Кризис 2008 года: как это случилось? почему лопнул ипотечный пузырь? что изменилось?
В сентябре 2008 года финансовый мир оказался на грани системного обвала. То, что начиналось как бум доступной ипотеки и роста цен на жилье, за несколько лет превратилось в цепочку банкротств, падение фондового рынка и кризис, последствия которого ощущались еще много лет
Кризис 2008 года начался с дешевых денег и ипотечного бума
После терактов 11 сентября 2001 года Федеральная резервная система США резко снизила ставку федеральных фондов. К июлю 2003 года она достигла 1%. Дешевые деньги стимулировали кредитование, а банки получили возможность активнее выдавать ипотеку.
На рынке недвижимости начался стремительный рост. Кредит становился доступнее, а требования к заемщикам — мягче. Банки стали выдавать ипотеку людям, которые в обычных условиях не смогли бы получить такой кредит. Появились так называемые NINJA loans — займы для клиентов без подтвержденного дохода, работы и достаточного обеспечения.
Дополнительный спрос разгонял цены на жилье. В некоторых случаях заемщики брали несколько ипотек, используя первоначальный взнос по одной сделке для следующей. Распространялись кредиты с плавающей ставкой, а также ипотека, при которой первое время заемщик платил только проценты и почти не уменьшал основной долг.
На первый взгляд схема работала: стоимость домов росла, заемщики получали жилье, банки выдавали новые кредиты. Но внутри системы уже формировался огромный риск.
К 2006 году около трети всех выданных в США ипотечных кредитов относилось к высокорисковому сегменту. В наиболее популярных штатах цены на недвижимость с 2000 по 2006 год выросли примерно втрое. Пока стоимость домов продолжала повышаться, проблемы с качеством кредитов оставались скрытыми.
Как ипотечные кредиты превратились в финансовую бомбу
Главная особенность кризиса 2008 года заключалась в том, что банки не собирались держать выданные кредиты на своих балансах до полного погашения. Ипотеку объединяли в пакеты и превращали в ценные бумаги, которые затем продавали инвесторам.
Так появились масштабные рынки ипотечных облигаций и других производных инструментов. Для банков это создавало возможность быстрее возвращать выданные деньги и снова направлять их в новые кредиты. Чем больше ипотек они выдавали, тем больше активов можно было упаковать и продать инвесторам. Проблема заключалась в качестве этих активов. В один пакет могли попадать надежные ипотечные кредиты и займы заемщиков с высокой вероятностью дефолта. Такие конструкции позволяли представить риск как более диверсифицированный и сложный финансовый продукт.
Затем появились еще более сложные инструменты — обеспеченные долговые обязательства, или CDO. Различные кредиты объединяли, делили на части и снова продавали инвесторам. В результате связь между первоначальным заемщиком и конечным владельцем финансового актива становилась все менее очевидной.
Еще больше масштаб проблемы увеличили синтетические CDO. Они позволяли делать ставки на ипотечные активы уже без необходимости создавать такое же количество новых ипотечных кредитов. Фактически финансовая система могла многократно увеличивать объем ставок на один и тот же базовый риск.
В 2004 году Комиссия по ценным бумагам и биржам США смягчила требования к капиталу крупнейших инвестиционных банков. Максимальное соотношение заемных средств к собственному капиталу для ряда игроков фактически выросло с 15:1 до 30:1. Это позволяло банкам использовать значительно больше заемных денег для операций с финансовыми активами.
Чем выше становилось кредитное плечо, тем меньше запас прочности оставался у банков. Пока стоимость ипотечных активов росла, высокая долговая нагрузка увеличивала прибыль. Но при падении рынка тот же механизм начал работать в обратную сторону.
Почему ипотечный пузырь лопнул
В 2004 году ФРС начала повышать ставку. К июлю 2007 года она достигла 5,25%. Для заемщиков с плавающими ставками это означало резкий рост ежемесячных платежей.
Одновременно рынок недвижимости начал терять покупателей. Цены перестали расти и пошли вниз. Для миллионов владельцев домов возникла проблема: стоимость недвижимости становилась ниже суммы оставшегося ипотечного долга.
В 2007 году начали массово проявляться последствия рискованного кредитования. Обанкротилась New Century Financial — один из крупнейших американских ипотечных кредиторов. У Countrywide Financial, крупнейшего ипотечного банка страны, также возникли серьезные проблемы.
