Эксперт РА подтвердил ruAAA.sf облигациям ПВ-1 СФО Сплит Финанс
Подтверждение рейтинга облигаций
7 августа 2026 года «Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг облигаций серии ПВ-1 ООО «СФО Сплит Финанс» на уровне ruAAA.sf. Этот рейтинг отражает оценку ожидаемых потерь инвесторов, накопленных к дате погашения, закреплённой в эмиссионной документации.
Выпуск представляет собой неконвертируемые бездокументарные процентные облигации с залогом денежных требований. Владельцы могут потребовать их досрочного погашения, а эмитент также вправе погасить бумаги досрочно по своему усмотрению. Объём эмиссии составляет 9 млрд руб., размещение началось 12 августа 2025 года, дата погашения — 29 сентября 2029 года. ISIN выпуска — RU000A10C3F4.
Программа облигаций зарегистрирована под номером 4-00908-R-001P от 23 июня 2025 года. Идентификационный номер выпуска — 4-01-00908-R-001P от 8 июля 2025 года. Ближайшая оферта по бумагам не предусмотрена.
Статус эмитента
ООО «СФО Сплит Финанс» имеет ограниченную правоспособность как специализированное финансовое общество в соответствии с законом № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» и своим уставом. Компания может приобретать права требования денежных средств от должников, включая будущие обязательства, а также выпускать облигации с залогом денежных требований.
Учредителем эмитента выступает некоммерческая организация — фонд, созданный по российскому законодательству. У фонда нет выгодоприобретателей, а единоличный исполнительный орган эмитента независим от оригинатора. По оценке агентства, это исключает юридический контроль оригинатора над ООО «СФО Сплит Финанс».
Роль Яндекс Банка
Оригинатором портфеля выступает АО «Яндекс Банк». По состоянию на 31 марта 2026 года секьюритизируемый портфель составлял около 14% совокупного портфеля потребительских кредитов банка. Рейтингуемая сделка стала вторым выпуском облигаций в рамках секьюритизации потребительских кредитов банка.
Первую сделку банк провёл в декабре 2024 года через ООО «СФО Сплит Финанс 1». Объём старшего транша в ней составил 7,7 млрд руб. Всего оригинатор реализовал четыре сделки секьюритизации потребительских кредитов: третья и четвёртая прошли с января по июль 2026 года через ООО «СФО Сплит Финанс», а объём старших траншей серий ПВ-2 и ПВ-3 составил в совокупности 12,5 млрд руб.
Основной кредитный продукт банка — «Супер сплит», который позволяет оплачивать товары частями в «Яндексе», у его партнёров или офлайн банковской картой в течение 6, 12 или 24 месяцев. Агентство считает, что процессы выдачи и обслуживания таких кредитов соответствуют рыночным стандартам. Банк обслуживает кредиты в секьюритизируемом портфеле так же, как собственный портфель, а его информационные системы ведут раздельный учёт задолженности и автоматически формируют отчётность по сделке.
При моделировании денежных потоков «Эксперт РА» не применяло негативные корректировки к поступлениям от портфеля, связанные с работой оригинатора и сервисного агента. Банк передал агентству исторические данные по совокупному портфелю потребительских кредитов с сентября 2023 года по апрель 2026 года, включая винтажный отчёт, сведения о реструктуризациях, кредитных каникулах и взыскании просроченной и дефолтной задолженности.
Программа и выпуски
Программа облигаций рассчитана на 5 лет и предусматривает размещение бумаг общим номинальным объёмом до 100 млрд руб. Выпуск ПВ-1 стал первым в программе. В её рамках также завершилось размещение облигаций серии ПВ-2 на 4,5 млрд руб. и серии ПВ-3 на 8 млрд руб.; оба выпуска имеют рейтинг ruAAA.sf.
Каждый выпуск программы обеспечивают денежные требования, заложенные отдельно от требований по другим выпускам. Средства по каждому выпуску размещают на отдельных залоговых счетах эмитента. Согласно методологии агентства, рейтинг облигаций могут пересмотреть, если эмитент разместит в рамках программы старший транш с более низким рейтингом.
Залоговое обеспечение выпуска
Залог по облигациям составляют денежные требования по кредитным траншам, которые уступают эмитенту до размещения бумаг. Эти транши выданы физическим лицам в рамках согласованного банком лимита по договорам возобновляемого необеспеченного потребительского кредитования. В залог входят требования по основному долгу, процентам, пеням, штрафам, а также требования по договору банковского залогового счёта.
