Почти год МБЭС не выходил на рынок — и снова здравствуйте
На этот раз эмитент вернулся с длинным фиксом на 10 лет, но с офертой уже через 3 года. Разбираем, чем хороша эта бумага и где тут подводные камни.
Параметры выпуска МБЭС-002Р-04
купон: КБД на срок 10 лет + 3,5% годовых (примерно 15,5–16% сейчас), выплаты ежемесячно;
срок обращения: 10 лет;
оферта: есть, через 3 года;
амортизация: нет;
объем: 5 млрд ₽;
рейтинг: AAA(RU) от АКРА;
доступно: всем;
сбор заявок: до 7 августа.
Кто такой МБЭС?
Международный банк экономического сотрудничества — старейшая международная финансовая организация, основанная в 1963 году по инициативе СССР. Штаб-квартира — в Москве. Участники — Россия, Вьетнам и Монголия.
Цель банка — развитие внешнеэкономических связей стран-участников, поддержка торговых операций, проектное финансирование.
Финансовые итоги за 2024 год
выручка — 47,5 млн евро (+2,2x г/г);
чистая прибыль — 4,7 млн евро (+85%);
свободный денежный поток (FCF) — отрицательный: –4,4 млн евро.
Операционная рентабельность высокая, запас по капиталу впечатляющий:
коэффициент достаточности капитала — 62%;
доля капитала в активах — 43,6% (при норме ЦБ ≥8%);
норматив ликвидности (Н2) — 24,5% (при норме ≥15%);
ICR (EBITDA/процентные) — 1,15 (на грани, но приемлемо).
Концентрация активов по странам и контрагентам высокая, но пока под контролем. Доля активов в одной стране превышает 30%, что тянет оценку риск-профиля вниз — это единственный системный минус.
Что говорит АКРА?
Агентство буквально на днях подтвердило рейтинг на уровне AAA(RU). Из отчёта:
«Банк показывает сильную достаточность капитала, адекватную ликвидность и возвращается к прибыльности после шока 2022 года. Слабое место — концентрация активов. Поддержка стран-акционеров не влияет на рейтинг — он основан на собственной кредитоспособности банка».
Вывод
Перед нами надёжный выпуск с офертой через 3 года и почти беспрецедентным рейтингом AAA. Финансово всё в порядке:
выручка и прибыль растут;
капитал с запасом;
ликвидность достаточна.
Купон — не рекордный, но вполне приличный для столь высокого качества.
Единственный реальный минус — оферта. Придётся следить за ставкой в 2028 году, чтобы не получить снижение купона. Хотя, учитывая, что он и так небольшой, мы рассчитываем, что он уменьшится не более чем на 0,5–1 п. п.
Таким образом, для консервативной части портфеля это хороший выбор.
Не является инвестиционной рекомендацией.