Искусственный интеллект на грани перегрева: почему вокруг ИИ формируется новый финансовый пузырь
Инвестиции в искусственный интеллект растут быстрее, чем рынок успевает их переваривать. Компании, ещё недавно сидевшие на сотнях миллиардов долларов свободных средств, теперь занимают деньги, чтобы построить новые дата-центры и суперкомпьютеры. По данным Financial Times, облигации технологических гигантов — Google, Meta*, Microsoft и Oracle — начали терять в цене, а инвесторы требуют повышенную доходность. Это первый тревожный сигнал: вера в безграничную прибыльность «эры ИИ» начинает ослабевать.
Миллиарды в бетон и серверы
В 2025 году крупнейшие ИТ-компании мира потратят на инфраструктуру искусственного интеллекта более 350 млрд долларов, а уже в 2026-м — свыше 400 млрд, подсчитали в JPMorgan. Эти деньги идут не в программное обеспечение, а в физические мощности — дата-центры, охлаждение, линии электропередачи и тонны чипов Nvidia. Общая сумма инвестиций, по оценке банка, может достичь 5 трлн долларов — сопоставимо с ежегодным ВВП Японии.
Чтобы финансировать этот рост, корпорации выпускают рекордные объемы облигаций. Meta* за один месяц заняла 57 млрд долларов, Alphabet — 25 млрд, Oracle — 18 млрд. При этом каждая из этих компаний располагает десятками, а то и сотнями миллиардов наличных средств. Но масштаб будущих расходов таков, что даже они предпочитают не рисковать собственными резервами.
Проблема в том, что доходность инвестиций в ИИ пока не успевает за расходами. Аналитики уже сравнивают происходящее с «золотой лихорадкой» — все строят инфраструктуру, но никто не уверен, окупится ли она.
Экономика, которая не сходится
Расчёты аналитика Павла Рябова показывают: эксплуатация дата-центров обходится примерно в 10 млрд долларов в год на каждый гигаватт мощности. Для сравнения, OpenAI, лидер рынка, зарабатывает на тех же мощностях около 7–10 млрд долларов в год. То есть даже самые успешные проекты работают примерно в ноль.
Ситуацию усугубляет быстрый износ оборудования, который намеренно могут занижать. Майкл Бьюрри, знаменитый инвестор из фильма «Игра на понижение», подсчитал, что прибыль Oracle и Meta* может быть завышена на 20–30% за счёт бухгалтерской «косметики».
Американский аналитик, известный своими прогнозами финансовых пузырей, обвинил крупнейшие IT-компании — так называемых hyperscalers (Meta*, Google, Microsoft, Amazon и Oracle) — в манипуляции бухгалтерской отчетностью. По его словам, компании искусственно завышают прибыль, намеренно занижая амортизационные расходы.
Суть претензии заключается в следующем: корпорации резко увеличили капитальные затраты на покупку серверов и графических процессоров Nvidia, используемых для работы с искусственным интеллектом. Однако, вместо того чтобы отражать эти активы по обычным срокам службы (2–3 года), компании увеличили срок полезного использования оборудования до 5–6 лет. Это позволяет им растягивать амортизацию и снижать текущие расходы, тем самым искусственно повышая чистую прибыль и EPS (прибыль на акцию).
Бэрри утверждает, что эта практика искажает финансовую отчетность — по его оценкам, только за 2026–2028 годы недоамортизированная сумма составит $176 млрд. Он прогнозирует, что к 2028 году Oracle завысит прибыль на 26,9%, Meta* — на 20,8%, остальные технологические гиганты также покажут завышенные показатели. По сути, речь идет о типичном «бухгалтерском косметическом улучшении» — временном росте прибыли за счет переноса издержек в будущее.
Пока инвесторы готовы закрывать глаза, но со временем подобные манёвры могут привести к пересмотру оценок компаний и новому витку распродаж на рынке.
Деньги крутятся в замкнутом круге
Как отмечает Bloomberg, внутри индустрии сформировалась сеть взаимных инвестиций, напоминающая схему времён «доткомов». Nvidia вкладывает до 100 млрд долларов в OpenAI, чтобы строить дата-центры, которые затем будут работать на её же чипах. OpenAI, в свою очередь, заключает многомиллиардные сделки с Oracle и AMD, а те — снова закупают оборудование у Nvidia.
Эта система создаёт иллюзию устойчивого роста: компании финансируют друг друга, поддерживая спрос и капитализацию. Но если хоть один участник цепочки оступится, весь механизм может начать сбоить.
Источник: Bloomberg News reporting
Энергетика не справляется
Даже если деньги найдутся, есть другая проблема — энергия. По оценке Apollo Global Management, мировой энергетической системы просто не хватит, чтобы обеспечить растущие потребности искусственного интеллекта. Один крупный дата-центр уже сегодня потребляет столько же, сколько город с населением в 100 тысяч человек.
Чтобы избежать дефицита, корпорации заключают долгосрочные контракты на поставку электроэнергии, инвестируют в атомные и геотермальные источники. Но даже этого, по словам экспертов, может не хватить. Рост вычислительных мощностей упирается в физические ограничения — от нехватки энергии до дефицита инженеров и материалов.
Перенасыщение и падающая маржа
Доходы ИИ-компаний зависят не только от количества клиентов, но и от цены за использование технологий — условной «стоимости токена». Чем выше конкуренция, тем сильнее компании вынуждены снижать цены, чтобы удержать пользователей.
Рынок ИИ уже столкнулся с этим эффектом: клиенты всё чаще переходят на открытые модели и разворачивают их на собственных серверах, избегая абонентских платежей. Это снижает спрос на облачные сервисы OpenAI и конкурентов. В результате объём запросов растёт, а выручка — нет.
Признаки перегрева
Инвесторы всё чаще задаются вопросом: где граница? Облигации гиперскейлеров уже приносят доходность выше, чем год назад, — значит, кредиторы требуют компенсацию за риск. По сути, рынок сигнализирует: эпоха дешёвых денег для ИИ закончилась.
Слишком быстрый рост инвестиций, неопределённая окупаемость и сомнительные схемы взаимного финансирования — все эти признаки уже видели на рынке не раз. Так было с доткомами, ипотечными бумагами, сланцевой нефтью. Каждый раз механизм рушился, когда выяснялось, что реальные доходы не догоняют ожиданий.
Что дальше
Пока технологические гиганты продолжают гнать инвестиционный маховик, но всё больше аналитиков предупреждают: если спрос на ИИ не вырастет кратно, пузырь может лопнуть. Рынок долгов, как и всегда, чувствует опасность раньше всех — и именно он сегодня подаёт первые сигналы тревоги.
Индустрия ИИ не исчезнет, как не исчез интернет после обвала доткомов. Но рынок может пройти через болезненную переоценку, где выживут только те, у кого бизнес строится не на долгах, а на реальной эффективности.
*Meta внесена в РФ в список экстремистских организаций
Подписывайтесь на наш канал в Телеграм: все главные новости о финансах, ничего лишнего!