АФК «Система» возвращается с новыми облигациями: что скрывается за цифрами?
АФК «Система» вновь выходит на рынок с двумя выпусками облигаций: фиксированным и плавающим, сроком 2–3 года. Это один из крупнейших заемщиков на российском долговом рынке, предлагающий инвесторам анализировать не только купоны, но и недавно раскрытую финансовую отчетность за 9 месяцев 2025 года. Холдинг продолжает расти в выручке и OIBDA, но сталкивается с высокой долговой нагрузкой и убытками.
Бонды АФК «Система» снова в деле: фикс и флоатер на 2–3 года. Что внутри?
Давно мы не разбирали Систему, но это не потому, что она исчезла с радаров. Один из крупнейших заемщиков на российском долговом рынке совсем недавно уже приходил к инвесторам сразу с двумя выпусками в сентябре. И вот снова двойной заход: свежие 002Р-06 и 002Р-07.
Повод заглянуть внутрь отличный: компания только что раскрыла отчётность за 9 месяцев 2025 года, так что можно смотреть не только на купоны, но и на актуальное финансовое состояние холдинга.
Параметры выпусков
002Р-06 — фикс
купон: ставка = КБД Мосбиржи + до 450 б.п.
срок обращения: 2,5–3 года (точная дата будет определена по итогам букбилда)
002Р-07 — классический флоатер
купон: ключевая ставка ЦБ + до 450 б.п.
срок обращения: 2 года (720 дней)
Общее для обоих выпусков:
купонные выплаты: ежемесячно
общий объем выпусков: от 5 млрд.₽
оферта / амортизация: нет
рейтинг: ruAA- / AA-(RU) (АКРА, «Эксперт РА» — оба с негативным прогнозом)
доступ: доступны всем инвесторам
сбор заявок: до 1 декабря
Кто такая АФК «Система» — напомним коротко
АФК «Система» — крупнейший в РФ публичный инвестиционный холдинг. В портфеле:
телеком (МТС — главный дивидендный донор),
девелопмент (Etalon Group, «Бизнес-недвижимость», другие проекты),
медицина (Медси),
агро («Степь»),
фарма и биотех (Биннофарм),
лес и бумага (Сегежа),
плюс e-com, финтех и прочие истории разной зрелости.
Почти половину акций (около 49%) контролирует основатель, Владимир Евтушенков; примерно треть — в свободном обращении. Для долгового рынка Система — крупный и хорошо известный эмитент, который регулярно размещает облигации и активно пользуется как банковским, так и публичным фондированием.
Финансы за 9 месяцев 2025 года: рост есть, прибыли нет
По МСФО за 9М2025:
выручка: 972 млрд ₽, рост примерно +9–10% г/г;
консолидированная OIBDA: 281,5 млрд ₽, +14% г/г, маржа около 28–29%;
чистый результат: убыток 124,3 млрд ₽ (годом ранее была небольшая прибыль).
С точки зрения операционного бизнеса всё выглядит неплохо: выручка и OIBDA растут, драйверы понятные — телеком, медицина, девелопмент. Но весь эффект «съедает» долговая нагрузка и стоимость денег.
консолидированные финансовые обязательства: около 1,41 трлн ₽;
по оценкам аналитиков, процентные расходы группы — порядка 27 млрд ₽ в месяц,
При этом структура долга достаточно «короткая»: в консолидированном долге краткосрочная часть — около 46% (на середину 2025 года).
Что говорят рейтинговые агентства
И АКРА, и «Эксперт РА» подтвердили рейтинг AA-, но синхронно перевели прогноз на негативный. Причины простые:
долг у холдинга высокий,
процентные расходы растут быстрее доходов,
покрытие процентов может просесть, если ставка долго будет высокой.
Активы у Системы по-прежнему качественные, диверсификация сильная и ликвидность высокая — поэтому сам рейтинг оставили на месте. Но горизонт — тревожный: агентства прямо предупреждают, что без снижения ставок и разгрузки долга рейтинг могут ослабить.
Итог
АФК «Система» снова пришла за деньгами — на этот раз с парой среднесрочных выпусков с плавающим купоном, завязанным на ключевую ставку и КБД.
Это крупный, известный и по-своему «системный» эмитент, но в фазе высокой долговой нагрузки и слабой чистой прибыли. Тем не менее, за риск компания предлагает неплохие спреды, как во флоатере, так и в фиксе, а средняя дюрация снижает градус неопределенности.
Не является индивидуальной инвестрекомендацией.
Подписывайтесь на наш канал в Телеграм: все главные новости о финансах, ничего лишнего!