Когда заемщики перестали платить, выяснилось, что финансовые инструменты, построенные на их ипотеке, стоят намного меньше, чем предполагали инвесторы. Рынок ипотечных ценных бумаг начал терять ликвидность, а финансовые компании — доверие друг к другу.
Ещё одним сигналом грядущего кризиса стал крах Bear Stearns. В марте 2008 года банк оказался на грани банкротства и в итоге был продан JPMorgan Chase при поддержке Федеральной резервной системы.
Отдельным источником риска стали кредитные дефолтные свопы — страховка от неплатежей по долговым инструментам. Крупнейшим игроком на этом рынке была AIG. Компания брала на себя обязательства компенсировать потери по ипотечным активам, но в момент кризиса выяснилось, что масштаб потенциальных выплат значительно превышает ее возможности. В результате AIG пришлось спасать с помощью государственных средств.
К этому моменту кризис перестал быть проблемой отдельных ипотечных компаний. Он превратился в угрозу для всей финансовой системы.
Почему Lehman Brothers стал символом кризиса 2008 года
Осенью 2008 года очередь дошла до Lehman Brothers — одного из крупнейших инвестиционных банков США. Компания была основана еще в 1850 году и считалась одним из столпов американской финансовой системы. К началу кризиса Lehman накопил огромный объем проблемных ипотечных активов. В первой половине 2008 года акции банка потеряли 73% стоимости. При этом руководство продолжало выплачивать крупные бонусы топ-менджменту.
Банк пытались продать, но попытки найти покупателя не привели к результату. В начале сентября корейская финансовая группа предложила около $5 млрд за Lehman Brothers, но переговоры завершились без сделки. Рассматривалась и возможность покупки банка Bank of America, однако стороны не договорились.
15 сентября 2008 года Lehman Brothers подал заявление о банкротстве. Это стало крупнейшим банкротством в истории США на тот момент и переломным моментом мирового финансового кризиса.
После краха Lehman доверие к финансовой системе резко упало. Банки стали осторожнее выдавать друг другу кредиты, инвесторы начали массово продавать рискованные активы, а проблемы американского финансового сектора быстро распространились на другие страны.
Упадок и потеря работы: как кризис 2008 года ударил по фондовому рынку
Один из самых драматичных эпизодов произошел 29 сентября 2008 года. Индекс Dow Jones Industrial Average за день рухнул на 777,68 пункта после того, как Палата представителей США отклонила законопроект о поддержке финансовой системы. За один торговый день американский рынок потерял около $1,2 трлн капитализации. Падение распространилось на биржи по всему миру.
В целом Dow Jones потерял более половины своей стоимости от пиковых уровней кризисного периода. К прежним значениям индекс вернулся только в марте 2013 года.
Но фондовый рынок был лишь частью последствий. В 2008 году в США было потеряно около 2,6 млн рабочих мест, а количество заявлений о взыскании жилья из-за ипотечных проблем превысило 3 млн. К концу 2009 года без работы оставались более 15 млн американцев. Около 500 банков прекратили работу.
Официально рецессия продолжалась 18 месяцев и завершилась в июне 2009 года. Однако восстановление заняло значительно больше времени. Уровень безработицы вернулся к докризисным значениям только в 2014 году, а медианный доход домохозяйств восстановился к 2016 году.
Что изменилось после кризиса 2008 года
Масштаб обвала заставил американские власти пересмотреть правила работы финансовой системы. В 2010 году Конгресс США принял закон Додда — Франка о реформе Уолл-стрит и защите потребителей. Закон усилил регулирование банков и требования к их финансовой устойчивости. В частности, регуляторы уделили значительно больше внимания достаточности капитала, ликвидности и рискам, связанным с ипотечными ценными бумагами и производными инструментами.
Именно поэтому возможная новая рецессия не обязательно должна повторить сценарий 2008 года. Тогда в основе обвала находилась комбинация нескольких факторов: массовая выдача рискованной ипотеки, стремительный рост цен на жилье, секьюритизация кредитов, огромное кредитное плечо и непрозрачные финансовые инструменты.
Кризис 2008 года показал главное: опасность возникает не из одного плохого кредита или падения цен на недвижимость. Настоящий системный риск появляется тогда, когда один и тот же риск многократно проходит через финансовую систему, обрастает долгами и производными инструментами, а участники рынка перестают понимать, где находится его конечный масштаб.