20,5%, однако инвесторов ждет оферта через два года. Давайте разберёмся, что скрывается за всем этим.
Параметры выпуска (001Р-06):
купон: ориентир 20,5% (YTP ~22,5%), выплаты ежемесячно;
срок: 3 года, пут-оферта через 2 года;
амортизации нет;
объём: до 1 млрд ₽;
рейтинг: A-(RU), прогноз «негативный» (АКРА, ноябрь 2024);
доступно для неквалов (с тестом №6);
сбор заявок: 11 сентября, размещение 16 сентября.
Что мы знаем о компании?
ПАО «Кокс» (Кемерово) — материнская компания промышленно-металлургического холдинга ПМХ. Это не только коксохим, но и добыча угля, железной руды, а также выпуск чугуна и ферросплавов. В составе — «Тулачермет», «КМАруда», «Полема».
Группа сама обеспечивает себя сырьём: угля должно хватить до 2044 г., руды — до 2100 г. По масштабу — это крупный производитель, но явно не гигант уровня Северстали или НЛМК.
Глянем финансовые итоги по МСФО за 2024:
выручка 131 млрд ₽ (+17%) — казалось бы, налицон рост, но себестоимость выросла быстрее (+21%);
EBITDA 8,6 млрд ₽ (–49%) — операционная прибыль рухнула вдвое;
чистая прибыль → убыток –9,9 млрд ₽ (в 2023 была +1,3 млрд ₽);
капитал 37 млрд ₽ (–21%);
чистый долг/EBITDA взлетел с 4,2х до 9,2х (!) — критический уровень.
В свежем отчёте по РСБУ за первое полугодие 2025 ситуация не лучше: выручка упала ещё на 17% год к году, убыток составил почти 2 млрд ₽, капитал просел до 14,5 млрд ₽.
Рейтинги не очень:
АКРА: A-(RU), прогноз «негативный» (ноябрь 2024). Агентство прямо указывает: долговая нагрузка чрезмерная (общий долг к FFO >5х), прогноз понижен;
НКР в конце 2024-го тоже снизила прогноз с «стабильного» на «негативный», а весной 2025 отозвала рейтинг;
у «Эксперт РА» последний рейтинг был в 2018–2019 годах (ruBBB+), потом контракт не продлили.
В обращении у компании 4 выпуска на ~4 млрд ₽. Доходности там доходят до 23%, но почти весь долг краткосрочный — рефинансироваться придётся часто.
Вывод
Купон на бумаге выглядит интересно, но рост издержек и слабый ценовой фон в металлургии съели всю прибыльность. Компания ушла в убыток. Долговая нагрузка достигла очень опасных масштабов: чистый долг/EBITDA >9х! Конечно, это заметили и рейтинговые агентства, понизив прогноз.
На наш взгляд, ради пары процентов дополнительной доходности лезть в такой риск не стоит. Вероятность банкротства далеко не минимальная. Как показывают кейсы последних лет, даже крупные эмитенты могут подвести. Поэтому лучше присмотреться к более надёжным историям.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Подписывайтесь на наш канал в Телеграм: все главные новости о финансах, ничего лишнего!