«Пространства для снижения ставки стало меньше», — Банк России
«Пространства для снижения ставки стало меньше, а проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте». Такой вывод сделал Банк России в июньском обзоре денежно-кредитных условий.
На июньском заседании ЦБ снизил ключевую ставку лишь на 25 б.п. — до 14,25%, тогда как предыдущие три решения предполагали снижение сразу на 50 б.п. Осторожность объясняется сразу несколькими факторами: кредитование вновь ускорилось, а бюджетная политика на ближайшие годы окажется более стимулирующей, чем предполагалось ранее. Из-за этого траектория ключевой ставки может оказаться выше, чем ожидалось еще весной.
При этом Банк России по-прежнему рассчитывает вернуть инфляцию к цели. Согласно прогнозу, в 2026 году таргет — 4,5–5,5%, а во втором полугодии устойчивая инфляция должна приблизиться к 4%.
Рынок пересмотрел ожидания
Июньское решение оказалось жестче ожиданий инвесторов. Значительная часть участников рынка рассчитывала на снижение ставки сразу на 50 б.п., поэтому после заседания произошла переоценка ожиданий по всей кривой процентных ставок.
Доходности ОФЗ выросли по всей длине кривой. Особенно сильно подорожали длинные бумаги: доходность десятилетних ОФЗ к концу июня достигла 16,38%, прибавив за месяц 148 б.п. Рост произошел на фоне пересмотра ожиданий по ставке, усиления неопределенности вокруг бюджетной политики и снижения мировых цен на нефть.
Жесткая риторика регулятора ударила и по фондовому рынку. В июне индекс Мосбиржи потерял около 8,5%, обновив минимумы с 2023 года. Помимо ожиданий более высоких ставок, давление на рынок оказали снижение нефтяных цен и геополитические факторы. Сильнее остальных снизились акции компаний IT-сектора, химии, транспорта, а также нефтегазовых компаний.
Кредитование вновь ускоряется
Несмотря на высокие ставки, кредитная активность постепенно оживляется. Годовой прирост требований банковской системы к экономике в мае ускорился до 10% (с исключением валютной переоценки) против 9,3% месяцем ранее. Рост корпоративного кредитования составил 11,8%, розничного — 4,8%. Одновременно денежная масса М2 увеличилась на 13% год к году, а широкий денежный агрегат М2Х — на 13,1%.
Именно сочетание ускоряющегося кредитования, более мягкой бюджетной политики и сохраняющихся инфляционных рисков заставляет Банк России действовать осторожнее. Формально цикл снижения ключевой ставки продолжается, однако сам регулятор прямо указывает: возможностей для быстрого смягчения денежно-кредитной политики стало заметно меньше.
