Ковенанты — это условия, нарушение которых должником даёт кредитору право на определённые действия. Например, требовать досрочного погашения обязательств.
Большой популярностью ковенанты пользуются в банковском деле, они часто прописываются в кредитных договорах. В последние годы ковенанты как инструмент контроля эмитента стали набирать популярность и на облигационном рынке.
Какие бывают ковенанты?
Во-первых, есть обязательные ковенанты, предусмотренные законодательством:
-
делистинг облигаций в связи с нарушением эмитентом требований по раскрытию информации;
-
просрочка выплаты купона (более 10 рабочих дней);
-
просрочка выплаты номинала (более 10 рабочих дней);
-
просрочка исполнения оферты (более 10 рабочих дней);
-
неопределение нового представителя владельцев облигаций (ПВО) взамен ранее действовавшего (более 60 дней).
Однако обязательные ковенанты, по большому счету, никакой защиты не дают. Они лишь констатируют факт уже имеющихся проблем.
Чем помогут добровольные ковенанты?
Для контроля эмитента используются добровольные (необязательные) ковенанты. Условия могут быть совершенно разные — от требований не превышать уровень долговой нагрузки выше определенных значений до запрета менять состав совета директоров.
Добровольные ковенанты можно разделить на две группы:
- Финансовые — снижение уровня финансовых показателей компаний (показателей рентабельности, долговой нагрузки, ликвидности);
- Поведенческие — нарушение сроков раскрытия информации, продажа контрольного пакета акций, смена совета директоров или аудитора, выплата дивидендов.
Отдельного внимания заслуживает ковенант “кросс-дефолт”. По нему владельцы облигаций получают право предъявить облигации к досрочному погашению/выкупу в случае, если эмитент допустил дефолт по другим своим обязательствам.
Например, кросс-дефолт предусмотрен по выпуску ОРГрупп1Р1.
Как понять, что по облигациям прописаны дополнительные ковенанты?
Информацию о ковенантах можно найти как на сайтах-агрегаторах, так и самостоятельно — в эмиссионных документах (решение о выпуске, проспект эмиссии). При этом само слово “ковенанты” вы вряд ли там встретите. В российском законодательстве такое понятие отсутствует. Читать следует раздел о “порядке и условиях досрочного погашения”.
Кто следит за нарушением ковенантов?
-
Сам эмитент обязан уведомлять инвесторов о возникновении у них права на досрочное погашение;
-
ПВО — представитель владельцев облигаций, если таковой был выбран.
Помогают ли ковенанты инвесторам?
Они не защищают на 100% от дефолта. Более того, реализовать свое право на досрочное погашение инвесторы могут только через суд.
Не всякое нарушение ковенантов суд признает ухудшающим права инвесторов. Однако сама информация об их нарушении эмитентом может предупредить о надвигающейся беде.
Например, один из выпусков облигаций «Дяди Дёнера» содержал условие о досрочном погашении в случае, если соотношение операционной прибыли и процентов к уплате опустится ниже 120% — в итоге оно составило 114%. Причём новость о нарушении ковенантов появилась в прессе гораздо раньше, чем произошел дефолт в апреле 2020 года.
Аналитик Людмила Рокотянская, редактор Никита Марычев.
