В августе исторически рубль слабеет, но в этот раз ожидания не оправдались. Рубль всё лето колебался между 55 и 60 рублями за доллар, а весь август курс был строго около 60 рублей.
Пока что рубль остаётся сильным по нескольким причинам. Профицит торгового баланса – мы всё ещё много экспортируем и мало импортируем. По данным Bloomberg, Россия продолжает получать хорошие доходы от экспорта нефти, несмотря на санкции. Всё благодаря успешному повороту к азиатским покупателям. В августе на Китай и Индию приходилось 44% нашего морского экспорта нефти. И ожидается, что продажи вырастут до $285 млрд к концу года.
Также Россия смогла нарастить продажи нефти в Европу. По данным Bloomberg, экспорт российской нефти в августе выше, чем в июле.
Рис. 1. Поставки российской нефти в Европу
Несмотря на то, что «Газпром» сейчас экспортирует в Европу через Украину и Турцию примерно в 6 раз меньше газа, чем год назад, цены на него заоблачные. По мнению нефтегазового аналитика BCS Global Market Рона Смита, цены в этом году будут в среднем в три раза выше, чем в 2021. И это поможет «Газпрому» увеличить общую выручку на 85%.
Это всё говорит нам о том, что валюты в стране сильно больше, чем нужно. Так что она дешевеет к рублю. И пока сохраняется такой дисбаланс, рубль будет крепким. Сильный приток валюты пока обеспечивают большие доходы экспортёров, и рубль будет оставаться крепким.
Ещё действуют валютные ограничения ЦБ и идёт дедолларизация российской экономики. В иностранные акции вкладываться опасно из-за инфраструктурных рисков. Выводить деньги за рубеж сложно – нашим банкам отключают корреспондентские счета. А за покупку и хранение «недружественных» валют берут неприятные комиссии. При этом ликвидность на валютном рынке невысокая, из-за того что нерезидентов не пускают на торги.
Также заканчиватеся сезон отпусков, пока ещё оставался спрос на иностранные валюты от туристов. И налоговые периоды регулярно давят на рубль. Потому что экспортёры должны продавать валюту, чтобы заплатить рублями в бюджет. Получается, в такие периоды валюты в экономике больше, и она становится дешевле.
А вот осенью и ближе к концу года можно ожидать падения рубля. Этого ждут аналитики, об этом говорит и макроэкономика.
Все говорят о том, что государству и экспортерам невыгоден текущий курс, а какой же в итоге выгоден? О том, как укрепление рубля негативно сказывается на экономике России, мы говорили ещё в середине лета.
Чтобы избежать дефляции, падения доходов экспортёров и сильного дефицита бюджета, нужно ослабить рубль или, хотя бы, не давать ему сильно укрепляться. И когда летом рубль подбирался к отметке в 50 рублей за доллар, Минфин сказал, что нужно стабилизировать рубль.
Чтобы доходы бюджета покрывали расходы доллар должен стоить ₽70, говорили в Правительстве. А Максим Решетников заявлял о курсе в ₽70-80 за 1 доллар.
Хотя тут есть опасения, что с курсом доллара будет расти и инфляция в стране. Особенно, если мы станем больше импортировать. Так что министерства и ведомства спорят, как можно аккуратно влиять на валюту.
Основные направления сейчас: обновлённое бюджетное правило, увеличение импорта и сохранение экспорта.
Пока Россия наполняет бюджет за счёт дорогих энергоносителей, но это будет не долго. И, чтобы сохранить доходы в пересчёте на рубли, нужно ослабить российскую валюту.
Минфин обещал до конца сентября принять обновлённое бюджетное правило для контроля курса. ЦБ будет покупать «дружественную» валюту, её предложение снизится, а рубля станет больше в экономике. Наша валюта упадёт.
По сути привычные валютные интервенции ЦБ, но с нюансом. Как влиять на курс доллара, если покупать, например, юани и рупии? Через кросс-курсы.
Это простая математика. У нас сейчас есть доллар по ₽61, и юань по ₽8,7. И вдруг начинает действовать бюджетное правило. ЦБ начинает скупать тонны юаней, их предложение на рынке снижается, а курс растёт. Значит, юань уже стоит, допустим, ₽10. Цифра взята рандомно, для понятного примера.
