С начала года аргентинский песо потерял более 50% против доллара. Большая часть девальвации пришлась на конец августа.
В прошлый четверг, 30 августа, песо провалился на 13%. В ответ центральный банк Аргентины повысил ключевую семидневную ставку Leliq с 45% до 60%. Ключевая ставка в 60% - на данный момент, самая высокая в мире. На втором месте - переживающая финансовый кризис Турция (17,75%).
Сейчас между руководством Аргентины и МВФ проходят переговоры о выделении стране очередного транша финансовой помощи. Всего кредитная линия насчитывает $50 млрд. Первый транш объемом $15 млрд был выделен в июне. Страна рассчитывала получить еще $3 млрд в сентябре, но теперь Аргентина надеется на незамедлительную помощь.
Это несколько снизило градус напряжения на валютном рынке, но общие девальвационные тенденции остаются актуальными.
![](/files/articles/2018-09-01/15362467963573.png)
Структурные проблемы
Экономика Аргентины испытывает серьезные проблемы. Последние пару лет прирост ВВП (кв/кв) составлял около 1%. При этом за предыдущие 10 лет четыре раза наблюдались рецессионные условия.
![](/files/articles/2018-09-01/15362467968712.png)
Инфляция в стране превышает 30% годовых, что является одним из самых высоких показателей в мире (+31,2% по состоянию на июль). При этом инфляционные ожидания находятся на уровне 30% годовых. Это фактор в пользу ослабления песо, негативный для инвестиционного климата и потребительских настроений.
![](/files/articles/2018-09-01/15362467974079.png)
Дефицит федерального бюджета в 2017 году составил 3,9% ВВП, общая величина дефицита бюджета – 6,5%. К примеру, у США с гигантским госдолгом показатель равен 3,5%, а у проблемной Италии 2,3%.
На рынке витают опасения, что Аргентина может столкнуться с дефолтом по своим обязательствам. Подобные прецеденты уже наблюдались ранее. По итогам 2017 года соотношение госдолга и ВВП составило 57,1%.
Для сравнения – у США показатель равен 105,4%. Однако Treasuries являются условно безрисковым активом, а кредитный рейтинг Аргентины находится заметно ниже инвестиционного уровня (B+ по версии S&P).
![](/files/articles/2018-09-01/15362467978105.png)
Наблюдается кризис ликвидности, а панические настроения на валютном рынке не дают песо стабилизироваться. Взлетели ставки межбанковского кредитования. К примеру, ставка по 15-дневным операциям близка к 50%.
Центробанк Аргентины пытается остановить девальвационные тенденции в том числе и путем валютных интервенций. В июле золотовалютные резервы сократились до $51,3 млрд, с $55,1 млрд. Согласно сообщению Infobae, в августе было продано еще $2,5 млрд. Резервы уже близки к минимально допустимому уровню, требуемому МВФ.
![](/files/articles/2018-09-01/15362467982940.png)
Пути решения
МВФ настаивает на прекращении валютных интервенций. Действительно, как показывает российская практика, это не слишком эффективный метод, лишь подзадоривающий спекулянтов.
Налицо структурные дисбалансы. Необходим комплекс мер фискального и монетарного характера. Новые планы руководства Аргентины предполагают снижение дефицита бюджета до 1,3% ВВП. Сокращения госрасходов требует МВФ в рамках предоставления программы помощи.
Повышение ключевой ставки центробанка – это метод, который оказался эффективным для России в условиях валютного кризиса 2014-2015 года. Аргентина его уже применила. В перспективе страна может перейти к ступенчатому снижению курса или свободному плаванию песо взамен интервенций.
Все это, безусловно, риски для экономики. В среднесрочной перспективе ВВП Аргентины может оказаться под давлением, возможно наступление рецессии. Однако без подобных мер страна продолжит находится во власти инфляционной лихорадки и резких колебаний валюты.
В теории, реализация пакета реформ может помочь экономике Аргентины. Однако исторические аналогии заставляют в этом усомниться.
Надо понимать, что за период с 1956 по 2017 год страна неоднократно пользовалась программами помощи. С 1992 по 1999 годы, когда было предоставлено 6 программ, ни одного из условий МВФ Аргентина не выполнила.
Рецессии в стране повторяются с завидным постоянством, чаще стандартного бизнес-цикла. В 2014 году Аргентина пережила восьмой дефолт за всю историю своего существования. В 2005 и 2010 года страна реструктуризировала долг после дефолта 2001 года.
![](/files/articles/2018-09-01/15362467987532.png)
Что это может значить для инвесторов
Проблемы Аргентины носят не только внутренний характер. Девальвационные тенденции в последнее время наблюдаются в валютах большинства развивающихся стран. Особенно выделяется Турция, где наблюдаются схожие с Аргентиной проблемы.
Ситуацию усугубил цикл монетарного ужесточения ФРС. Сужается дифференциал процентных ставок между развивающими странами и США. Как результат, происходит отток средств с развивающихся рынков, а возможности для рефинансирования валютного долга сокращаются. При этом странам с дефицитом бюджета необходимо размещать облигации для его финансирования.
В этом году Аргентина привлекла $17,6 млрд путем размещения локальных и валютных государственных бондов. Всего в 2018 году должно быть погашено около $60 млрд суверенных облигаций. При этом соотношение валютного долга и резервов страны составляет высокие 275%.
![](/files/articles/2018-09-01/15362467992411.png)
Источник: ft.com
Формально ситуация выглядит рискованной для мирового рынка акций. В случае дефолта Аргентины волна может прокатиться по всем развивающимся площадкам.
На мой взгляд, паниковать раньше времени вряд ли стоит. Тенденции, связанные с повышением ставок ФРС – это долгосрочный фактор риска. Однако о скором дефолте Аргентины говорить вряд ли стоит. Проблема носит скорее локальный характер, а МВФ уже готовится предоставить новый транш помощи, сгладив тем самым риски финансовой системы.
Оксана Холоденко,
эксперт по международным рынкам БКС Брокер