Основной источник выплат по облигациям — деньги, которые заёмщики перечисляют в счёт обязательств по кредитным траншам. Агентство выявило небольшую долю ошибок при сопоставлении данных реестра кредитов с первичной кредитной документацией и признало данные достаточными для рейтингового анализа. Результаты аудита портфеля учли при моделировании денежных потоков.
Расчёты основывались на расширенных данных о залоговом портфеле на 30 июня 2026 года. На эту дату остаток основного долга составлял 10,0 млрд руб., а начисленные проценты по правам требования — 0,4 млрд руб. Непогашенный номинал рейтингуемого транша на дату купонной выплаты 29 июля 2026 года равнялся 9,0 млрд руб.
Агентство моделировало денежные потоки по компрессированному пулу, который получило кластеризацией активов по методологии. При расчёте оно исходило из того, что средневзвешенные параметры компрессионного пула совпадают с параметрами первоначального пула. Количество кластеров составило 41,7 тыс., а максимальное количество кредитов в одном кластере — 4,4 тыс.
Характеристики кредитного портфеля
На 30 июня 2026 года портфель включал 1,4 млн кредитов и отличался очень высокой гранулярностью. На 50 крупнейших кредитов приходилось 0,1% общего остатка основного долга, на 100 крупнейших — 0,2%. Средний остаток долга по одному кредиту составлял 7 тыс. руб.
Правила отбора не допускают включения в портфель кредитных траншей с непогашенным основным долгом более 500 тыс. руб. Агентство положительно оценило высокую гранулярность. Средневзвешенная ставка по кредитам достигала 44,7% годовых, что превышало средневзвешенные ставки по выдачам банка соответствующих винтажей.
Эмиссионная документация устанавливает минимальную ставку для включения кредита в портфель на уровне 20% годовых. Если средневзвешенная ставка портфеля снизится ниже 32% годовых, начнётся плановая амортизация облигаций. При её снижении ниже 31% годовых начнётся ускоренная амортизация: выплаты плавающего дохода по младшему долгу приостановят, а свободные средства направят на погашение номинала облигаций.
Для проверки триггеров изменения плана амортизации ставку по траншам с незавершёнными кредитными каникулами принимают равной нулю. В портфель входят транши на 6, 12 и 24 месяца. Средневзвешенный срок кредитов с даты выдачи на 30 июня 2026 года составлял около 7 месяцев, а до погашения — 14 месяцев.
Портфель широко диверсифицирован по регионам: на 5 крупнейших регионов приходилось 44% текущего остатка задолженности, на 10 регионов — 59%. «Эксперт РА» не применяло дополнительные корректировки к вероятности дефолта заёмщиков по региональному признаку.
Качество потребительских кредитов
Агентство оценило текущее кредитное качество портфеля как приемлемое. Доля кредитов с текущей просрочкой более 30 дней на дату анализа была менее 4,1%. На дату уступки в портфель не включали транши, по которым когда-либо допускалась просрочка свыше 30 дней, а также кредиты с незавершёнными каникулами или иной реструктуризацией.
Средневзвешенное соотношение платежа к доходу заёмщиков в секьюритизированном портфеле составляло 13%, что агентство оценило как умеренную кредитную нагрузку. Доля кредитов с реструктуризацией на дату анализа равнялась 0,2%. Агентство ежемесячно отслеживает динамику выхода кредитов в дефолт и отмечает, что наблюдаемая дефолтность находится в пределах рассчитанных значений.
В расчётах «Эксперт РА» использовало максимальные уровни дефолтности кредитных продуктов портфеля. Агентство исходило из того, что средневзвешенная базовая вероятность дефолта кредитных траншей за весь срок их жизни, без учёта макрофазы, не превысит 37%. Также оно рассчитало сценарий с двукратным ростом дефолтности в кризисный период.
Револьверный период сделки
Револьверный период длится 13 расчётных периодов с даты начала размещения облигаций, если не сработают дополнительные триггеры ухудшения качества портфеля или кредитоспособности ключевых участников сделки. В этот период поступления по основному долгу направляют на покупку у оригинатора новых прав требований. Агентство учло вероятность досрочного завершения периода при срабатывании триггеров плановой или ускоренной амортизации.
Кроме того, агентство проверило сценарии ухудшения качества базовых активов после окончания револьверного периода при предельно допустимых значениях триггеров. В консервативном сценарии портфель пополняется траншами на 24 месяца с выдержкой 1 месяц, наиболее высокой исторической дефолтностью и наименьшей скоростью погашения. При моделировании учитывались контрактные сроки и исторические показатели срочного и досрочного погашения кредитов; базовый месячный коэффициент оборачиваемости составил 6,0%.