Доллар ЦБ не трогает, но курс всё равно поменяется. Потому что его стоимость мы будем рассчитывать в два подхода. Сперва купим юань по ₽10, а потом доллар по обменному курсу банка. Сейчас это где-то 7 юаней за один бакс. Получается, чтобы купить доллар, нам нужно ₽70.
Рис. 2. Как работают кросс-курсы валют
Конечно, актуальность доллара в России это не повысит, так что спрос на него не вырастет. Значит, обменный курс юань-доллар может особо не измениться. Но за счёт того, что рубль подешевеет к юаню, в этом уравнении по итогу курс доллара растёт.
Была информация, что власти могут купить до конца года валюту на $70 млрд. Но в Правительстве сказали Интерфаксу, что она «не соответствует действительности». Хотя это может просто означать, что будет другой объём или сроки. Пока ничего не знаем.
$70 млрд – это довольно много, и они помогут компенсировать разницу между приходящими в РФ и уходящими из неё валютами. Так, за 2021 год экспорт России был на $190 млрд больше импорта. А по оценке ЦБ только во 2 квартале 2022 эта разница могла быть $80 млрд.
Как на рубле будет сказываться увеличение объемов и продление срока действия параллельного импорта?
И тут мы плавно переходим к ещё одной причине, почему рубль может падать в ближайшее время. Поговорим о торговом балансе.
Кстати, мы рассказывали, что это такое и как влияет на инвестора в нашем марафоне по макроэкономике. Вы можете найти его в телеграм-канале InvestFuture.
Экспорт России будет снижаться, а импорт может вырасти в ближайшее время. Значит сократится профицит торгового баланса, который так сильно укрепил рубль. Никто не говорит, что мы будем ввозить столько товаров, как было до кризиса. Но постепенно в ближайшее время импортировать будем всё больше. Так же и с экспортом – он не упадёт до нуля, но крупных покупателей мы теряем или сами отказываемся от них. Как, например, в случае с введением потолка цен на нашу нефть.
Программу параллельного импорта продлили, сказал Решетников. В целом компании налаживают цепочки поставок в обход санкций. Да и выбора нет – запасы на складах кончаются. В мае-июне запасы товаров, ввозимых по параллельному импорту, восстановились после снижения в марте-апреле, пишет ЦБ. Из-за роста импорта увеличится спрос на валюту в России, а значит её ценность возрастёт, и курс пойдёт вверх.
Страны G7 согласовали потолок цен на российскую нефть. Он начнёт действовать в начале декабря. Но Россия может отказаться продавать нефтегаз тем, кто станет вводить ограничения. Или же Запад решится на эмбарго.
Хотя по последним данным, за первые семь месяцев этого года экспорт газа в Китай вырос на 61% в годовом исчислении. Но мощности всё равно ограничены – большая часть нашей инфраструктуры ведет в Европу. Газпром даже объявил, что может построить ещё один трубопровод в Поднебесную.
А вот те поставки, что идут в Китай добывают из других газовых месторождений, чем те, которые уходят в ЕС. Так что, Россия теряет свой крупнейший и самый надежный экспортный рынок. Профицит торгового баланса снизится из-за упавшего экспорта — это тот самый неизбежный негатив, который снизит курс российской валюты.
К тому же нефть продолжает падать, и Brent торгуется около $90. Всё из-за опасений рецессии. Снижения добычи от ОПЕК+ недостаточно. Это тоже влияет на экспортные доходы России.
Ответ прост: напрямую!
Ужесточение денежно-кредитной политики на Западе снижает спрос в экономике. Без спроса цены не растут или падают. Центробанки намеренно гонят экономики к рецессии в том или ином виде.
Но тогда конкуренция за покупателя вырастет. А Китай много экспортирует в США и Европу. Которые сейчас как раз подбираются к рецессии или просто замедлению экономики. Значит спрос на китайские товары в этих регионах снизится. Заводы Поднебесной будут меньше производить, а значит и меньше потреблять энергии.
Так что спрос Китая на российский нефтегаз упадёт, наш экспорт снизится. Упадёт валютная выручка, а следом вниз пойдёт и курс рубля. Наши политики сами заявляли, что изолировать Россию от мировой экономики нельзя, когда речь шла о санкциях. Это действительно так, только это палка о двух концах. Иностранные экономики не могут без российского экспорта, но и наш бизнес, бюджет и валюта страдают от проблем, происходящих даже в «недружественных» нам странах.
