С началом 2022 года на фондовом рынке начался переток денег из акций роста в акции стоимости. В том числе, в страховую отрасль, которая всегда являлась стоимостным направлением со стабильными дивидендами и небольшим ростом.
Как себя чувствуют сейчас страховщики? Поможет ли им заработать поднятие ключевых ставок и чем выгодно для такого бизнеса распространение штамма коронавируса «омикрон»?
Индекс страховых компаний США обгоняет по доходности бенчмарк S&P 500 на целых 11%. Доходность ETF на страховые компании (IAK) за последний год выросла на 27%, в то время как S&P 500 — только на 16%.
Рис 1. Сравнение доходности ETF на страховые компании (IAK) (синий график) и индекса S&P 500(оранжевый график) за последний год. Источник: TradingView
Особенно заметным стало расхождение с начала 2022 года, с ростом рисков повышения ключевой ставки ФРС. Связано это с тем, что многие страховщики показали рекордные прибыли и превзошли ожидания по итогам 2021 года. Кроме того, инвесторы уже учитывают вероятное повышение ставок в 2022 г.
Годовая инфляция в США по итогам декабря 2021 года ускорилась до 7%, а потому повышение ставок стало более чем возможным. Уже сейчас ожидается, что в 2022 году ключевая ставка ФРС будет поднята 5 раз с уровня 0-0,25% до уровня 1,25-1,50%. А возможно, ее повысят и все 6 раз.
Рис 2, ожидания по поднятию ставки ФРС на конец 2022 года, источник: Прогноз по ставке ФРС - Investing.com
Одним из бенефициаров повышения ключевой ставки являются страховые компании. Ведь большую часть полученных от продажи страховок денег страховщики вкладывают в надежные инструменты с фиксированной доходностью — облигации с высоким рейтингом. Соответственно, чем выше ключевая ставка, тем большую доходность дает страховой компании ее облигационный портфель. Уже сейчас 10-летние облигации США показывают доходность около 2%.
Рис 3, 10-летние облигации США, источник: ru.investing.com
Возьмем похожий период повышения ставок в 2018-2019 гг. Тогда ставка ФРС была повышена с 1,75% до 2,5%, и одним из бенефициаров роста был финансовый сектор, куда входят страховщики. Он был на втором месте по доходности за этот период после IT-сектора. Такие данные приводит Тинькофф.
Рис 4, лидеры доходности при повышении ставок, источник: Готовимся к 2022 году: главные риски на финансовых рынках | Тинькофф Инвестиции
Последние исследования установили: все вакцины против COVID-19 по-прежнему менее эффективны против вируса Omicron, по сравнению с Delta. Например, среди тех, кто получил две дозы вакцин Pfizer или Moderna, шанс заболеть уменьшился с 65-70% до примерно 10% через 20 недель после второй дозы.
Тем не менее, вакцинированные против COVID-19 на две трети реже госпитализируются из-за варианта Omicron, чем те, кто инфицирован более ранним вариантом Delta. Это делает новый штамм менее опасным, позволяя компаниям, предоставляющим медицинскую страховку снизить выплаты по страховым случаям — а значит, увеличить прибыль.
Несмотря на сохраняющиеся опасения по поводу COVID-19, из отчета Deloitte известно, что большинство страховщиков ожидают ускорения восстановления экономики. Около трети респондентов верят, что доходы в текущем году будут «значительно выше». Хотя, по прогнозам самого Deloitte, рынки страхования в развитых странах в 2022 году ждет рост примерно на 3%.
Давайте посмотрим на медицинских страховщиков и сравним их по мультипликаторам.
Рис 5, мультипликаторы страховщиков, источник: Страховщики мультипликаторы
Среди них есть и компании стоимости с низкими оценками стоимости, и компании роста в развивающемся секторе экономики.
Главная value-компания этого списка — Metlife (MET), у который самый низкий EV/Ebitda, равный 9,52, а также один из самых низких P/B, но при этом почти не растущая выручка. Такая компания подойдет дивидендным инвесторам.
Среди компаний роста можно выделить eHealth (EHTH) и Centene (CNC), которые торгуются по высоким мультипликаторам, однако за последний год их выручка выросла слабее рынка, что может говорить о проблемах в бизнесе. К таким компаниям стоит относиться с особенной осторожностью.
Безусловным лидером отрасли в США является United Health (UNG) с капитализацией в $450 млрд. Несмотря на свои размеры, компания продолжает стабильно наращивать выручку с хорошей рентабельностью ROE=21,4%, однако ее нынешнюю рыночную стоимость сложно назвать недооцененной: показатель Ev/Ebitda = 17,66.
А вот компании Anthem (ANTM) и Humana (HUM) находятся где-то "посередине". Они показывают рост с более низкой оценкой EV/Ebitda, однако их рентабельность не дотягивает до лидера, а темпы прироста выручки меньше, чем у Centene.
Повышение ключевой ставки ФРС и пониженные риски госпитализации при омикроне заставляют медицинских страховщиков смотреться более выигрышно на фоне индекса S&P 500.
Однако все это, скорее всего, уже включено в цену акций, так как мы видим большую разницу между страховыми компаниями и индексом S&P 500.
Акции страховщиков сейчас могут стать альтернативой облигациям. Наиболее интересно сейчас выглядят акции компаний стоимости, таких как Metlife.
Не является инвестиционной рекомендацией.
Аналитик Данил Тимошевский, редактор Никита Марычев.