Эксперт РА подтвердил рейтинг Славнефти на уровне ruAA со стабильным прогнозом
Рейтинг «Славнефти» подтвержден
«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг ПАО «НГК «Славнефть» на уровне ruAA. Агентство сохранило стабильный прогноз, который означает высокую вероятность сохранения рейтинга на текущем уровне в ближайшие 12 месяцев. Оценка собственной кредитоспособности компании составляет ruА-.
Рейтинг «Славнефти» учитывает внешнюю поддержку со стороны акционеров — ПАО «НК «Роснефть» и ПАО «Газпром нефть». Рейтинги обеих компаний находятся на уровне ruAAA со стабильным прогнозом, при этом для «Славнефти» агентство применило корректировку на две ступени. Собственную оценку компании поддерживают сильные позиции на рынке, комфортная рентабельность, высокая ликвидность и качество управления рисками. Сдерживающими факторами стали умеренная долговая и высокая процентная нагрузка.
Поддержка акционеров компании
«Славнефть» — вертикально интегрированная нефтяная компания, которая занимается разведкой, добычей нефти и газа, переработкой нефти и нефтесервисом. «Роснефть» и «Газпром нефть» совместно владеют компанией и распределяют операционный контроль над ее ключевыми активами. «Роснефть» управляет Красноярским блоком добычи, а «Газпром нефть» — Мегионским блоком. НПЗ «Славнефть-ЯНОС» акционеры контролируют на паритетной основе.
Агентство учитывает тесную операционную и технологическую связь «Славнефти» с акционерами. Они покупают 100% добываемой группой нефти по рыночным ценам и на паритетной основе обеспечивают загрузку перерабатывающих мощностей по процессинговой схеме. Акционеры также могут гибко предоставлять компании финансовые ресурсы при необходимости. Ограничения юридического или экономического характера для такой поддержки отсутствуют, хотя долговые обязательства группы не обеспечены гарантиями акционеров.
Акционеры определяют стратегию развития «Славнефти», поровну представлены в совете директоров и согласовывают основные параметры инвестиционной программы и бюджета. «Эксперт РА» считает группу стратегически важной для владельцев и отмечает их способность поддержать компанию, если у нее возникнут сложности с выполнением финансовых обязательств.
Добыча и переработка нефти
Агентство провело анализ на основе отчетности группы по МСФО. В 2025 году около 70% EBITDA «Славнефти» обеспечил сегмент нефтедобычи, еще примерно 30% пришлось на переработку нефти. Устойчивость российской нефтедобывающей отрасли к внешним шокам агентство оценивает на среднем по экономике уровне. Этому способствуют особенности налоговой системы и относительно низкая в мировом масштабе себестоимость добычи.
НПЗ «Славнефть-ЯНОС» перерабатывает давальческое сырье, а цену его услуг определяет принцип «затраты плюс». По оценке агентства, такая модель делает завод более устойчивым к изменениям рыночной ситуации по сравнению с аналогами. Барьеры для входа в добычу и переработку нефти остаются высокими.
В 2025 году добыча нефти группы выросла на 6%, но ее объем остается умеренно низким по бенчмаркам агентства. При этом «Эксперт РА» положительно оценивает объем доказанных запасов по классификации PRMS и интеграцию компании в переработку. Объем переработки на «Славнефть-ЯНОС» остался сопоставим с уровнем 2024 года. Завод отличается повышенной технологической сложностью, выгодным логистическим расположением и гарантированным доступом к сырью акционеров.
Компания реализует инвестиционную программу, чтобы увеличить глубину переработки нефти и выпуск светлых нефтепродуктов. Около 60% EBITDA группы формирует добыча на Мегионском блоке месторождений в Западной Сибири. Агентство положительно оценивает концентрацию активов в этом блоке, поскольку месторождения внутри него хорошо диверсифицированы.
Долг и процентные расходы
Снижение цен на нефть и крепкий рубль оказали давление на EBITDA группы в 2025 году. Одновременно долг в абсолютном выражении умеренно вырос, из-за чего отношение чистого долга к LTM EBITDA по методологии агентства увеличилось до 3,7х на 31 декабря 2025 года. Годом ранее показатель составлял 2,2х.
В 2026 году курс рубля продолжает сдерживать финансовые результаты «Славнефти». При этом крупнейший в мировой истории энергетический кризис из-за войны на Ближнем Востоке и блокады Ормузского пролива изменил тренд нефтяных котировок. По мнению агентства, даже при скором урегулировании конфликта между США и Ираном и полной разблокировке пролива цены на углеводороды, вероятно, останутся высокими в течение всего 2026 года. Это может способствовать нормализации EBITDA и снижению долговой нагрузки до умеренного уровня 2,7х.
Покрытие процентных расходов EBITDA в 2025 году почти не изменилось и составило 1,4х. Снижение EBITDA компания компенсировала сокращением комиссий за факторинговое обслуживание, поскольку акционеры стали быстрее оплачивать дебиторскую задолженность. Агентство ожидает, что на фоне динамики ключевой ставки Банка России и отказа акционеров от отсрочки по договорам поставки и переработки нефти покрытие процентов вырастет до 4,2х в среднесрочном периоде.
Рентабельность и ликвидность
Рентабельность по EBITDA в 2025 году практически не изменилась и составила 26%. Этот уровень превышает бенчмарк агентства для максимальной положительной оценки и поддерживает рейтинг. «Эксперт РА» ожидает, что маржинальность по EBITDA останется высокой в течение двух лет с отчетной даты.
На общую оценку рентабельности влияет отрицательный свободный денежный поток. На фоне снижения EBITDA и высоких поддерживающих капитальных затрат FCF margin составил -0,2%. По мере восстановления EBITDA и сокращения финансовых расходов агентство ожидает нормализации этого показателя в среднесрочном периоде.
Операционный денежный поток компании вместе с невыбранными кредитными линиями полностью покрывает выплаты по долгу и капитальные затраты в течение года с отчетной даты. Растущую в ближайшие два года инвестпрограмму по развитию добывающих активов и увеличению глубины переработки на НПЗ группа планирует преимущественно финансировать за счет доступных лимитов по кредитным линиям. Агентство оценивает ликвидность как сильную благодаря диверсифицированному долговому портфелю, связи с акционерами и низким рискам рефинансирования.
Корпоративные риски группы
«Эксперт РА» высоко оценивает стратегическое обеспечение «Славнефти» и качество ее риск-менеджмента. Рейтингу также помогает наличие отчетности по МСФО. Фактор качества корпоративного управления получил умеренно высокую оценку.
Ограничением для оценки остается отсутствие независимых директоров в совете директоров и коллегиального исполнительного органа — правления. Несмотря на эти факторы, агентство сохранило стабильный прогноз по рейтингу компании.
Подписывайтесь на наш канал в MAX: все главные новости о финансах, ничего лишнего!