К тому же ЦБ отмечает, что российские производители не готовы выходить на экспорт и пока концентрируются на внутреннем рынке. В том числе и потому, что многим мешают торговать санкции.
Хотя если рубль будет слабеть, доходы экспортёров вырастут. Конечно, нефтегаза у нас закупать будут меньше, но, цены-то выше, а в пересчёте на рубли ещё больше. И, например, от наших металлов на Западе отказаться пока ещё тяжело. Так что Русал или Норникель могут оказаться в плюсе.
США и ЕС наращивают импорт алюминия и никеля из России. Страны сильно зависят от российских цветных металлов. Поэтому никель и алюминий не попадают под санкции и относительно свободно экспортируются из РФ.
Так что в этом смысле слабый рубль тоже может быть позитивом для российской экономики. А инвесторы могут на этом заработать.
Влиянием торгового баланса на курс рубля, конечно, большое, но за ним можно не замечать других факторов. А они могут всё сильнее двигать нашу валюту.
Пока на фондовом рынке России нет нерезидентов, ликвидность иностранных валют заметно ниже. Никто не приходит, например, с долларами на наш рынок, чтобы обменять их на рубли и купить акции. Или не продаёт акции и не обменивает их на доллары, чтобы вывести за рубеж. Хотя инвесторов из «дружественных» стран всё-таки могут начать пускать к российским акциям.
Мнения на этот счёт разные. Если они будут продавать уже купленные бумаги, значит рубль ослабнет. Потому что деньги от акций будут конвертировать в валюту и выводить. Но сейчас в российских активах не много «дружественных» иностранцев. И, возможно, с открытием торгов они всё-таки будут покупать. Значит это будет укреплять рубль и помешает ему сильно ослабеть под действием других более значимых факторов.
Как на рубле будет сказываться перевод расчетов с дружественными странами на национальные валюты? Похоже, что от этого РФ уже никуда не деться, доллары слишком опасны.
Учитывая сложившуюся ситуацию ориентиром для курса рубля теперь будет китайский юань. Потому что всё больше экспорта и импорта происходит именно в этой валюте. Поднебесная согласна расплачиваться с нами в национальных валютах – рублях и юанях. А именно Китай сейчас становится для нас главным торговым партнёром. И экспорт и импорт туда растут.
А те же индийская рупия или турецкая лира находятся в похожем положении. Страны постепенно переходят на расчёты в национальных валютах с Россией.
Но все эти валюты не очень стабильные, а сами экономики развивающиеся и сопряжены с определёнными рисками.
Пекин перейдет на оплату газа в юанях и рублях в пропорции 50 на 50, как заявил Путин. Вероятно, такой пропорцией Россия пытается уравновесить волатильность китайской валюты. Из-за политики COVID-Zero и кризиса недвижимости, китайский юань сильно обесценился к доллару и это может подвергать российские юаневые доходы и резервы постоянной переоценке. Будет возникать волатильность в российской финансовой системе и рубле.
Так что волатильность курса рубля может вырасти, если в основном нашу экономику будут наполнять «дружественные» валюты. Но, похоже, от этого уже никуда не деться – доллары слишком опасны для России из-за санкций.
Чем сильнее будут снижаться экспортные доходы России, тем сильнее придётся ослаблять рубль. Так что диапазон 70-80 рублей за доллар, о котором говорят наши власти, выглядит реалистично к концу года. Важно следить за динамикой экспорта и импорта России, наблюдать за изменениями в бюджетном правиле.
До событий 24 февраля 70*80 рублей ха 1 доллар – это был комфортный диапазон, к которому уже все как будто успели привыкнуть. Хотя может более актуально смотреть на рост курса юаня – доллар может слабее расти из-за низкого спроса.
Ситуация в мире меняется каждый день, рынки штормит, а инвесторы паникуют. Как не поддаваться всеобщей панике, а подходить к распоряжению своими финансами с холодной головой? Этому вы сможете научиться на нашей платформе IF Plus. IF+ – это курсы, аналитика, прямые эфиры для инвесторов в одной подписке!