Текущие темпы выдачи и структура кредитного портфеля физлиц позволяют оценить способность АО «Яндекс Банк» пополнять пул в револьверный период как достаточную. Представитель владельцев облигаций до уступки проверяет соответствие портфеля части квалификационных требований и может запросить у эмитента дополнительные сведения. Транши, не отвечающие критериям приемлемости, не уступают эмитенту: они остаются на балансе сервисного агента.
Представитель владельцев облигаций также контролирует соблюдение триггеров плановой и ускоренной амортизации, а также оснований для досрочного погашения бумаг по требованию владельцев.
Кредитное усиление сделки
Младшая позиция, или младший кредит, составляет 22% от остатка основного долга секьюритизируемого портфеля и средств на залоговом счёте, которые планируют использовать для покупки дополнительных кредитов в револьверный период. Оригинатор предоставил младший кредит для покупки портфеля и отдельный кредит для формирования резервного фонда. Младший кредит погашается после старшего транша.
Документация допускает амортизацию младшего кредита пропорционально его доле в обязательствах эмитента. Её приостановят, если средневзвешенная ставка портфеля снизится ниже 33% годовых либо доля дефолтов в базовых активах с учётом взыскания и обратных выкупов оригинатором превысит 4%.
Если перепокрытие рейтингуемого транша недефолтными активами с учётом денег на залоговом счёте опустится ниже 130%, начнётся плановая амортизация. При снижении показателя до 115% начнётся ускоренная амортизация. Перепокрытие обеспечивает поглощение дефолтов в пуле и поддерживает денежный поток по процентам и основному долгу.
Залоговый счёт, куда поступают платежи заёмщиков, открыт в банке с рейтингом ruAAA. Резервный фонд сформировали к дате размещения за счёт кредита оригинатора в размере не менее 10% совокупного номинала облигаций. После начала плановой амортизации фонд может амортизироваться при соблюдении условий эмиссионной документации, но в начале каждого расчётного периода он должен составлять не менее 10% совокупного непогашенного номинала облигаций и не менее 30 млн руб.
Общий объём кредитного усиления без избыточного спреда, включая младший кредит и резервный фонд, составляет не менее 29% от секьюритизируемого портфеля и средств на залоговом счёте для покупки новых кредитов. Агентство считает этот уровень кредитной поддержки высоким, что положительно влияет на рейтинг. Номинальное превышение процентных поступлений от портфеля без учёта риска и досрочного погашения над купонными выплатами и операционными расходами превышает 31% годовых от остатка долга и средств на залоговом счёте.
Агентство ожидает, что этот показатель может снизиться в револьверный период, если первоначальный портфель заменят новыми кредитными траншами с более низкими ставками. При этом превышение процентных доходов над процентными расходами также поддерживает рейтинг. Резервным сервисным агентом выступает ООО «Финансовые и платежные технологии», которое оказывает платёжный сервис в группе «Яндекс».
Если после понижения рейтинга сервисного агента до BBB или ниже в течение 3 месяцев не будет действующего договора с сервисным агентом или резервным сервисным агентом, хотя бы один из которых имеет собственный рейтинг не ниже BBB+ по национальной шкале, начнётся ускоренная амортизация. Поручительство, гарантия или оферта третьих лиц по выпуску не предусмотрены.
Расчёты и стресс-тесты
С помощью метода Монте-Карло «Эксперт РА» провело имитационное моделирование денежных потоков по сделке. Накопленная вероятность дефолта к дате погашения, указанной в эмиссионной документации, составила 0,26%. Такой же показатель на горизонте одного года с момента рейтингового действия равен 0,26%.
Накопленные ожидаемые потери к дате погашения агентство оценило в 0,04%. Ожидаемые потери по инструментам на горизонте одного года с момента рейтингового действия также составили 0,04%.
Рейтинг облигаций серии ПВ-1 ООО «СФО Сплит Финанс» показывает высокую устойчивость к последовательным кризисным периодам на длительном горизонте. В стресс-тестировании агентство исходило из роста вероятности дефолта активов в пуле, сервисного агента и банка залогового счёта в кризис, а также из снижения темпов оборачиваемости ссуд.
Подписывайтесь на наш канал в MAX: все главные новости о финансах, ничего лишнего!