Аномально крепкий рубль скоро развернется на 180°
Национальная валюта РФ продолжает удивлять нас своей стойкостью. С середины мая рубль торгуется на уровне 80 или ниже единиц за доллар. Укрепления нынешних значений рынок не видел с начала 2023 года. Но сильнее всего цепляет внимание даже не то, как высоко поднялся рубль по отношению к доллару США, а с какой скоростью.
Рубль со своего локального минимума в 113,5 рублей за доллар укрепился более чем на 30%. И случилось это всего за полгода. Сейчас рубль по-прежнему остаётся самой сильной валютой по отношению к доллару среди всех остальных пар.
Ослабление доллара по отношению к мировым валютам с начала 2025 года
Команда IF News обратилась к историческим данным, чтобы выяснить, насколько текущая ситуация аномальна для национальной валюты. Оказалось, что подобное резкое укрепление курса за последние 10 лет случалось всего 3 раза. Первый — декабрь 2014 - май 2015 года, второй — январь – июнь 2022 года. Но каждый случай по-своему уникален, а следовательно, аномален для здорового существования национальной валюты государства.
Что запустило разворот рубля в 2025?
В 2025 году двумя основными факторами укрепления рубля безусловно являются ключевая ставка Банка России и сильный геополитический фон.
С геополитикой всё достаточно просто. Победа Трампа на выборах в США стала толчком к оттепели в российско-американских отношениях. Перед иностранными компаниями и инвесторами остро встал вопрос, не опоздают ли они с возвращением на российский рынок, если дождутся «дозволения» со стороны регуляторов и политиков. Многие зарубежные инвестиционные компании стали активно продвигать идеи, связанные с инвестициями в российские акции и облигации. Возросший интерес к российским активам начал положительно влиять на динамику валюты, в которой они приобретаются.
Иностранный бизнес также начал обдумывать способы возвращения в РФ. У некоторых компаний по-прежнему действуют договоры на возможность обратного выкупа. Вероятно, если власти РФ позволят им осуществить сделки, то исполняться они будут именно в рублях. А следовательно, вполне может быть, что иностранный бизнес постепенно начал копить рубли и откладывать их под байбэки.
Сейчас фактор геополитики практически полностью сошел на нет. Затягивающийся переговорный процесс по конфликту России и Украины создает большую неопределенность. Напомним, главным условием снятия американских санкций с РФ является прекращение боевых действий. Без этого о массовом возвращении иностранного бизнеса в РФ и совместных ресурсных проектах США и России можно не думать.
Ставка всему голова
Основной причиной роста рубля мы считаем длительное сохранение ключевой ставки Банка России на экстремально-высоком уровне. Но именно здесь кроется смысл аномальности происходящего с российской валютой. Ставку центральный банк начал поднимать еще в июле 2023 года. И уже тогда начал «ломаться» один из главных макроэкономических принципов валютного рынка: «ставка растет – валюта укрепляется».
В России этот принцип просто не сработал, а вернее сработал, но с большим опозданием. Цикл ужесточения, стартовавший 2 года назад, оказал слабый эффект на динамику рубля. Проблемой того периода являлась стремительная переоценка российской валюты после её укрепления в 2022 году. Из-за этого даже в условиях стремительного роста ставки и премии за риск инвестиций в облигации и депозиты курс рубля оставался на высоком уровне на протяжении полутора лет.
2025 год начался с изменения прогнозов в отношении денежно-кредитной политики Банка России. Аналитики, да и представители регулятора, начали намекать: к концу года ставка точно будет ниже. И только это смогло спровоцировать заметные изменения. Рублевые инструменты стали интереснее с точки зрения желания инвесторов зафиксировать высокую доходность в условиях разворота ДКП.
В случае развитых экономик это неестественный процесс: как правило снижение ставок оборачивается ростом интереса к более рисковым активам, которые компенсируют потерю доходности от инструментов, держащихся на процентах. Но в России, видимо, это лишь провоцирует попытку «нажиться на системе», сыграть не по правилам макроэкономики, а по логике и пути наименьшего сопротивления. Зарабатывать на падающей ставке получится недолго, но безопасно – вероятно, именно такой образ мышления сейчас у типичного инвестора.
Динамика валютной пары Доллар США/Рубль и ключевой ставки ЦБ РФ
Дублирует ли 2025 год прошлые укрепления?
Наш ответ – нет. И это только подтверждает уникальность ситуации 2025. В обоих случаях [в 2015 и 2022 году] причины изначального роста курса были геополитическими. В 2024, кстати, пик был достигнут после введения санкций Штатами против очередных 50 банков РФ. Но последующее резкое укрепление было в рамках экономических законов и являлось помимо прочих факторов (таких как проблемы с внешней торговлей и низкие объемы торгов рублем на бирже) реакцией на резкие скачки ставки ЦБ. Ее увеличение совпадало с последующим укреплением рубля. А снижение, что особенно видно в 2021 году, приводило к ослаблению национальной валюты.
Как итог, рубль в первой половине 2025 года можно считать исключительно поведенческим активом. Его динамику крайне сложно объяснить существующими макроэкономическими моделями. Но уже совсем скоро ситуация может исправиться.
Тучи над сильным рублем сгущаются
Данные торгов позволили нам прийти к еще одной интересной мысли. «Самый крепкий» рубль держится недолго – около 2–3 месяцев. И в 2025 году этот цикл уже скоро будет подходить к концу. Сейчас в пользу скорого ослабления рубля будут играть 2 основных фактора: отсутствие продвижения в переговорах [создает неопределенность] и снижение ставки [макроэкономический эффект, влияние которого будет, вероятно, отложено на 2–4 месяца]. Поэтому мы считаем, что несмотря на стабилизировавшийся около 80 за доллар рубль, прогнозы аналитиков, обещающих уровень в 95–100 к концу года – крайне вероятный сценарий.
Что касается геополитики, реалии переговорного процесса значительно оттягивают момент возможного возвращения иностранных брендов на российский рынок. Власти тем временем не особо хотят допускать абсолютно всех и ужесточают потенциальные условия. Есть риск, что нынешнее положение вещей может спровоцировать отказ от планов вернуться у многих крупных компаний. Аналогичная ситуация с инвесторами в российские акции/облигации/проекты. Их главная надежда - возможность свободно торговать на доходном российском рынке. Но если геополитика не сдвинется с новой мертвой точки, возможности поспекулировать на фондовом рынке РФ у них останутся крайне скудными.
А еще сейчас важно держать в голове страдающий от сильного рубля и дешевой нефти российский бюджет. Изменение прогноза дефицита до 3,8 трлн рублей провоцирует правительство принимать меры, призванные оперативно стабилизировать рубль и вернуть его до «сотки» за доллар.