Стоит ли покупать облигации «Брусники» в 2021-2022 годах?
ГК «Брусника» занимается строительством жилых комплексов в Екатеринбурге, Новосибирске, Тюмени, Сургуте, Кургане и Московской области (Видное). Бизнес-идея — демократичное жилье с функциональными планировками, благоустроенными дворами и современным дизайном.
Брусника-002P-01;
Объем: 4 млрд рублей;
Номинал: 1000 рублей;
Срок: 3,5 года;
Погашение: н/д;
Периодичность выплат в год: 4 раза;
Амортизация: да, по 25% после выплат 11-14-го купонов;
Ориентир по купону: 11,75-12%.
На данный момент в обращении два выпуска облигаций на сумму 10 млрд рублей.
Брусника-001Р-01. Выпущен в марте 2020 года, объем 4 млрд рублей. Погашение в марте 2023 года, купон 11%. Предусмотрена амортизация номинала с июня 2022 года.
Брусника-001Р-02. Выпущен в апреле 2021 года, объем 6 млрд рублей, погашение в 2024 году, купон 9,6%.
Об эмитенте
Эмитентом является материнская компания ГК — ООО «Брусника. Строительство и девелопмент» (Екатеринбург).
Для анализа будем использовать отчетность компании по Международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) за 2019-2020 гг. За 2021 год консолидированная отчетность по МСФО отсутствует, поэтому вместо неё возьмём отчетность за 9 месяцев по российским стандартам бухгалтерского учёта (РСБУ).
Динамика выручки и прибыли
В 2020 году выручка Брусники выросла на 26% по сравнению с 2019 годом, а операционная прибыль увеличилась на 25%. За 9 месяцев текущего года прирост чистой прибыли по сравнению с аналогичным периодом прошлого года составил 23,8%. Поэтому в отчетности МСФО за 2021 год можно ждать сопоставимого прироста выручки и прибыли.
Маржинальность бизнеса (доля операционной прибыли в выручке компании) порядка 19%. Чистая маржинальность (Net Profit Margin, доля чистой прибыли в выручке) около 9-10%.
Долговая нагрузка
Вместе с прибылью компания в последние годы существенно наращивает и долговую нагрузку. Цель — увеличить земельный банк под строительство в Московской области. Помимо облигационных выпусков, основным кредитором Брусники является Сбербанк.
По состоянию на 30.12.2020 показатель Чистый долг/EBITDA составлял 3,8. Учитывая эмиссию облигаций за текущий год, к его концу показатель может приблизиться к 4. Это довольно высокий уровень долговой нагрузки.
Однако сама Брусника в своей отчетности отмечает, что ведет строительство с использованием эскроу-счетов: покупатели вносят на них денежные средства, которые не могут быть использованы застройщиком до завершения строительства. Остатки по эскроу-счетам не отражаются в отчетности Брусники, хотя по завершении строительства часть средств них будет направлена на погашение задолженности перед кредиторами.
По состоянию на 31.12.2020 объем денежных средств на эскроу-счетах составлял 20 млрд рублей при уровне чистого долга в 18,7 млрд рублей. Брусника считает, что оценивать уровень ее долговой нагрузки следует с учетом данного факта.
Структура долга тяготеет к долгосрочным заимствованиям: они составляют 62% от всех обязательств. Коэффициент быстрой ликвидности выше 1,5. Он оценивает, насколько оборотные активы компании способны покрыть ее краткосрочные обязательства. Норма для такого коэффициента — 1 и выше.
Насколько облигации Брусники привлекательны для инвестора?
Мнение аналитиков InvestFuture
Облигации Брусники относятся к высокорискованным.
Плюсы:
Эмитент — материнская компания ГК.
Брусника прибыльна. Судя по данным РСБУ, по итогам 2021 года стоит ожидать прироста выручки и прибыли в районе 20%.
Минусы:
Смущает отсутствие консолидированной отчетности по МСФО хотя бы за 6 месяцев 2021 года.
Высокий уровень долговой нагрузки.
Аналитик Людмила Рокотянская, редактор Никита Марычев.