Национальная валюта РФ продолжает удивлять нас своей стойкостью. С середины мая рубль торгуется на уровне 80 или ниже единиц за доллар. Укрепления нынешних значений рынок не видел с начала 2023 года. Но сильнее всего цепляет внимание даже не то, как высоко поднялся рубль по отношению к доллару США, а с какой скоростью.
Рубль со своего локального минимума в 113,5 рублей за доллар укрепился более чем на 30%. И случилось это всего за полгода. Сейчас рубль по-прежнему остаётся самой сильной валютой по отношению к доллару среди всех остальных пар.
Ослабление доллара по отношению к мировым валютам с начала 2025 года
Команда IF News обратилась к историческим данным, чтобы выяснить, насколько текущая ситуация аномальна для национальной валюты. Оказалось, что подобное резкое укрепление курса за последние 10 лет случалось всего 3 раза. Первый — декабрь 2014 - май 2015 года, второй — январь – июнь 2022 года. Но каждый случай по-своему уникален, а следовательно, аномален для здорового существования национальной валюты государства.
В 2025 году двумя основными факторами укрепления рубля безусловно являются ключевая ставка Банка России и сильный геополитический фон.
С геополитикой всё достаточно просто. Победа Трампа на выборах в США стала толчком к оттепели в российско-американских отношениях. Перед иностранными компаниями и инвесторами остро встал вопрос, не опоздают ли они с возвращением на российский рынок, если дождутся «дозволения» со стороны регуляторов и политиков. Многие зарубежные инвестиционные компании стали активно продвигать идеи, связанные с инвестициями в российские акции и облигации. Возросший интерес к российским активам начал положительно влиять на динамику валюты, в которой они приобретаются.
Иностранный бизнес также начал обдумывать способы возвращения в РФ. У некоторых компаний по-прежнему действуют договоры на возможность обратного выкупа. Вероятно, если власти РФ позволят им осуществить сделки, то исполняться они будут именно в рублях. А следовательно, вполне может быть, что иностранный бизнес постепенно начал копить рубли и откладывать их под байбэки.
Сейчас фактор геополитики практически полностью сошел на нет. Затягивающийся переговорный процесс по конфликту России и Украины создает большую неопределенность. Напомним, главным условием снятия американских санкций с РФ является прекращение боевых действий. Без этого о массовом возвращении иностранного бизнеса в РФ и совместных ресурсных проектах США и России можно не думать.
Основной причиной роста рубля мы считаем длительное сохранение ключевой ставки Банка России на экстремально-высоком уровне. Но именно здесь кроется смысл аномальности происходящего с российской валютой. Ставку центральный банк начал поднимать еще в июле 2023 года. И уже тогда начал «ломаться» один из главных макроэкономических принципов валютного рынка: «ставка растет – валюта укрепляется».
В России этот принцип просто не сработал, а вернее сработал, но с большим опозданием. Цикл ужесточения, стартовавший 2 года назад, оказал слабый эффект на динамику рубля. Проблемой того периода являлась стремительная переоценка российской валюты после её укрепления в 2022 году. Из-за этого даже в условиях стремительного роста ставки и премии за риск инвестиций в облигации и депозиты курс рубля оставался на высоком уровне на протяжении полутора лет.
2025 год начался с изменения прогнозов в отношении денежно-кредитной политики Банка России. Аналитики, да и представители регулятора, начали намекать: к концу года ставка точно будет ниже. И только это смогло спровоцировать заметные изменения. Рублевые инструменты стали интереснее с точки зрения желания инвесторов зафиксировать высокую доходность в условиях разворота ДКП.
В случае развитых экономик это неестественный процесс: как правило снижение ставок оборачивается ростом интереса к более рисковым активам, которые компенсируют потерю доходности от инструментов, держащихся на процентах. Но в России, видимо, это лишь провоцирует попытку «нажиться на системе», сыграть не по правилам макроэкономики, а по логике и пути наименьшего сопротивления. Зарабатывать на падающей ставке получится недолго, но безопасно – вероятно, именно такой образ мышления сейчас у типичного инвестора.
Динамика валютной пары Доллар США/Рубль и ключевой ставки ЦБ РФ
Наш ответ – нет. И это только подтверждает уникальность ситуации 2025. В обоих случаях [в 2015 и 2022 году] причины изначального роста курса были геополитическими. В 2024, кстати, пик был достигнут после введения санкций Штатами против очередных 50 банков РФ. Но последующее резкое укрепление было в рамках экономических законов и являлось помимо прочих факторов (таких как проблемы с внешней торговлей и низкие объемы торгов рублем на бирже) реакцией на резкие скачки ставки ЦБ. Ее увеличение совпадало с последующим укреплением рубля. А снижение, что особенно видно в 2021 году, приводило к ослаблению национальной валюты.
Как итог, рубль в первой половине 2025 года можно считать исключительно поведенческим активом. Его динамику крайне сложно объяснить существующими макроэкономическими моделями. Но уже совсем скоро ситуация может исправиться.
Данные торгов позволили нам прийти к еще одной интересной мысли. «Самый крепкий» рубль держится недолго – около 2–3 месяцев. И в 2025 году этот цикл уже скоро будет подходить к концу. Сейчас в пользу скорого ослабления рубля будут играть 2 основных фактора: отсутствие продвижения в переговорах [создает неопределенность] и снижение ставки [макроэкономический эффект, влияние которого будет, вероятно, отложено на 2–4 месяца]. Поэтому мы считаем, что несмотря на стабилизировавшийся около 80 за доллар рубль, прогнозы аналитиков, обещающих уровень в 95–100 к концу года – крайне вероятный сценарий.
Что касается геополитики, реалии переговорного процесса значительно оттягивают момент возможного возвращения иностранных брендов на российский рынок. Власти тем временем не особо хотят допускать абсолютно всех и ужесточают потенциальные условия. Есть риск, что нынешнее положение вещей может спровоцировать отказ от планов вернуться у многих крупных компаний. Аналогичная ситуация с инвесторами в российские акции/облигации/проекты. Их главная надежда - возможность свободно торговать на доходном российском рынке. Но если геополитика не сдвинется с новой мертвой точки, возможности поспекулировать на фондовом рынке РФ у них останутся крайне скудными.
А еще сейчас важно держать в голове страдающий от сильного рубля и дешевой нефти российский бюджет. Изменение прогноза дефицита до 3,8 трлн рублей провоцирует правительство принимать меры, призванные оперативно стабилизировать рубль и вернуть его до «сотки» за доллар.