Инвесторы аплодируют стоя: рынок криптовалют переживает второе рождение. Сильнейший рост биткоина и альткоинов — лишь начало? Что изменилось в 2025-м, кто рулит криптой и на какие токены стоит сделать ставку?
За май биткоин взлетел до новых исторических максимумов, а рынок в целом начал оживать. Эфириум вырос более чем на 50%, что подтолкнуло вверх и альткоины. Что стало причиной такого рывка?
Если смотреть на рынок в целом, технических причин для падения с декабря не было. К власти в США пришёл криптодружественный президент, началась либерализация регулирования — стали появляться чёткие правила, которые позволяют криптокомпаниям работать легально и прозрачно.
Крупные корпорации начали закупать биткоин, включая компании из традиционного сектора. Трамп объявил о создании государственного резерва BTC в США из конфискованных активов. Эта идея активно обсуждается, и на рынке появились разговоры, что США могут купить ещё миллион биткоинов.
Дополнительный импульс пришёл со стороны компаний, связанных с Дональдом Трампом. Например, World Liberty Financial и другие структуры объявили о планах инвестировать в криптовалюты. Более того, Trump Media and Technology Group заявила о намерении купить биткоин на 2,5 миллиарда долларов.
Однако с февраля по апрель сказывалось и геополитическое напряжение: объявленные Трампом пошлины ударили по всем рисковым активам. Индекс S&P 500 упал более чем на 20%, а биткоин — более чем на 30%.
Тем не менее, в мае биткоин восстановился преодолел исторический максимум, тогда как S&P 500 всё ещё торгуется на ~4,5% ниже своих рекордов. Это делает биткоин более устойчивым активом в условиях рыночных шоков.
Интересно, что после первоначального падения крипторынок быстро восстановился, несмотря на торговые пошлины. Многие аналитики считают, что это говорит о формировании нового устойчивого тренда. По оценкам некоторых экспертов, цена биткоина может превысить $200 000 уже к концу года.
В связи с этим мы подготовили наш топ-5 криптомонет на 2025 год, которые, по нашему мнению, имеют наибольший потенциал роста.
Hyperliquid к маю 2025 года закрепился как ведущая децентрализованная биржа деривативов. Его доля на рынке деривативов в DeFi достигает 70–80%, суточные объёмы торгов превышают $6,4 млрд, а месячные — $1,5 трлн. Протокол обгоняет конкурентов вроде dYdX и GMX по объёму торгов.
Экономическая модель и токеномика
Главное отличие Hyperliquid — рефлексивная модель: доходы от комиссий направляется на выкуп и сжигание токена HYPE. С конца 2024 года на эти цели было потрачено более $360 млн. Годовой темп байбеков превышает $600 млн, что создает постоянное давление спроса.
Стартовая раздача токенов через аирдроп (31%) минимизировала риски давления со стороны фондов. Однако остаётся высокая концентрация токенов у Genesis-пулов и резервов для будущих стимулов — более 38% эмиссии зарезервировано для программ роста, разработчиков и грантов. Реализована PoS-модель с системой делегирования и скидками на комиссии (до 40%) для стейкеров.
Технологическое развитие
Hyperliquid развивает собственную L1 и запустил HyperEVM — EVM-совместимую виртуальную машину. Более 50 DeFi-протоколов уже работают в сети: Morpho, PurrSwap, LayerZero, Across, USDe, Pyth и др. Развивается кроссчейн-инфраструктура и экосистема стейблкоинов.
Институциональное участие
Среди участников — агрегаторы (Gate, XBANKING), кастодиальные платформы и команды с опытом в HFT. Это укрепляет доверие к сети и поддерживает рост TVL. Hyperliquid также активно взаимодействует с регуляторами, в частности CFTC, для выстраивания долгосрочной модели регулирования децентрализованных деривативов.
