Юнипро: как сильная компания застряла в вечном боковике
Когда-то Юнипро считалась крепким игроком энергетики, с высокими дивидендами и немецким инвестором. Сегодня же компания застряла в «боковике» без выплат и с неопределённым будущим. Это история о том, как сильный бизнес может потерять интерес для инвесторов.
В энергетике её знали все: выработка — топ-10 по стране, мощности — более 11 ГВт, немецкий инвестор, высокая маржинальность. #UPRO казалась крепкой бумагой: если не из элиты, то из уверенных середняков.
Сейчас же акции стабильно во втором эшелоне, дивидендов нет, отчётность скудная, капитализация едва превышает 100 млрд ₽.
История Юнипро началась в 2005 году — 5 крупных ГРЭС объединили в одну компанию. В 2007 её мажоритарным акционером стал немецкий энергетический гигант E.ON, а в 2016 название сменили на Юнипро.
Ставка на ДПМ
В 2000-х в России шёл бум инвестиций в энергетику, и ключевым механизмом стал ДПМ — договор на поставку мощности. По нему компания строит или модернизирует блок, а государство гарантирует повышенные выплаты за мощность в течение 10 лет.
Юнипро построила под ДПМ третий энергоблок Березовской ГРЭС. Благодаря этим платежам компания долгие годы держала высокую рентабельность и стабильно платила дивиденды. Но в 2023 году срок ДПМ закончился.
Что изменилось
Компания сохранила ряд преимуществ:
почти нет долгов;
большой кэш (на начало 2025 года — свыше 100 млрд ₽);
низкие мультипликаторы (P/E ~3, P/B ~0,5).
Но теперь доход приходится зарабатывать на общем рынке без надбавок. В первом полугодии 2025 года по РБСУ:
выручка выросла на 2%, но операционная прибыль снизилась на 21%;
чистая прибыль упала на 4% г/г;
расходы растут, выработка не увеличивается.
Новый тариф КОММод на отдельных блоках (например, Сургутской ГРЭС) немного помогает, но не спасает. Впереди у компании инвестпрограмма до 2031 года почти на 330 млрд ₽. Вероятно, все накопленные средства уйдут на капекс. О дивидендах пока речи нет.
Инвестиционная идея?
84% акций сейчас контролирует Росимущество. Пока вопрос с иностранными акционерами не решён, ожидать дивидендов сложно.
Есть гипотетический сценарий: если удастся разморозить активы Uniper (бывшего владельца) и компания вернётся в состав акционеров, тогда может появиться шанс на выплаты. Но это скорее ставка на геополитику, чем на энергетику.
Итог: Юнипро остаётся неплохой компанией, но без пересмотра стратегии и возвращения иностранцев её акции могут годами оставаться дешёвыми и неинтересными.
P.S. В последнее время Юнипро снова всплывает в повестке — как потенциальный бенефициар сближения с Западом.
Подписывайтесь на наш канал в Телеграм: все главные новости о финансах, ничего лишнего!