Ключевые преимущества
– Модель байбеков обеспечивает устойчивое давление спроса
– Высокие объёмы торгов и стабильный доход ($3 млн в сутки)
– Отсутствие VC в первоначальных раундах
– Технологическая база на собственной L1 с HyperEVM
– Активное расширение экосистемы без грантов
Основные риски
– Концентрация токенов и предстоящие анлоки
– Технические инциденты (например, кейс с JELLY)
– Уязвимость L1 как молодой архитектуры
– Слабые позиции на рынке спот-торговли
– Непредсказуемость регуляторного давления на деривативы
Вывод
Hyperliquid — пример инфраструктурного проекта с чёткой связью между продуктом и стоимостью токена. Это редкий случай в DeFi, где высокая доходность протокола напрямую конвертируется в капитализацию. Однако масштаб и инновационность несут за собой и риски: концентрация эмиссии, уязвимости архитектуры и неопределённость регулирования требуют постоянного мониторинга. HYPE — сильный кандидат на лидерство среди биржевых токенов нового поколения при сохранении текущей траектории роста.
Stacks — один из немногих Layer-2-протоколов для Биткоина с полноценной поддержкой смарт-контрактов, работающих на основе оригинального механизма Proof-of-Transfer (PoX). Протокол привязывает вычисления к цепи BTC, обеспечивая безопасность первого уровня, но с возможностью строить DeFi-инфраструктуру.
Экономика и модель PoX
Stacks использует BTC как базу для эмиссии STX: майнеры «жгут» BTC, а держатели STX получают вознаграждение в BTC через механизм Stacking. Протокол регулирует инфляцию через SIP-029 (поэтапное снижение наград). Модель Dual Stacking стимулирует спрос как на STX, так и на BTC, что создает устойчивую экономику второго уровня.
Рынок и метрики
После роста в 2023–Q1 2024 рыночная капитализация STX снизилась на 52,3% во II квартале, с $5,3 млрд до $2,5 млрд, но восстановилась частично в Q3. Аналогично вели себя доходы сети (пик $1,97 млн в Q1, снижение до $234 тыс. в Q3). Годовой торговый объём превысил $33 млрд, а TVL составил ~$105 млн на конец Q3 2024.
Технологическое развитие
Ключевые апгрейды Nakamoto и Satoshi обеспечили улучшения в финальности, пропускной способности и безопасности. Запущен токен sBTC, отражающий BTC в сети Stacks. Протокол внедряет поддержку Clarity, Wasm, мультисигов и кроссчейн-бриджей. Активно развивается институциональная инфраструктура (BitGo, custodial решения).
Институциональные и DAO-инновации
Разворачивается программа SIP-031 — инициатива по созданию 5-летнего фонда развития с эмиссией 100 млн STX. Ведётся активная работа с глобальными сообществами (США, Азия), развитие грантов и инфраструктуры.
Ключевые преимущества
Связь с сетью Биткоина через PoX и финализацию в BTC-цепи
Уникальная модель Dual Stacking: доход в BTC при холдинге STX
Регулярные технологические обновления и запуск sBTC
Программа развития и грантов с контролем децентрализации
Активная разработка и рост числа DeFi-протоколов и валидаторов
Основные риски и ограничения
Высокая зависимость от BTC-рынка: падение спроса приводит к коррекции STX сильнее рынка
Централизация: доля у крупных держателей и сложность аудита уникальных стейкеров
Доходность и масштаб уступают лидерам Ethereum L2 (Arbitrum, Optimism)
Частые апгрейды требуют от пользователей и проектов постоянной адаптации
Вывод
Stacks — перспективная платформа для построения DeFi-решений на базе Биткоина с уникальной архитектурой взаимодействия с BTC. Модель PoX и возможности Dual Stacking создают интересную синергию для долгосрочных держателей. При этом проект сталкивается с вызовами децентрализации, технической устойчивости и ограниченной масштабируемости по сравнению с L2 на Ethereum. При грамотной реализации trustless sBTC и усилении DeFi-инфраструктуры, Stacks может занять ключевое место в экосистеме Bitcoin-ориентированных протоколов.
Ethereum остаётся базовой инфраструктурой криптоэкономики. С переходом к rollup-centric архитектуре он превратился из L1-платформы в ядро для Layer-2 сетей, DeFi, NFT, DAO и токенизации. Несмотря на конкуренцию со стороны Solana, Sui и других модульных решений, Ethereum удерживает лидерство по TVL, капитализации и числу разработчиков.
Экономическая модель и токеномика
ETH функционирует как основной расчётный актив в экосистеме. С переходом на Proof-of-Stake и внедрением EIP-1559, сеть получила дефляционно-нейтральную модель. Более 28% ETH застейкано, при этом эмиссия в периоды низкой активности остаётся умеренно инфляционной. Сеть генерирует $2–4 млрд дохода в год, с сильной зависимостью от активности в DeFi/NFT. ETH остаётся востребованным активом среди институциональных игроков, в том числе ETF-фондов (BlackRock, Grayscale).
Технологическое развитие
Ethereum внедрил масштабное обновление Pectra (май 2025), включающее account abstraction, повышение лимитов валидаторов, оптимизацию UX и throughput для rollups. Более 85% пользовательских транзакций теперь проходят через L2 (Arbitrum, Optimism, Base). Следующим этапом станет Beam Chain и развитие zk-инфраструктуры. Сеть также делает упор на приватность, отказоустойчивость и post-quantum безопасность.
Институциональная поддержка и стандартизация
Ethereum стал стандартом для DeFi и EVM-экосистемы. Его поддерживают крупнейшие участники индустрии, включая Fidelity, CME и Coinbase. Масштабная сеть разработчиков, образовательных инициатив и грантов превращает Ethereum в культурное и технологическое ядро крипторынка.
Ключевые преимущества
– Лидерство в TVL, активности и количестве приложений
– Поддержка институционалов и финансовых инструментов
– Дефляционная модель и долгосрочная устойчивость
– Масштабируемость через rollup-архитектуру
– Акцент на модульность, zk и приватность
Основные риски
– Конкуренция со стороны более быстрых и дешёвых L1/L2
– Централизация стейкинга (56% у 5 провайдеров)
– Снижение доходов L1 в пользу rollup-инфраструктуры
– Высокие UX-барьеры и стоимость ончейн-взаимодействий
– Зависимость от внешнего регулирования и политик крупных провайдеров
Вывод
Ethereum сохраняет статус системообразующего актива крипторынка. Его модель сочетает устойчивость, инновации и институциональный интерес. Несмотря на вызовы со стороны новых архитектур и UX-ограничений, ETH остаётся эталоном для расчётов, токенизации и финансового взаимодействия. Сетевая ценность, инвестиционный интерес и глубина экосистемы делают Ethereum ключевым долгосрочным активом для криптоинвесторов.
Pendle — один из ключевых протоколов в DeFi-сегменте деривативов доходности. Его архитектура позволяет разделять активы на PT (право на тело) и YT (право на доходность), создавая рынок прогнозируемого дохода. Это дало толчок новому направлению — торговле доходностью и фиксированным доходом в DeFi.
Протокол активно развивается в сегменте LRT (liquid restaking tokens), взаимодействует с Ethena, EigenLayer, Morpho, Falcon и Aave. К маю 2024 года TVL достигал рекордных $6,7 млрд, сделав Pendle проектом из топ-5 DeFi по совокупной ликвидности.
Токеномика и доходность
Токен PENDLE используется для стейкинга (vePENDLE), участия в управлении, получения части дохода (до 80% от комиссий распределяется держателям vePENDLE). Стейкеры также получают airdrop-бонусы от партнёрских проектов (ETHFI, ENA, PUFFER и др.), что дополнительно усиливает стимулы для долгосрочной блокировки токена.
Ключевые метрики и рыночная динамика
С начала 2024 года TVL Pendle вырос более чем в 25 раз — от $0,25 млрд до пика в $6,7 млрд. Однако в III квартале 2024 последовал откат на 40–45% из-за истечения сроков крупных restaking-кампаний. В 2025 году TVL стабилизировался в диапазоне $4 млрд. Объёмы торгов за квартал превышают $4–7 млрд. Количество активных адресов перевалило за 480 тыс.
Курс токена колебался от $2,2 до $4,7 с заметной волатильностью в период коррекции TVL. Рыночная капитализация — ~$580 млн на май 2025.
Экосистема и расширения
Pendle поддерживает 6 блокчейнов, включая Ethereum, Arbitrum и Blast. Ведётся активная работа по выходу на Solana, Hyperliquid и TON. Также реализуется интеграция с CEX-платформами (Coinbase, OKX) и запуск permissionless-пулов.
Новые продукты включают:
Boros (v3) — торговлю маржинальной доходностью;
Prime Pools — пулы с повышенными стандартами для институционалов;
Cross-chain поддержка — Solana, Sonic, Berachain и др.;
KYC-инструменты и исламский DeFi — элементы адаптации к требовательным инвесторам.
Преимущества
– Лидерство в секторе yield-деривативов и токенизации доходности
– Сильная интеграция с ведущими протоколами (Morpho, Aave, Falcon)
– Высокая реальная доходность и механики фиксированных ставок
– Продуманная модель распределения фии и стимулов через vePENDLE
– Регулярные бонусы и airdrop-участие усиливают лояльность коммьюнити
Риски и ограничения
– Зависимость TVL от циклов аирдропов и кампаний сторонних протоколов
– Волатильность токена и просадки TVL до 45% в коррекционных фазах
– Высокий порог входа для новичков из-за сложности архитектуры (PT/YT, сроки, комиссии)
– Ограниченная предсказуемость спроса в межсезонье между кампаниями
Вывод
Pendle остаётся лидером среди DeFi-протоколов доходности и одним из немногих, кто построил устойчивую бизнес-модель на базе yield-деривативов. Несмотря на волатильность и цикличность рынка, команда успешно масштабирует архитектуру и привлекает институциональный капитал. Протокол ориентирован на опытных участников DeFi, предлагая доступ к сложным, но потенциально очень выгодным стратегиям.
Функция и токеномика
Bittensor — децентрализованная сеть для организации рынка вычислений и моделей ИИ. Нативный токен TAO используется для оплаты транзакций, стейкинга, голосования и стимулирования активности в сабсетях. Эмиссия ограничена 21 млн, ежедневно выпускается 7,200 TAO: 41% идёт майнерам, 41% — валидаторам, 18% — владельцам сабсетов. Более 82% валидаторского дохода перераспределяется делегаторам. На май 2025 года застейкано 41,5% предложения (~6 млн TAO).
Dynamic TAO и рыночная чувствительность
С февраля 2025 действует механизм Dynamic TAO (dTAO), который перераспределяет эмиссию на основе рыночной активности сабсетов и их ценности для сети. Это делает токеномику более гибкой, схожей с DeFi-механиками, и поощряет развитие эффективных AI-приложений.
Метрики и рыночная позиция
TAO торгуется в диапазоне $336–$406 с капитализацией $3,5 млрд. Годовой доход протокола — около $72 млн, средние торговые объёмы периодически превышают $500 млн/сутки. Росту цены способствует стейкинг, институциональное принятие (Grayscale, Polychain, FirstMark) и добавление на крупные биржи (Binance, Coinbase, Kraken).
Технологическая архитектура и планы
Каждый сабсет функционирует как независимая микроэкосистема с внутренним AMM. В феврале 2025 TAO внедрил dTAO — ключевой апгрейд, усиливший конкуренцию между сабсетами. В дорожной карте на 2025 — интеграция EVM, запуск perp-фьючерсов на AI-ресурсы и новые механизмы дохода для участников сабсетов.
Сильные стороны
– Уникальная архитектура для распределённого ИИ
– Прозрачная и программируемая токеномика с децентрализованным управлением
– Активное участие институционалов, высокий стейкинг
– Гибкая модель перераспределения эмиссии через dTAO
– Поддержка масштабируемых use-case в AI/DePin
Риски и ограничения
– Волатильность: TAO демонстрирует резкие коррекции на 30–60%
– Централизация: топ-5 валидаторов контролируют более 50% стейкинга
– Ограниченная применимость вне AI-сектора
– Недавние сбои в работе сети (Blockchain Halt, май 2025)
– Прозрачность структуры фонда и токенсейлов вызывает вопросы у части комьюнити
Вывод
TAO выступает как один из ключевых проектов на пересечении AI и блокчейн-инфраструктуры, предлагая динамичную модель стимулирования и уникальную архитектуру децентрализованных вычислений. Несмотря на ряд рисков, проект уже зарекомендовал себя как лидер направления AI/DePin и имеет потенциал стать фундаментом для Web3-моделей ИИ в 2025–2026.
Даже в условиях бурного роста и перспективных технологий важно помнить главное правило инвестора: не складывайте все яйца в одну корзину. Диверсифицированный портфель снижает риски и позволяет гибко реагировать на изменения рынка. Используйте сильные стороны каждого из токенов — но не забывайте про баланс, хладнокровие и стратегию.
